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中国首席经济学家论坛 圆桌讨论：中国经济布局新热点与资本市场机会本站

　　嘉宾：李湛 招商基金研究部首席经济学家、陈雳 川财证券首席经济学家、高瑞东 光大证券首席宏观经济学家、钟正生 平安证券首席经济学家、杨德龙 前海开源基金首席经济学家

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　　各位大家下午好，我是国金证券首席经济学家赵伟，今天也是非常有幸，能成为咱们最后一场的主持人。这个我们知道在2022年市场可以说是跌宕起伏，预期波动是非常大的。年初以来的话，我们经历过这个市场的预期，出现过几轮周期的波动。应该讲这个演绎到最近一段时间的话，在内外各种风险事件频发的背景下，大家对于明年展望的时候，担忧的声音特别多。以至于就是在路演的时候也经常会遇到，你看我就遇到过被客户频繁反路演的这种现象。我们想这个市场总是起起伏伏的，危机，危机，危中有机。我们这一场的重点是讨论一下2023年对于资本市场来讲可能蕴含的哪些大家还可能没有这个领悟到的一些投资的机遇，我们把重心放在这个地方上。今天在场的多位首席都是兼具买方卖方思维的，所以我们这个话题的话也是最适合的。你像李湛老师的话，是招商基金的首席经济学家，像杨德龙老师，是前海开源基金的首席经济学家，陈雳兄，瑞东兄的话也是有着非常丰富的从业经验。所以我们第一个话题，想请大家用比较短的时段，先大致地描绘一下大家对于2023年大类资产市场的这个核心的运作逻辑。比如说有哪些可能存在的投资机遇？可以不限于股票、债券、商品、汇率或者是房地产等领域。

　　我接着赵伟的讲，就是确实2022年整个市场跌宕起伏，我们也看到大会以后最近的政策的出台，大家可以看到防疫措施的优化以及地产政策的我们说两支箭，还有相关的一系列金融方面的我们说降准，这一些使得我们对今年底和明年的经济有了非常好的一个预期。但是我们也可以看到，最新10月份的数据还有11月份的数据，我们都能即将看到，我们整个的经济确实还在承受很大的压力。不仅是出口，我们说10月份的负增长，然后我们可以看到社消零售总额是负的，我们的PMI也是在景气以下。所以从这里看我们可以感觉，我们的预期向上，但是实际可以看到，现实呢还是向下。那这个实际上也会使得我们的投资会有一些错位的感觉。大家能看到我们前一段时间债券市场的反应，就能看到了当我们一些政策在启动的时候，我们的债券市场就出现了一个非常大的一个跌幅，就是短期快速的跌幅，但最近也企稳，但今年它一直在博弈的是什么呢？就是我的地产的修复，经济的复苏，然后通胀，以及疫情的优化。一旦有好转的时候，我们就看到他有一个快速的反转。当然最近因为央行做货币政策的一些对冲，之后又稳住了，但我觉得如果我们刚才说的政策希望达到的目标中间有所反复的话，我们觉得在今年四季度和明年上半年还会有一些最后的温存。但整个明年的债市我们从二季度以后的中后期我觉得相对看淡一点，相对于权益市场。那权益市场我刚才说了，因为一方面是我们政策的一个反向的对冲，那另一方面我们也看到了经过2022年整个的一个估值的下沙。不管是港股还是国内的A股，有两个事情，一个是对外我们知道是每年处于一个激进的加息，半年的加息，我们认为从今年12月份和明年初，加息的会慢慢地和缓下来，做边际的一个收敛。那这个时候对整个风险资产，尤其是我们高估值的一些板块，它的这种承压会有所淡化。那另一方面，因为国内经济的修复使得我们包括消费类的板块，或者是说一些新基建这些板块又有所企稳。所以我整个来看，我们觉得明年国内的权益的市场，包括香港市场，我们是比较看好的。这个是优于债券市场，我先简单地汇报一下。

　　我就简单粗暴一点，直接说结论。第一个，证券股票市场，2020年是投资最好的一年，如果这个收益率低于40%，都不好意思说对吧。21年是结构性的一年，如果没买新能源，不好意思说。那么2022年，我们看到今年的这个博弈难度非常大，很多明星基金经理的这个收益率都是负40%。那么从这一点上来看，也是证明了整个市场也在不断地调整，主题切换也比较多。那么对于明年来讲的话，机会来自两个，一个是对于疫情的一个防控的预期变化。第二个来自这个低基数或者说低估值的一个变化，过程中，个人觉得最重要的是中字头的公司，还有这种龙头性的公司，也就是解决这个高质量发展的问题。地产的这个观点也比较直接，我觉得也是最显著的、这个结构性的。那么对于人口净流入的这种城市没问题，肯定是底部反弹。那么对于人口流失率比较大的这些城市我觉得非常担心。那么如果跟海外比的话，最近也看得出来海外的地产走势也有了相应的分歧。但是中国目前的情况来看的话，相应泡沫要小一点。债券市场是我最担心的，债券市场我觉得这个泡沫尤其要重点的警示。11月份最近的这些相关数据和表现只是一个引子。那么商品市场这一块最核心的点是在于之前，产业链的上游端把利润都拿走了。那么这是合理的吗？在短的时候来看它有合理性，但你看中长期肯定不合理。那么明年的全球的这个商品博弈，在农产品和工业品上我觉得应该是比较震荡的。那么最后一点就是汇率，汇率的话最近大家盯欧洲、盯日本都盯得比较紧，包括中国这一块应该是表现最为强劲的。虽然之前有一段时间这个跌得比较多，但是我们看用的词叫拉回来了，那么也体现了中国的相应韧性所在。所以在汇率这一块我觉得不可控的是一些像日本欧洲的这种情况。另外结合这一点补充一个要素就是黄金也要多看看，包括最近很多国家在批量的大规模的购买黄金。以上是我的观点，谢谢。

