7月7日讯(记者郭美岑 实习记者朱政雪)昨日，茂硕电源收到深交所年报问询函，被要求就公司营收下降而净利增长合理性、存货跌价准备、年末应收票据账面余额较年初增长85.76%等情况作出说本站

文华财经再闯创业板：期货交易龙头曾险遭行业“” B端业务遇瓶颈本站

　　近日，上海文华财经资讯股份有限公司（以下简称：文华财经）创业板IPO审核状态变更为“已问询”。

　　由于期货相对小众，即便是A股投资者，很多也对文华财经这家公司颇为陌生，不过在期货领域，文华财经旗下的交易软件颇具市场影响力，和超过90%的期货公司有合作关系。

　　事实上，在金融交易软件这个细分赛道上，体量足够上市的“玩家”并不多，在注册制之后只有财富趋势（688318.SH）一家，从2012年开始谋求上市，期间三度闯关，直到2020年才登陆科创板，前后历经8年之久。

　　而文华财经的上市之路也并不顺利，早在2015年公司就曾递交过创业板IPO申请，但在2018年终止审查。时隔六年，在经历了行业“”等一系列争议事件后，文华财经再度闯关交出了怎样“答卷”。

　　资料显示，文华财经主要从事期货等金融衍生品交易软件和服务的研发与销售。截至2020年末，公司已与国内135家期货公司合作，占国内期货公司总数的90.60%。2020年12月份，文华财经PC端基础交易软件的月活跃用户数（MAU）为62.89万人，移动端随身行软件的月活跃用户数（MAU）为134.70万人。

　　值得注意的是，上述90.60%的合作比例并不具有独占性。银柿财经记者注意到，不仅是文华财经，其他各家期货交易软件开发商与各大期货公司也均有合作。

　　招股说明书列示了文华财经在行业内的主要竞争对手，如澎博财经主要产品有博易大师、闪电王、真格量化等。记者在澎博财经官网看到，关于博易大师的简介中提及该软件市场覆盖率为97%。

　　另外，新三板挂牌公司信易科技（831318）主要产品包括快期交易终端等。信易科技网站显示，公司合作客户有136家期货公司，其中不乏中信期货、永安期货等头部期货公司。

　　虽然，据中国期货业协会公示的期货公司基本情况显示，目前市场上共有150家期货公司，但事实上，期货公司通常会提供多种选择，如在中信期货和永安期货官网上，便提供了12款不同软件开发商的PC端期货交易软件的下载链接，或自研交易软件，如国泰君安期货也在其官网上发布了国泰君安君弘软件。众多竞争对手共同掘金有限的期货公司市场。

　　此外，文华财经还面临着证券交易软件开发商的跨行业竞争，2020年文华财经曾面临“”风波。彼时同花顺300033）（300033.SZ）宣布，同花顺期货通方案不但满足合规要求，更重要的是交易接入完全免费。

　　在和头部期货公司悉数建立合作之后，文华财经的B端业务似乎已遇到天花板。招股说明书显示，2018年~2020年，文华财经主营业务收入分别为1.27亿元、2.02亿元和1.84亿元，其中，基础交易软件服务是文华财经最大的收入来源，该项业务的客户为期货公司。2018年~2020年，该项业务的营业收入分别为7636.74万元、8456.51万元、8591.53万元，占主营业务收入比分别为59.99%、41.77%和46.70%。这意味着，2020年其对机构客户业务的收入同比增速仅为1.6%。

　　一位机构人士告诉记者，To B业务的模式就是文华财经按期收取费用，授权给期货公司允许它们的投资者使用交易软件，在完成拓客之后就会形成复购，这一块的业务增长比较依赖于提价。

　　银柿财经记者翻阅了文华财经的多份财报，注意到从2014年到2016年，公司单套行情交易软件的均价从25.27万元飙涨至36.95万元；然而2018年到2020年，其每套行情交易软件的均价分别为52.3万元、57.92万元、57.66万元，提价速度大幅放缓，甚至在2020年出现了降价。

