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高盛：大宗商品明年将迎来结构性牛市末世重生之寻找桃源

高盛周四发表报告预测，考虑到美元下行、通胀预期以及进一步经济和财政刺激的前景，2021年大宗商品将迎来结构性牛市。

报告称，预计标普高盛大宗商品指数未来12个月回报率为30%，建议投资者做多黄金、白银、铜、天然气、布伦特原油。此外，农产品和基本金属等非能源类大宗商品也值得关注，理由是恶劣天气条件下供应趋紧以及中国等经济体复苏预期下的需求增加。

该行大宗商品研究主管柯里（Jeffrey Currie）在报告中写道，鉴于经济周期初期库存将出现回落，2021年大宗商品市场的前景看好。随着缺口的出现，只要外界需求没有完全崩溃，市场将走向再平衡的状态。比如近几个月欧佩克国家的石油开采资本支出下降，导致生产活动逐步放缓，全球能源供需形势由疫情高峰期的供过于求逐渐向紧平衡靠近。

高盛预计，到2021年夏天，全球喷气燃料需求有望较现在水平增加390万桶/日，这相当于因疫情造成影响的一半。不过这可能并不足以让航空公司运营完全恢复正常，从最新公布的几家美国航司企业财报看，未来几年航空需求难以恢复到疫情开始前的水平，扭亏为盈依然遥遥无期。

通胀预期对于大宗商品而言是潜在利好。高盛认为，由于历史性大规模的财政支出和持续的低利率，市场现在越来越担心通胀会卷土重来。为了抵消这一风险，投资者可能会推动更多的大宗商品投资。“需求上升的趋势，加上投资者对通胀的自满情绪，都增加了潜在的物价上升风险。作为通胀对冲工具，大宗商品的市场机会将增加。”报告称。

作为传统通胀对冲工具之一，今年以来黄金已经累计上涨26%。高盛预计，2021年国际金价均值为每盎司2300美元，远高于该行此前对年末金价每盎司1836美元的预估。

美元走弱也将有助于推动整体市场上行，因为相关商品期货都是以美元计价和交易的，美元贬值会导致大宗商品价格上涨。根据Refinitiv的数据，自今年年初以来，美元指数已贬值近3.1%。

一些经济学家已经预测未来美元将大幅下跌。耶鲁大学高级研究员、经济学教授斯蒂芬·罗奇（Stephen Roach）今年以来多次表示，到2021年底，美元可能“暴跌”35%。渣打银行全球研究主管罗伯森（Eric Robertsen）也预测未来几年美元将出现“明显贬值趋势”。他认为近期美国的双赤字（财政赤字和贸易赤字）越来越严重，9月美国贸易逆差创近15年新高，这对于主权信用而言是一大挑战。“在过去10年里，美国资产的优异表现是美元升值的一大推动力，标普500指数在这段时间内涨幅超过摩根士丹利资本国际新兴市场股票指数100个百分点。如今两大因素是潜在的贬值驱动力，首先是贸易失衡，其次是美国与10国集团（G10）成员国相比不再具有利率优势。”他说。

樊志菁

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