　　OK 那么要想讲清楚明年的市场，首先我们要理解今年的市场。那么今年 A 场走出了一个标准的W型的走势。今年上半年大盘走出了深V，4月27号之前受到多重利空因素的影响，大盘探到2863点的底。随后在新能源大涨的带领之下出现一波强劲的反弹。而三季度影响市场的因素再次加重，所以市场又出现了一波比较大的调整，一直到10月底跌到了这个2885点。也就是说今年影响市场的因素，主要是四点。那么要想看明年市场怎么样，我们先看这四大因素明年会怎么变化。

　　那么第一大因素就是外部因素，美联储加息，今年美联储是6次暴力加息，现在美国的基准利率已经从年初的0到0.25%，一口气加到了3.75%到4%。如果12月份再加息50个基点的话，美国的基准利率就超过了4%以上了。那么根据点阵图的话，现在美联储加息的目标大概是4.5%，也就是说明年它加息的空间已经非常小了，最多可能就一次加息了。所以美联储加息对于中国资本市场的影响，明年肯定是比今年要小很多的。那么从最近美元走势也可以看出，美元走势也已经开始见底回落，人民币应生这个反弹。

　　那么第二大因素就是疫情反复，那么今年因为这个多地暴发疫情，那么疫情管控措施也比较严格，那么对于消费增长形成了很大的一个压制作用。那么，我们经济其实过去十年已经发生了转型。10年前我们经济增长主要是靠投资拉动，靠出口带动，消费的占比一直比较低。但是这十年消费的占比不断地提升，2021年消费对于GDP的贡献已经超过了50%，是超过了投资加消费，就是出口的总和。也就是说消费不启动，经济增速很难起来，而疫情影响最大的就是消费，所以这也是为什么今年我们GDP比较低的一个原因。那么看明年，疫情管控措施的大方向是在放松。那么中央出台的20条优化措施是第一步。当然在地方执行的时候可能会有一些反复，但是趋势上肯定是逐步朝放松的角度发展，而不是更紧。这一点大家不会有太大的分歧，虽然中间会有反复。所以明年疫情对于消费的压制作用会逐步地减小，人们恢复正常工作生活的意愿会更加的强烈。所以明年消费增速一上来，GDP增速比今年会有明显的一个提升。

　　那第三大影响因素就是房地产。那么过去六年我们坚持房住不炒，那么地方在执行的时候，可以说已经是过度了。很多地方房地产二手房成交量跌到了只有高点的20%。而房地产业是我们国民经济第一大产业，它这个产业链牵涉到很多行业，那房地产投资增速大幅下降，导致我们整体的这个投资增速出现了明显的下滑。那么中央已经深刻地认识到当前房地产面临的一些问题，包括一些大型的房地产公司由于杠杆率比较高，面临着资金面断裂的风险甚至破产的风险。而这三年居民收入增速下降，也导致购房能力出现下降，购房信心出现下降。所以这个在明年的话我认为会出台一系列的这个政策，首先化解房地产可能会出现的系统性风险，不会让大批的房地产公司出现破产倒闭的现象。另外一个就是通过各种措施提振居民收入，提振购房者的信心。那么现在影响购房者信息很大一点就是保郊楼的问题，因为有一些烂尾的这个现象，让很多购房者不敢预收款，但是也不敢预付。那么如果烂尾楼的这个问题能够解决，各地把保交楼的这个工作做好。那么明年房地产的一个新房销售会上升，这会带动整个房地产相关产业的这个回暖。

　　那么第四大因素就是很多行业过去几年出现了收缩性的政策，比方说教培，比方说这个互联网等等。那这一系列这个缩减型的政策今年其实已经发生了拐点，对于互联网行业的整治已经接近尾声。那么对于明年，其实今年相关部门已经表态不会再出台新的行业缩减性政策，而是要出台鼓励行业健康发展的政策，这是一个大方向。我觉得明年很多行业的限制性政策可能就会减少甚至取消。那么明年很多行业又重新迎来了增长的机会。所以这个综合来看，我觉得2023年经济会出现复苏，而资本市场会出现恢复性上涨，并且资本市场的这个反应是会更强烈的。就像弹簧一样，今年压制得越狠，明年反弹力度越大。那么在10月底市场最悲观的时候，其他开源基金率先做出了这个表态，看多做多。那么从9月份开始，其他开源基金用自有资金2.9亿认购旗下基金。在目前已经公布的所有自购的基金公司中，这个金额是排第一的。大家知道我们这个规模是中型的基金公司，但是我们的自购金额是排第一的，其实就是表明我们是一贯的知行合一，用实际行动，用GDP，用真金白银表明我们对于中国核心资产，仍然是积极地看多，对于中国资本市场未来的发展是有信心的。好，谢谢。