　　事实上，期货市场远不及证券市场，无论是用户规模还是期货公司的盈利能力，因此，期货公司往往都是“价格敏感型”用户。在2020年初，文华财经就曾因为“软件升级”带来的成本费用问题，与众多期货公司产生“矛盾”，甚至险遭。

　　事件的起因要追溯到2019年11月份。彼时，四大期货交易所发布《关于落实穿透式监管相关要求的通知》，通知要求期货公司做好中继代理软件的管理和认证工作，对于符合监管规定的中继代理软件，开通准入权限。

　　文华财经作为文件中的“中继代理软件”，需要按照监管部门的要求对软件进行升级，方可继续接入各大期货公司系统。

　　2020年1月3日，广州期货率先发难，发布公告称文华财经交易软件（包括文华赢顺、文华随身行、文华赢智等）暂不符合监管要求，将继续跟进文华财经交易软件整改情况，若其在2020年1月21日前仍无法满足监管要求，将面临停用的风险。文华财经回应：“穿透式监管的技术升级要求需要经济投入，有的小期货公司不想投入，拒绝升级。所以个别不进行升级的小期货公司客户会受到影响。”

　　“个别小期货公司”的称呼直指广州期货，一石激起千层浪，瞬间在行业内引发“众怒”。中信期货、永安期货、华泰期货、海通期货、南华期货603093）、广发期货、招商期货等一批国内头部期货公司纷纷发布公告，宣布因暂不符合穿透式监管要求，将关闭包括文华财经在内的部分软件准入权限。

　　2020年1月12日，文华财经公告表示，“片面追求产品与服务的创新而忽略了最新的监管趋势，使得我们向市场提供符合监管要求产品的进度有所滞后”“同时也因为我们的傲慢自大，伤害了与我们合作多年的期货公司的感情”。

　　随后1月15日，文华财经再次发布公告，承诺彼时的最新技术方案已完全符合监管要求，如仍未达到监管要求，将为此承担法律责任。并称之前因存在侥幸心理，2019年6月14日后依然没有完成合规整改，导致交易所发布通知时，2020年1月20日前已无法按期完成整改。

　　2020年1月16日晚间，浙商期货、南华期货、中信期货、华泰期货等多家期货公司陆续公告，称由于穿透式监管整改大限延期至3月1日，原定于1月17日夜盘起暂停部分软件准入权限的期限也同步延期。包括文华财经系列交易软件（文华赢顺、文华随身行、文华赢智）等现有软件产品可继续提供服务，暂不停用。

　　在文华财经此次在招股说明书中表示，为配合与合作的期货公司落实监管要求，对产品和服务进行了调整，开发了交易中台系统，该系统符合穿透式监管的要求。截至2020年底，公司与合作的135家期货公司之间不存在关于穿透式监管合规方面的争议或纠纷。

　　据银柿财经记者和一些资深期货交易者接触后了解到，文华财经在期货圈内的认可度较高，虽然没有明确期货交易软件的市场占有率信息，但文华财经在C端的市场份额局前。

　　针对C端用户，文华财经主要提供的是移动端的随身行APP，以及向高级投资者提供的带增值服务的睿期软件wh7和量化软件wh8、wh9。

　　2018年10月起，公司移动端产品“随身行”App的交易功能模块开始收费，初始收费模式包括流量卡和期间卡两种，流量卡售价为0.2元/手，按实际成交手数扣费，期间卡售价为720元/年。不过在2020年初，公司将收费模式调整为仅期间卡模式，同时，售价由720元/年下调至30元/月。

　　招股书显示，随身行软件服务2018年至2020年分别实现收入1479.31万元、7871.96万元和5307.40万元，销售数量分别为14.27万套、19.16万套、16.85万套。可以看到，有部分用户并不接受新的付费方式，导致收入下滑。

