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中小银行专项债密集发行，预期收益率最高可达70%范思哲男士香水

继广东、山西两省之后，广西壮族自治区、浙江省补充中小银行资本的专项债，也将在12月25日正式登场，发行金额分别为118亿元、50亿元。至此，中小银行专项债发行规模已达421亿元。

四省区专项债均采用了注资的形式，补充中小银行资本，但却出现了两种不同的方式。根据披露，山西、浙江、广东三省均采取了间接入股的方式，而广西则采用了转股协议存款的方式。

同时，四地专项债入股中小银行后的到期退出方式，也有所差异。其中，广东、浙江、山西均披露，债券形成的股权，将在到期后通过市场化转让退出，退出资金用于专项债的还本付息。山西还提及，债券到期后如长期持有，将另外筹集资金偿付。而广西并未披露专项债到期后的股权处置方式，偿债资金主要来自相应银行经营收益。

不同的退出方式，也将对融资银行产生不同的影响。如温州银行，专项债到期后，入股形成的股权，将随着该行净资产的增加升值，届时转让股权收入，便足以覆盖偿付资金。而以银行自身经营回报为主要偿还来源，在规模扩张、前期债券亦须兑付的情况下，相关银行仍将面临偿付和资本补充压力。

两种模式

根据广西12月21日披露，25日发行的118亿元专项债，将分为三期发行，用于补充包括城商行、农商行等在内的21家中小银行资本金。而浙江也将在同一天发行50亿元专项债，用于补充温州银行资本。

此前，广东、山西两省，已于12月7日、23日，分别发行了100亿元、153亿元专项债，用于补充当地四家农村金融机构、五家城商行的资本。上述四省区专项债补充中小银行资本，均采用了注资的形式。但在具体形式上，广西与山西、浙江、广东有所不同。

披露显示，山西、浙江、广东三省，分别通过山西金融投资控股集团有限公司（下称“山西金控”）、温州国有金融资本管理有限公司（下称“温州国金”）、粤财投资控股有限公司（下称“粤财控股”），以间接入股的方式，间接入股相关银行。

而广西采用的方式，则是由当地财政通过可转股协议存款的方式，补充各家其他一级资本。以南宁武鸣农信社为例，专项债发行后，由武鸣财政局以转股协议存款的方式，用于补充武鸣农信社资本金。

在专项债退出路径上，广西也与上述三省不同。浙江、广东等四省区均披露，专项债资金注入后形成的股权，将通过市场化转让的方式退出，所得资金用于专项债的还本付息，具体来源包括所持股权分红、市场化转让或银行回购。

以温州银行为例，根据预计测算，专项债通过入股持有的温州银行股份，通过逐步转让，债券到期时预计可取得转让收入80.94亿元，在偿债资金来源中占比超过80%，为偿债资金的主要来源。

广东揭东农商行也是如此。测算显示，注资的专项债到期时，通过转让入股持有的该行股份升值，预计可回收资金6.6亿元，虽然不是最大的偿债资金来源，但占比也接近25%。

广西专项债入股银行的方式，虽然也是协议存款转股，但在偿债资金来源时，并未将股权转让收入列入，相关银行的经营收益，仍是偿债主要来源。

预期收入测算显示，在债券存续期内，武鸣农信社预计可实现利息收入约92.3亿元，金融机构往来收入12亿元，加上其他业务收入，预计届时合计可实现收入116.6亿元，同期预计成本53.97亿元，预期总收益为62.7亿元，预期债券本息覆盖率为22.67倍。

对北部湾的偿债能力，也采用了同样的方法。根据测算，专项债发行、注资后的未来十年，北部湾银行累计可实现净利润425亿元，预计可留存利润298亿元，如果全额实现，债券本息覆盖率为43.83倍。按预计数的90%计算，覆盖率也达到39.44倍。

除了披露较为简单的山西，其他三省区中，只有广东普宁农商行的还款来源，主要依赖信贷资产经营。根据预测，粤财控股持有该行股份期间，预计累计可得分红5070万元、股权转让3.63亿元、信贷资产回收56亿元。

缓解偿债压力

专项债间接入股、协议存款转股出现之前，银行补充其他资本的工具，主要包括优先股、永续债、二级资本债、可转债。其中，可转债可补充核心一级资本，优先股、永续债可补充其他一级资本，二级资本债则用于补充二级资本。

除了优先股，其他几种资本补充工具，大多均需到期赎回。永续债、二级资本债到期后，对于内生资本补充能力有限的中小银行，特别是农信社、农商行来说，将会产生偿付、资本充足率压力。

三季报显示，截至今年9月底，温州银行资本充足率为11.54%，核心一级、一级资本充足率均为9.15%，核心一级、一级资本净额均为152.8亿元，资本净额则为192.88亿元，风险加权资产则为1671.45亿元。

此次专项债补充资本之前，温州银行多次通过债券补充资本。2015年至2018年，温州银行发行了三笔、共计40亿元的二级资本债，期限均为10年，均在第五年末附有赎回权，兑付期限则在2025年至2028年间。