　　好的，谢谢赵首席。我认为现在是一个非常关键的一个窗口。我们看整个资产价格的走势，外部交易的核心逻辑是通胀，内部交易的核心逻辑是疫情。那我们沿着这个核心逻辑核心矛盾去看的话，那对于通胀，看美国的通胀，美联储加息压制的是需求端。但是真正的通胀的痛点，它是在供给端，新冠疫情带来的劳动力的供给摩擦，服务型产品的供给的刚性。第三个其实就是油价俄乌冲突带来的。那我们有一个判断是认为可能接下来到了明年的春天，整个俄乌冲突可能会收敛甚至停战。为什么这么判断呢？其实就是因为我们现在看到刚刚结束，可以说也没有完全结束。但是基本上已成定局的，美国的中期选举，共和党拿下了众议院。而共和党本身对于美国援乌的资金，它其实是一直不希望有进一步的资金援助到乌克兰的。第二就是说对于现在的美国援乌的武器，它相对是陈旧武器，但以金库存见底，再转变的话可能会要用到它现役武器，这个有不确定性。第三我们就是看到俄罗斯方面在最新的设立的这四个州，从荷尔松、扎布罗热顿涅茨克、卢干瑟这四个州通过公投并入了俄罗斯联邦。然后我们看到最新的他已经在从赫尔松开始撤军，战略公式变为战略手势，我认为很重要的一个信号。那第四，整个俄乌冲突过程当中，最受伤的其实就是欧洲，那我们也最近看到了德国方面的话，独立访华。所以我们认为其实从各方面的观点来去看的话，如果接下来再打下去，包括对于12月下旬，是否欧洲对于整个俄罗斯的能源、原油的进口限制会线%，都是打很大的问号的。因为这背后其实就意味着本身俄罗斯对于OPEC plus有非常强的这个掌控权，那产能没有提高甚至是下降的时候一味的限产，那或者是说减少进口只能加大对于整个欧盟的经济压力。所以我们看到近期法国总统召集整个欧洲的企业家有一个座谈会，就不希望它的企业进一步的外溢，尤其像美国外溢。所以我们认为从这些迹象去观察，可能在利用冬季冻土期的一个阶段。然后如果是俄罗斯，目前在他的特别军事行动上可能有一些进展。但是到了春天的时候，可能这个进展或者是说相关的军事行动可能会告一段落，这会带来什么呢？原油价格的下跌，通胀的下跌，美联储加息节奏的放缓。那我们其实从这个逻辑去看的话，我们是相对比较看好，包括美股，包括港股，这是外部的市场。对于内部来讲，我也特别赞同刚刚德龙首席所提到的就是说国内的现在我们在这个动态麒麟叠加精准防控20条的大的背景之下，我们最终会穿越疫情。那我们是想看一下2020年的2月A股，2020年3月的美股，那对于经济来讲确实是会承压，但对于市场来讲，那我们交易的是预期，而且在产出低于潜在产出有产出缺口的背景之下，那我们相信大概率货币政策的整个流动性是比较合理充裕的。所以我们认为目前一个经济缓慢复苏的势头会持续，所以我们对整个国内的A场也是比较看好的。

　　好，谢谢瑞东兄。我们看到了非常难得的一种现象，四位首席的观点都是一致的。看好明年的这个宏观基本面跟以股票为代表的风险类资产。希望在这个市场情绪普遍低迷的这样的一个时间点，可以给投资者带来更多的信心的支持。那么我们第二个环节，我们讨论一些偏长期的话题，因为我们知道在二十大的报告里面提到说是要以中国式现代化，全面推进中华民族伟大复兴。那么在这个中国式现代化的推进的向往第二个百年奋斗的过程当中，它有没有蕴含着一些中长期的投资机遇？大家可以展开讨论。，您请。

