7月8日讯(记者 李静)今日，沽空机构杀人鲸Blue Orca Capital发布了中国飞鹤(06186.HK)的做空报告，对此，中国飞鹤发布公告称，相关指控不准确并具有误导性。受沽空报告影响，飞鹤股价一度跳水本站

文华财经二度闯关IPO 目前进入已问询状态本站

　　近年来，随着服务实体经济功能的进一步加强，中国期货市场高速前进，相关的服务类公司也成长迅速。作为国内期货行业的主要软件系统服务商，上海文华财经资讯股份有限公司（以下简称“文华财经”）正以其软件功能专业性、成熟性受到期货机构、个人投资者的青睐。据中国证监会网站显示，文华财经已正式递交上市申请，拟在深交所创业板上市。

　　8月12日，文华财经审核状态变更为“已问询”。此次，文华财经计划募集的新股数量不超过1334万股，占发行后总股本比例不低于25%，预计融资6.52亿元，保荐机构为华泰联合证券。不过，近期市场对于文华财经的争议较多。那么，文华财经到底存在哪些问题，笔者以客观的角度去分析，看看这位期货一哥是否名副其实？

　　据了解，文华财经于1999年推出INTERNET期货行情信息系统，开始为期货投资机构和个人提供服务，成为了中国第一个通过互联网提供专业期货行情信息的公司。

　　2000年之后，文华财经在期货软件市场可谓是如鱼得水，与上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所所相继签署信息转发授权协议，并且与中粮、北亚等期货公司先后签约。随着文华财经软件的使用率不断上升，公司逐渐坐上行业“一哥”的地位。

　　据招股书显示，截至2020年底，文华财经已经与国内135家期货公司展开了合作，占国内期货公司总数的90.6%。与此同时，依靠多年来的深耕细作，文华财经通过不断的软件更新、优化，不仅培养了交易者的交易操作习惯，而且增强了公司与用户间的黏性。

　　伴随着用户量持续增长，文华财经的业绩也出现大幅增长。2018-2020年，文华财经营业收入分别为1.34亿元、2.01亿元和1.92亿元，年复合增长率20%；同期净利润分别为0.46亿元、0.78亿元和0.76亿元，年复合增长率28%。对于2020年营业收入小幅回落，文华财经对外表示，2019年末为配合期货公司落实监管政策调整了技术架构，相应调整了随身行APP的收费模式，从而导致其2020年营业收入出现小幅下滑。

　　短期看热度，长远看价值。把时间拉长看，2012-2019年，文华财经营业收入和净利润年复合增长率分别为20.9%和42.8%，公司主营毛利率由2012年的56.51%提高至2020年的74.5%，并且在2019年一度达到79.69%，同期净利率也由10.36%提升至39.45%。某投行人士表示，在期货圈内，毛利率能始终持续增长，说明文华财经在业内具备极强的竞争力。

　　此外，近年来文华财经的现金流表现着实不凡。2012-2019年，公司经营活动现金流净额由1268.27万元增长至10922.14万元，均高于同期公司净利润水平，累计净现比接近140%。过去三年，公司现金分红分别为6000万元、4000万元和4000万元，占当期净利润的比例分别为159.13%、51%和52.79%，保持一定的资金流动性可以抵御市场不确定性的风险。

　　业内人士指出，期货行业和证券行业的属性并不相同，期货本质是商品货物，同时也是资产配置工具。属性的差异也就导致了发展道路的不同，相对而言，期货的投资属性并没有股票强，因此在投资工具角度，期货市场本身就是机构市场，投资者的单体资金规模远比证券市场要大很多，但是投资者数量很难看齐证券市场。

　　事实上，相较于同行业的公司，受到资本青睐的文华财经，无论是在功能专业性还是软件操作性的用户体验上的确用了一番心思。据招股书显示，文华财经过去三年的研发投入占营业收入的比例分别为17.2%、15.4%和17.98%，处于较高水平。此外，文华财经的研发费用率与同行业相比也值得圈点，高于大智慧和东方财富，仅次于同花顺。