按照发行时间，如果选择到期赎回，温州银行将要在今年底到2023年将这些债券赎回。如果不在发行第五年底赎回，也要在2025年至2028年到期时兑付。这与专项债偿付时间接近，总计金额达到40亿元的资本工具兑付，专项债若不采取转股的方式，该行将面临很大的偿付压力。

随着业务、资产规模的持续扩张，也会带来资本补充压力。如果同永续债、二级资本债一样赎回，会进一步影响资本充足率。此次资本补充后，预计2030年温州银行资产可达6000亿元，这势必会产生大量资本补充需求。

而专项债转股的退出方式，不仅减轻了相关银行的偿付压力，也留存了资本，有利于提高资本稳定性。

根据披露，浙江向温州银行注资的50亿元专项债，计划在2021年至2023年，每年转让不超1亿股，剩余部分则从2026年起分五年逐步转让。债券存续时间，预计可取得分红12.95亿元，在各类偿付资金中占比最少。

专项债转为股份后，对应分红在偿付资金中占比最少。如广东揭东农商行，其偿债资金来源包括分红、财产信托收益、市场化转股。其中，债券存续期间，预计可通过入股从该行累计分红6620万元；通过委托粤财信托成立财产权信托，累计获得现金18.8亿元，股权转让获得现金6.6亿元。

操作障碍有待明确

倘若不选择将转股的协议存款，以股权转让的方式退出，而是到期偿付，相关银行届时将面临不小的偿付、资本压力。

以北部湾银行为例，公开信息显示，2019年，北部湾银行分两次发行了40亿元二级资本债，并在2020年发行了30亿元永续债。其中，二级资本债存续期十年，发行人在第五年末附有赎回权。永续债虽然没有约定期限，也有发行第五年赎回权的附设条款。

三季报数据显示，截至今年9月底，该行不良率为1.12%，拨备前利润33.4亿元，净利润则为13.89亿元。据此测算，该行同期接近20亿元、60%的利润，都用于提高拨备水平。

根据专项债披露，预计未来十年，北部湾银行累计可实现净利润425亿元，预计可留存利润298亿元。虽然预期利润增长较为可观，但计提拨备之后，偿还债务的压力仍然不小。

三季报示，截至今年9月底，北部湾银行资本充足率为14.26%，一级、核心一级资本充足率为9.51%、11.04%，资本净额为281.4亿元，一级、核心一级资本净额为217.8亿元、187.7亿元。静态条件下，上述永续债、二级资本债在净资本中的占比达到25%左右。考虑到期赎回因素，该行本来就有继续补充资本的需求。 根据预计，此次专项债补充资本后，北部湾银行的资产复合增长率不低于15%，2030年将达1.23万亿元。

在监管规则上，协议存款及其转股，目前也没有明确界定。协议存款具有金额大、期限长的特点，期限、利率、结付息方式、违约处罚等，均可由双方商定，且享有“不惩息”等优惠。

业内人士介绍，协议存款不属于同业存款，不需缴纳存款准备金，但协议存款主要面向保险、社保等办理。通过协议存款转股的方式注资，是否需要缴纳存款准备金，以及发生风险后的偿付顺序，目前都没有明确依据。

收益颇佳

披露信息显示，在债券存续期，武鸣农信社预计可实现总收入116.6亿元，对应总成本53.97亿元，预期总收益为62.7亿元。而在同期，专项债预期成本支出总计2.77亿元。

但在披露信息中，广西方面未提及专项债资金，通过协议存款转股到期退出后可获得的总收益情况。而按照浙江、广东两省的收入、成本测算，专项债注资中小银行后，退出后所获收益，要远高于的永续债、二级资本债的水平。

浙江专项债披露显示，此次资本补充后，预计2030年温州银行总资产可达6000亿元，资产利润率将从0.3%，逐步上升0.8%，十年可累计实现净利润257.86亿元，每年分红比例约为40%。

根据测算，在上述情境下，温州银行每股资产价格逐年上升，未来十年将从2.95元股上升到6.32元股。到期后，专项债形成的股份，预计股份转让可得收入80.94亿元，加上预计分红12.95亿元，收入预计达到93.89亿元，净收入则为86.1亿元。偿还本金后，可实现36亿元。据此计算，专项债的预期收益率，达到70%以上，年化收益超过7%。

揭东农商行也是如此。根据预计，专项债到期时，揭东农商行的每股净资产，将从目前的2.19元增长到4.93元，处置股份收益可得6.6亿元。加上股份分红、财产信托取得现金，专项债预计累计收入为26亿元，而总成本为18.2亿元，净收入预计可达7.8亿元。相较于14亿元的本金，预计收益率也超过50%。

为了实现预期目标，广东省在注资的同时，还制定了南海农商行、顺德农商行等银行，作为普宁农商行、揭东农商行等四家银行的战略合作单位。而在广东乃至全国农商行系统，南海、顺德两家农商行的资产规模、经营，都有较好表现。

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