　　我们把时间维度拉长一点，首先我们看二十大，我们定调了到2035年基本实现现代化，到2050年就是本世纪中叶，达到发达的社会主义国家现代化国家。那在这一个远景规划里面我们用一个比较通俗话来讲，就是我们可以看到我们从中等收入到发达国家，那到发达国家就是我们跨过中等收入陷阱。那实际上跨过中等收入陷阱它不是一个自然而然的，我们可以看到拉美的一些国家，或者是说东欧的，还有亚洲和非洲的一些国家，实际上是一个相对少的国家，我们可以看到二战以后不算传统的欧美国家，现在是我们很明显看到就是东亚的这个验证的模型，日韩，还有我们的地区，就是亚洲四小龙。那在这种情况下，我们可以看到他们从中等收入怎么样到达发达国家的。当然我们再把德国和美国拉过来看。那实际上在人均1万美元我们是2019年就到了，人均1万美元要到人均 GDP 3万美元。在这个行进的过程当中，我们设置的实际上2035年的目标，如果反推我们宏观 GDP 我们要到4.7%左右的增长率。但是我们从产业来说，在这样一个发展的过程中，我们之前的劳动密集型的这些行业，我们也很明显地看到我们自己觉得转移，所以我们可以看到很细的数据。我们今年虽然10月份那个出口负增长，但实际上我们珠三角提前一两个月就实现了，因为珠三角的产业地转移到东盟的速度是最快的。所以说之前的劳动密集型的这些产业它必然失亡。实际上我们现在是东盟最大的投资国，东盟最大的公司，那我们必然往产业链的中高端去走，就是所谓的我们的高端制造业，我们一直支持追求的。

　　那在半导体芯片，我们说消费电子，还有我们现在地说新能源，人工智能这方面走的时候，我们不是像日本和韩国，比如说日本它走了，或者韩国在走的时候，那当时最大的欧美市场对它是接纳的。而且美国没有对他基本上，当然对日本有，但是对韩国和，他是我给你的这种技术是容纳你去,所以我们现在的难度最大。所以说我们现在也去攻关自主可控。所以我们在这个产业也特别提升了，在自主可控方面的国产替代，包括在5G往6G转，包括我们的芯片制造，材料的设计，还包括我们在军工，还有一些我们说，即使在汽车方面比如说传统汽车，我们的发动机的这些上面，我们怎么样自主可控去国产替代，我觉得这也是个非常大的一个方向。而且在科技领域，我们说一旦从中等到它发达国家，它必然是科研的投入，你超过 GDP 的比例，这个从美国，从日本德国就能看出来，我们的这个对科研的投入现在也是非常大，我们怎么样把我们的这种人才和工程师的红利嫁接到我们的高端制造业，嫁接到我们的高技术高科技的发展，那这个也是我们未来发展的非常好的也是非常热门的赛道。比如说我们现在提到的，我们的新能源的，光伏风电的，还包括我们的已知这种信息科技所产生的人工智能，这种信息通信，还有包芯片设计的制造的这种，包括国防军工的，我觉得这个是我们中长期的一个相对非常看好的一个赛道。

　　这个问题其实特别好回答，因为相应是一张名牌。如果让我来概括的话，两个颜色六个字。第一个颜色是绿色，绿色代表的是可持续。所以我们看到包括绿色金融、商谈经济都可以归纳到这一块来，包括还有乡村振兴。然后红色代表的是高质量。那么高质量发展的这个过程里面，其实说白了就是让我们一些传统的甚至处于这个底部低端的一些那种拉动经济的成分逐渐退出，换挡成能够更稳更高的一些领域。从整个的这个投资方向角度来讲的线月份在那个首席经济学论坛里面发了一篇文章，然后文章是首发，标题就是结论，是什么呢？就是新老基建、高端制造，还有这个数字科技将是中国经济未来发展的三大引擎，就这么简单。所以这也刚好是我个人认为，未来如果不管是找投资方向也好，还是思考中国未来补短板的一些问题也好，所蕴含的机会所在。

　　刚才给大家讲了2023年是一个可以有作为的一年。因为相对于2022年来说，虽然很多因素并没有消除，但是在边际改善，那资本市场它一般是提前反映经济的变化。所以明年市场大的趋势是估值修复。那么从投资机位来看的话，我们重点关注的是经济转型受益的三大方向。

　　第一个就是这个新能源，因为现在房地产行业增速已经是连续这个很多年下降了。那么要想找到一个能够替代房地产这种支柱产业，必须找一个大行业。现在来看，紧急度最高的并且符合国家战略的就是这个新能源，包括新能源汽车、光伏风电、氢能源储能等等。因为新能源替代传统能源是大势所趋，这是整个人类发展必然这个面临的问题。因为化石能源在使用200年之后早晚会有枯竭的一天。所以在枯竭之前，人类必须找到新的能源，这是一个常识，但是对我国来说更有战略意义。因为我们在传统能源方面，除了煤炭储量比较多以外都不占优势。去年我国石油的进口依赖度达到72%，天然气的进口依赖度也达到了40%。而石油是最容易在国际局势紧张的时候被禁运的。所以为了这个能源安全，我们也要找到这个新能源，逐步地减少对于进口石油的依赖。比如说我们用新能源汽车来替代传统燃油车，这是一个国家的战略，并且对我国汽车行业来说也实现了弯道超车。那么在传统这个燃油车领域，我国自主品牌的汽车几乎都是低端汽车，而且销量占比很小，一年出口几万辆。但是到新能源汽车领域，我们这个实现了弯道超车，现在新能源汽车的这个出口量已经今年已经达到了二百多万辆。并且从价格来看，我国很多新能源汽车定价已经超过了四十万一辆，这在传统燃油车领域是无法想象的。也就是说我们现在国有的这个国产汽车包括新能源汽车，那么已经占到了这个我国汽车销量的半壁江山，逐步的有赶超这个合资品牌的这种趋势。现在今年我国新端汽车的渗透率达到了百分之25以上，有的月份达到30%，也就是说每销售100辆汽车已经有接近30辆是新能源汽车了。但是如果看存量的话，未来的空间还很大。因为现在我国新端汽车的存量大概是1200万辆，占全球总的保有量的60%。我们已经发展得很快了，但是我国汽车的保有量是3亿多辆，也就是说新端汽车现在我们整体汽车的占比也就是4%。那未来要想完全替代燃油车，还有很长的路要走，还有很大的一个发展空间。所以新能源汽车包括锂电池产业链，包括这个零部件都会有很大的这个发展。