　　“文华看外盘没有延迟，用户多交流的氛围很好。”一位来自私募公司的期货交易者向银柿财经记者表示，不过这位交易者主要用文华财经看盘，而实际使用的交易软件则是澎博财经的博易大师、闪电王，值得注意的是，闪电王是银河期货的合作版本，同时在使用的还有信易科技的快期App。

　　对于为什么不使用文华财经来进行交易，该交易者坦言是因为需要付费。同时据这位人士透露，期货公司本身都基本会提供能够免费交易的App，随身行只有第三方接入的功能，在交易方面并不具备优势。

　　有资深期货业内人士曾表示，文华财经自身没有个人客户，公司的个人客户都是由合作的期货公司导流获得。然而，文华财经在已经收取期货公司软件费的情况下，又向手机端客户收取费用。或许是因为文华财经认为软件客户黏度大，且形成了使用习惯，所以在没有同期货公司进行充分沟通的情况下，就独自向由期货公司引流过来的交易者收取费用。本质上，文华财经源源不断的客户增长量，是众多期货公司开发客户的成果。

　　据中国期货市场监控中心数据显示，截至2020年末，期货市场个人客户数为180.4万，同期文华财经随身行App月活（MAU）为134.70万，考虑到有大量用户已经在使用这款App，似乎留给文华财经C端的增长空间同样有限。

　　而同属C端业务的衍生增值软件服务的销量更是平平。睿期软件2020年平均售价从2019年的2676.16元下调至2495.72元，促使销量从6412个增至8554个，收入从1715.95万元增至2134.84万元；而量化软件部分，2020年实现收入1710.46万元，较2019年的1784.83万元有所减少，近三年销量始终维持在2000套~2500套左右。

　　期货的投资者群体小是无法回避的问题，在这个高度集中、存量竞争的市场里，文华财经显然不是惟一的选择。

　　关注过财富趋势（688318.SH）上市过程的投资者，应该还依稀记得公司在遭遇的诸多质疑当中，包括彼时披露2009年~2011年“证券行情交易系统”的毛利率均为100%，同时，三年公司的综合毛利率都超过90%，这一数据可媲美贵州茅台600519）。

　　在文华财经披露的可比公司当中，信易科技的业务模式几乎和公司一模一样，而信易科技近三年的毛利率分别为100%、100%、92.15%；业务模式类似，但主要从事证券交易软件的同花顺和财富趋势，近三年的毛利率也均超过85%，更靠近于90%。而文华财经同期未超过80%。

　　至于大智慧和东方财富300059），受业务萎缩、业务转型等因素影响，和文华财经的可比度并不高。

　　招股说明书显示，文华财经的实控人为尚守哲，直接持股64.35%，并通过大连经一和上海经一间接控股13.95%，合计控制公司78.30%的表决权。其中，尚守哲在大连经一占股46.26%，在上海经一占股86.86%，根据大连经一持股9%、上海经一持股4.95%计算，尚守哲持股文华财经比例合计为72.81%。上海经一与大连经一均为文华财经员工持股平台，与尚守哲构成一致行动人。

　　但观察公司的历次股权转让，可以发现一件“怪事”。2019年7月份，原始股东之一郑培强以10元/股的价格将自己持有的36万股转让给了实控人尚守哲，郑培强此前持股0.9%，照此估算，公司估值4亿元。

　　仅仅在一个月之后，2019年8月份，外部股东谱润创投、尹锋就以29元/股的价格分别将其持有的158.62万股、40万股转让给了苏州中新，分别作价4600万元、1160万元，照此估算公司估值为11.6亿元。

　　2018年至2020年，文华财经年年分红，三年数额分别为6000万元、4000万元和4000万元，合计1.4亿元，在这期间公司净利润三年分别为4580万元、7844万元和7577万元，合计2亿元，70%的利润被直接用于分红。

　　这对二级市场的投资者来说恐怕不是个好消息，如果文华财经成功上市的话。这意味着，二级市场的投资者将完全无法享受到公司此前经营的红利，其中，按照72.81%的持股比例计算，尚守哲三年合计获利超过1亿元。

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