　　文华财经创新性地提出了“云端量化投资”概念，可以为各类用户提供功能强大的股票、债券、期货、期权等市场的深度基本面数据、可视化的量化交易和分析工具，为用户提供更专业、更智能、更高效的证券市场量化策略研发需求。

　　除了科技创新、业态创新，文华财经在业务模式上的创新探索也值得关注。一方面，文华财经建立了科学的研发体系矩阵，形成了“用户驱动研发、研发服务用户”的良性循环，提升产品研发效率；另一方面，在行业内率先采用SaaS交付模式，降低了下游客户的IT部署维护成本，实现了与下游客户的合作共赢。

　　文华财经在行业内率先实现了移动端软件直接向终端用户收取软件服务费的突破，在行业内开创了新的盈利模式。针对投资者用户，文华财经推出“文华财经随身行App”，全面推出云账号服务体系，逐渐通过“免费注册云账号+付费购买软件服务”的机制来实现用户付费变现。

　　近年来，互联网内容收费对于特定客户群而言已“不足为奇”，此外，越来越多的人也变得愿意为内容“买单，内容收费已经形成新的风口。在一定程度上，互联网收费性服务的确能购让用户在短时间内高效地获得需求内容。通过对无关甚至垃圾信息的过滤，用户节省了时间和精力，从而得到更好的服务体验。从另个角度看，收费模式成为互联网内容提供商主要盈利模式，也适应了互联网公司自身的盈利发展需要。由此看来，交易软件收费尤其是高端期货服务软件收费，正是“互联网”收费业态在期货市场的呈现。文华财经也对笔者表示，随身行产品的市场定位，是面向具有消费意识高端客户，提供收费的好软件。

　　据证券日报报道数据，截止到2020年3月26日期货市场总有效客户数达到159万。而文华财经招股书数据显示，其2020年随身行产品收费客户数16.8万。相较于期货市场159万的开户人数，随身行产品收费客户渗透占比仅10.57%，尚处低位。随着互联网消费意识的衍化和发展，用户付费购买优质软件和服务的需求也会愈加旺盛，由此看来，文华财经随身行业务的未来发展空间潜力巨大。

　　据相关人士透露，文华财经第一次IPO申请符合申报条件，终止审核为文华财经主动撤回审核材料，或与2018年IPO发审窗口形成“创业板最近一年净利润不低于5000万元”的窗口指导隐形门槛有关，当时文华财经净利润为4580.06万元。此后，文华财经积极拓展B2C业务，2019、2020年分别实现净利润7,843.68万元、7,577.47万元。

　　近年来伴随着监管日趋严格，2019年11月20日国内四大期货交易所发布的《关于落实穿透式监管相关要求的通知》，要求交易指令应直达期货公司信息系统。据笔者了解，文华财经早在2013年就推出了云端条件单系统，并交付相关合作方使用。监管规定后，文华财经为配合与公司合作的期货公司落实监管要求，对软件和服务及时进行了调整，保证用户交易指令直达期货公司，符合穿透式监管的要求。不过，在技术改造的过程中，文华财经和期货公司在技术费用分配问题上未达成一致，最终事件以文华财经让步，未收取技术改造费用得以解决。

　　业内人士分析指出，文华财经此前确实在技术上占有优势，加上创设时间较早，市占率一直稳居高位不下。不过，期货市场行业规模无法和证券行业相比，截止到2020年3月26日期货市场总有效客户数也只有159万，当产业链上有企业试图大举扩张份额时，往往就会面临激烈的利益博弈。

　　另外，中国期货业协会发布的最新数据显示，截至2021年4月底，期货市场客户权益达到10243.52亿元，历史上首次突破万亿大关。过去一年来，期货市场客户权益暴增近4000亿，可谓发展迅猛，未来期货市场的发展情况，也一定程度上决定着文华财经的未来。

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