　　那么第二就是光伏，风电方面。那么未来我国西部的沙漠、戈壁滩、高原这些地区现在来看很多地方都是不毛之地，将来可能是我国的能源基地，这也是我们天然的自然条件。就在传统能源领域我们不占优势，但是新能源器领域我们反而是有优势，因为这些地方的土地特别广袤，并且有很长的日照时间，有很大的风。所以建个光伏发电站几乎整体成本可以忽略不计。也就是说那些沙漠未来都可能是我们能源基地，有人测算过，就算拿出1%的沙漠面积来建光伏发电站，那么就能解决我国所有的用电问题。所以说这个发展新能源，这是我们争取在这个能源领域占据主动权的一个战略部署，这个投入未来会越来越大。那么这个第二大经济转型方向就是消费。我国人均GDP在2020年就突破了1万美元大关。根据欧美国家的经验，当人均GDB突破了1万美元之后，将会迎来消费升级和消费总量的爆款。消费确实在GDP中的占比已经超过了投资和出口。但是很不幸,这三年发生了疫情，那么消费的大爆发没有爆发出来，反而今年还受到比较大的压制，但是这个影响是暂时的，因为疫情总要过去，那么影响消费的这些因素总要这个放开，所以从明年开始，我认为对消费的影响就会逐步减少，以致最后完全没有影响。那这样的话，一些好的品牌消费品将会迎来爆发式增长的机会，比如说像白酒，像食品饮料，还有一些不受集采影响的这个医药以及旅游免税这些行业，在明年都可能会一个很好的反弹的这个机会。因为今年它们的价格已经基本上5折优惠了。所以从股价来看已经具备了很好的配置价值。

　　那么第三就是科技互联网这个行业。那么 A 股这边重点关注的是我们这个存在短板的一些硬核科技公司，但是一定是要有实实在在的技术有业绩释放出来的，而不是炒概念的一些所谓的高科技，是真正能够产生一些好技术的，也能放出业绩的科技股。那么港股的话重点关注港股的互联网，因为这些互联网巨头他们已经在股价上折扣已经很低了，比双11打折的这个折扣低得多，而且他们的流量优势其实并没有太大的改变。对吧，现在我们还是要依赖这些互联网公司生活对吧，包括我们无论是外卖还是这个聊天还是看视频，实际上你每天花多少时间在这些互联网公司上，几乎你的消费都是围绕着这些互联网公司赚的，所以他们的这个长期的竞争力是毋庸置疑的。他们的股价现在又是打了骨折。那这时候其实就是一个很好的一个这个阶段，战略性的配置机会。

　　所以这个总结一下，就是A股大家关注的就是新能源消费和硬核科技这三类公司，港股的话就是瞄准互联网，我觉得这在这个经济软性受益这三大领域的机会，你抓住你也就抓住了明年甚至未来5到10年的这个大的机遇。好，谢谢。

　　因为我们在讲的时候还是多给大家讲机会，所以这个风险上的话我觉得主要是几个风险。今年因为大行业经济整体的增速低，那么大公司好公司都被都跌得很惨，所以很多资金去炒妖股炒概念股，那明年这些基本上打回原形，还有一些炒和这个疫情相关的那些短期收益股。那么一旦疫情放开之后，那这些股票的这个业绩会迅速地下降甚至消失，那这些公司的股价可想而知。所以这些短暂炒作的股是明年最大的风险。

　　我们看到二十大报告指出就是高质量发展是我们中国市现代化的首要任务。我从这里边的话，我思考提炼三个关键词。

　　第一，我们看到高质量发展，首先是质量，首先这个质是怎样的一种发展模式，量就是我们发展的方向。然后第三就是说安全。首先说质，质其实就是我们的如果是高质量发展，我们必然要让我们的全要素生产率有所提升。所以在这个提升的过程当中的话，那我们包括全国的统一的大市场，我们的在配合新型城镇化的，我们的土地，我们的劳动力，各方面技术的生产要素的这种打通，那么觉得肯定是未来的很重要的一个推动高质量发展的方向。

　　第二就是刚刚几位首席也提到了就是消费。我们从进入21世纪以来，第一个十年我们加入是WTO然后主要是出口拉动的一个经济方向，主要的推动力。第二个十年也可以说在次贷危机之后，出口相对承压之后，我们我重要是投资，包括我们的基建投资，我们的制造业投资，我们的房地产投资。那进入第三个十年，那我们认为最主要的关键词就是，就是消费。这里面不仅有我们人均收入迈过1万美元的这样的一个大关，同时我们的经济自信和我们的文化自信它是协调共振的。那这是第二个关键词，我们认为是消费。

　　第三个其实就是安全。那对于安全来讲，我们看到二十大报告指出新安全格局保障新发展格局。那我们也看到很多例子，如果有关键的卡脖子的技术，我们的产业链、供应链受到很多这个可能有阶段的这种风险的时候，我们很难言说这是我们的一个高质量发展的一个路径。所以我们觉得安全发展应该是第三个重要的关键词。所以第一就是我们的全要素生产率的提升，第二就是消费，第三就是安全发展。谢谢。

　　谢谢瑞东兄啊。四位首席的话，分别从不同的角度推导出来一些非常清晰，非常这个有启发性的方向思路。我总结一下，我觉得大家指向的方向一个就是有些共性的特点的，就是在其他国家转型过程中也指向的一些的方向。在转型这个阶段基本上指向的都是消费升级、产业升级就生产环节跟终端消费两个环节的这个不断地升级改造的过程当中带来的一些投资机会。还有的话，中国现有所处的这种特殊的宏观大背景下的话，那你可能安全相关对吧，还有一个绿色可持续相关这些地方的话，也是这个非常重要的这个投资的方向。那么非常感谢四位首席的这个展开的这个讨论。那第三个问题，我想我们想回到对咱们这个行业的一些的这个思考上。因为我们知道中国是现代化建设的过程当中，少不了需要金融体系的配合。那我们金融体系的话要做怎样的调整，可以更好地去服务于实体经济，我想把这个问题抛给各位首席，来做一些的讨论。，要不您先请。

　　就这个我们可以看到二十大对金融还是特别强调服务实体经济。怎么样服务实体经济，我们同时他看到了对金融全方位的一个监管，同时也说守住系统性的风险。所以我觉得是两点，第一个是，要更好的，不管是直接融资还是间接融资，更好地服务实体经济。那第二个是防止金融各种或者传导到金融的系统风险，这个是底线的思维。

　　那我们看第一个层面我们可以看到实际上我们现在说两类我们都在优化，比如说我们的传统的金融结构，我们实际上中国是银行体系，虽然我们资本市场这几年发展很快，但是你从整个的融资的体量规模还有对整个融资量，银行体系是当之无愧的。这个赛道跟比我们的其他的金融机构来比是遥遥领先的。那这个在优化当中，我们也可以看到我们的一些性银行，这个是中国的一些优势，我们的政策银行对房地产，对基建，包括这最近我们对一些相关的新老基建都有做一些投资，而且是优惠利率的投资。然后我们的传统的商业银行，我们传统商业银行，因为现在有我们窗口性的指导，比如说我们的普惠的金融，我们有专精特性的，对科技型企业的，那我们也有绿色，我们要护着绿色的，当然我们现在如果我刚才说的如果是基于底线思维，我们对一些风险性的比如说对房地产的，现在我们说有两基建出来，那这个都表明了我们一方面守住了底线，另一方面支持了实体经济的发展那这个我要说的是我们的传统的比如说商业银行的这种信贷的市场，包括它跟政策性银行，还有我们创新的金融性的工具做了一个很好的咨询。同时我们可以看到资本市场这几年大家都实际上也是龙翔的，我们不管是科创板还是创业板还是北交所的成立，在注册制的改革下，对我们刚才所说的一些新兴的产业，包括我们说的新能源的，包括我们说的一些人工智能、医药的，这些确实做到了很好的一个支撑。那除了我们可以看到上市的包括我们说对北交所这些专精特性企业的支持，它后面是庞大的，一些 PVC 的基金，它很好的能退出。这个就是说我们在多层次资本市场体系也做到一个很好的支撑。

　　当然我们可以看到前面一回首席说我们在做不管股权还是债权，比如说我们一些介于股债之间的，这些又对于我们的一些基建，对我们一些产业园区的这个支持，又可以能接续上。那从大的方面来讲，一方面是实体经济对企业，另一方面我觉得一个方向就是说，我们定了这么宏伟的目标以后，很大的一块，我们到时候要做的，我们的包括基建的，包括我们对地产或者是对我们城投平台的这些支持要很大的财政的支持。那这些财政除了我们传统的政策性银行，和一些商业银行政策的匹配，我觉得我们金融得很大的一个方向就是说，之前是我们提金融中心，金融是血脉，那我们现在是金融从属于它服务为实体。那另一方面我们说金融在后面我觉得相对一个中期的水平来说，它对基于财政的这些支持。我刚才说了，不管的是你说保障房，还是说你的新老基建，还是说对于城投融资平台的化解。那这一个，我们相对于宏观的一些金融或者具体金融措施，要做好这个准备，要做好对财政的一个协调和配合甚至支持。我就说这么多。

　　好，我的观点是，首先我们确实看得到最近这几个月就是国家在稳实体，然后尤其是货币政策、财政政策角度，金融一直在发力，帮助这个实体经济脱困。但是有两个需要重点注意的问题。第一个问题就是不仅仅是把量放出来，政策放出来，如果说疏导不行的话，那么就会形成堰塞湖。

　　那么第二个问题就是我们整个为比喻嘛，你有主血管，你还有毛细血管。那么主血管健康，那毛细血管这一块的一个健康和流畅度，流通性是否有效地传递个体经济，还有这些民营经济能够足够得有一个比较好的发展环境和政策。我觉得把这个保障起来的话，那么自然而然这个金融服务实体就不是一句空话。

　　还有一点很重要的，就是刚才、包括这两边的会议，有很多这个经济学家在提消费，这个问题我也深思过。那么但我的思路不一样，我觉得现在讲这个消费什么升级也好，或者说量反弹也好其实意义不大，我觉得像更重要的应该去思考另外一个问题——创收，老百姓有钱了，自然会消费升级既然自然也会有量对吧？如果你光谈消费不谈创收的话，我觉得这个是有点庙堂了。所以从这个点上来讲的话，那么金融服务实体经济也是一致的。那你这个金融如何让个体跟实体能够有更多的创收效应出来？那么后面接下来你的下游端，你的消费自然而然就起来了，很简单，所以这是自己的一点看法。

　　金融支持实体经济，这是我国这个一直大力提倡的。那么金融确实一直在这个大力和实体经济，特别是在近几年实体经济不景气的情况之下，通过减税降费，通过对实体对企业的这个减息等等。那么其实银行已经是在支持很多行业，比如说支持中小企业，要有这个银行放款的时候要有一定比例支持这个中小企业发展，支持企业发展。

　　那么这个房地产出现资金链紧张的问题，那么主要也是要有一些银行来出资，可以说银行在这个层面支持实体经济，那么明年力度可能会更大。那么我重点，因为这个我是基金公司，重点还是讲资本市场支持实体经济。那么资本市场我们知道是经济的晴雨表，今年我们遇到那么多问题，经济增速出现比较大的下滑，资本市场今年的表现低迷，出现两次大跌虽然都有一些反弹，但是整体来说今年是这个下跌的。但是在这种情况之下，我们资本市场对实体经济的支持力度却丝毫没有减少。据统计，今年以来，我国 IPO的数量和金额那么都是在全球主要资本市场名列前茅，甚至是排第一的，并且支持的都是一些经济转型，要重点发展的新经济企业，比方说一些创新能力比较强，急需资本的这些企业，因为这些创新企业规模还比较小，在初创期他们也没有比较多的固定资产可以通过抵押向银行。那么通过资本市场上市融资，获得了宝贵的资本，为这个下一步的发展这个助力。可以说资本市场在支持实体经济方面今年发挥了重大这个作用。但是同时，要想让资本市场更好地支持实力经济发展，那么前提是要有一个长期繁荣的资本市场，如果这种资本市场的表现比较低迷，它支持实体经济实际上是很难持续的。那么投资者如果在资本市场不能获得好的投资回报，不能够有资本的积累，那么参与市场交易的人必然资金会减少。那么我们知道经济好坏决定了这个影响到的表现，反过来的表现也能够对实体经济的发展起到很大作用的这个反作用力。

　　那么我们可以借鉴美国这个2008年金融危机次贷危机之后的经验，那么当时通过这个量化宽松，向市场提供充分的流动性，那么率先走出来，那么化解了很多问题，包括消费者的信心提升了是吧，股民这个钱包鼓了，那么就有了消费信息和消费能力，投资者有钱了，人们更就有钱就会去买房。所以美国的这个房价几年之后创了新高。那么近的这个例子，就是2020年3月发生新冠疫情，冲击了全球资本市场，美股更是出现了罕见的，连续两周出现四次熔断。那在这种情况之下，美国采取了无线联网宽松，那么应声而起，带动了经济这个回升，并且至少今年来看避免了这种衰退。

　　所以就是说这两年这个过去几年，美国经济能够走出这种这个低失业率，并且经济增长还是远远好于新兴市场以及欧洲，很大程度上得益于美国强大的这个。美国这种创新高的走势，对经济的这个复苏可以说起到了很大的这个作用。那这些都是我们要借鉴的经验。那么明年的话影响的一些负面因素实际上在减少。而大力发展资本市场是我们中央多次强调的一个基本的这个原则。那么通过制度建设，通过这个注册制，全面推行注册制，以及新制定法夹杂对于一些违法违规行为的处罚，逐步推出集体诉讼制度来打击这些侵害投资者的行为，这一系列的制度的安排，加上这个对于资本市场的定位，那么我相信未来资本市场致使实力经济的力度还会进一步这个加大。那么从决策层的角度来看，想方设法地设法地支持资本市场发展，推动资本市场走向繁荣，这是拉动我国经济增长的一个非常重要的一环。并且要把资本市场提到一个更高的位置。这样的话我们这个很多问题可能都迎刃而解了。

　　谢谢。杨老师这个观点的话非常的有启发性，因为这两年的话有各种各样不同的声音，有人觉得这个资本市场就是前两年有那个资本清退论的那种论调，那种论调的话其实对资本市场信心的伤害还是挺大的。所以杨老师这个观点的话，我觉得还是比较有启发的，长期繁荣的资本市场是有利于金融体系服务实体经济的。那么下面瑞东兄。

　　好，我认为金融服务实体经济既是金融的应有之义，也是客观要求，这个应有之义其实我们最近也在看到关于这个中国特色资本市场的很多讨论。那其实中国特色，我们的中国的金融机构具有非常明显的中国特色，就是我们绝大多数的金融机构其实都是由无论是中央、各个省、市然后来主要控股持有的。所以我想对于中国的金融机构的中国特色，那其实就是说他肯定要承担这个..和国外很多金融机构相比更多的经济责任、社会责任、责任。所以在我们经济处在一个这个相对比较疲弱的一个状态当中的话，我相信责任和社会责任必然更加凸显。所以我觉得股东的结构决定了金融服务实体经济，在中国来讲我觉得是应有之义。第二呢，这个对于客观要求这个理解，我们看到我们做了一个测算，就是目前整个我们看上市公司，非金融类的上市公司整个的投资回报率都在往下走。所以在这个背景之下，我们看到需求不足或者一定程度上它对整个资金的价格是非常敏感的。所以我们觉得一方面金融资质实力经济，那肯定还是要降低综合融资成本。那第二个方面，那我们也认为一个比较平稳活跃的资本市场，也非常有利于我们的直接融资。无论是说IPO也好还是定增也好，主要是这两个方面，谢谢。

　　谢谢瑞东兄。这个总结下来的话，我听下来还是很受启发的。总结下来我觉得主要是在三个点上，第一个就是在投融资的环节，金融体系服务于实体。第二个的话是在投融资的效率层面，比如说这个钱他要到该去的地方。那在这个过程当中的话，比如说这个像刚才陈雳兄提到的，这个传导机制是不是通畅的。那么在这个过程当中，包括像杨老师刚才提到的，我买股票总得赚钱吧，那这个我理解也是在投资效率范畴里面的一个角度。其实除此以外的话，因为在金融体系服务实体的过程当中，少不了会涉及错综复杂的债权债务关系，所以防止出现系统性风险，也是金融体系服务实体当中的要义。我刚才听完以后是非常受启发的。

　　最后一个问题有点犀利，刚才咱们讨论下来的线年的资本市场，包括经济基本面的这个预判都还是偏乐观一点的，中性偏乐观一些的。那么想讨论下2023年大家觉得全球的资本市场有哪些潜在的风险点？海外跟国内的都可以展开的讨论。那么您请。

　　先说海外，就是海外现在尤其是国内的投资者或者我们研究机构大多数预测就是因为美国最近一个月的那个物价也下来了一些，所以大家觉得美联储的加息，现在预测到明年6月份，政策目标大概是5%。但是我们可以看到我们说那个相对英派一点的布纳德，他说六到七个点，百分之六百分之七。如果大家预期的可能美联储它在中间暂停观望的时候，因为通胀的黏性或者是一些地缘影响到它的通胀，还是一个高位的话，他可能还会接着加息。所以这一个一旦到达6和7个点，那对全球的都是一个承压，尤其是高分高估值的，我们说一些科技类的板块，它有因为分母大了，你这估值都会有承受很大的压力。大家就说反正布拉德它偏阴，但是我明年也看看历史记录，从今年初到现在，往往布拉德在委员里面他是预测得最准的，是吧。所以这个你也得看历史的。

　　看国内，刚才瑞东也说了，就是说我们国内主要是看疫情的防控。那实际上我们可以看到亚洲的疫情管控的优化和放开，它确实也是逐步的。那我们基于我们的老龄化的人口和我们的这个动态清零的政策，使得我们在大方向优化的情况下，我们还应对，在这个周期我们还会拉长。那这个周期我们在可能比东亚的一些经济要长的时候，可能中间我们付出的成本或者反复地成本我们也要高。因为一般来说放开，不管是越南这种式的放开，还是说新加坡，它相对有计划地放开，它至少也经过了三四个月周期的一个冲击。不管的是制造，不管是你生产还是消费，它有冲击的。那我们这个我们这么大一个国家，基于我们在医疗设施相对比欧美国家要弱的情况下，我们这个到底怎么演化，这个我们有没有考虑到足够的安心？因为我开篇就说了我们的预期是向上，对吧，但这个反复大家有没有足够的去思考，它到时候的冲击有多大？这个我觉得是国内的一个最大风险地域增速分析，我就不讲了，因为瑞东这一块比较熟，到时候可以细讲。

　　首先我们看短期的话，其实不外乎就是四个要素，一个是这个地缘引起的能源价格的变化。第二个是疫情管控预期的变化。第三个是美国通胀引起的这个不断加息的这个步骤和力度。然后第四个就是安全问题，那么这四个要素也会影响到明年，这四个里面随便的一个变化都会引起我们整个投资的一个重新思考。那么从影子上来看，我觉得还要加几点。第一点就是制造业回流的问题，被讨论得非常多，包括最近有些故事讲这个海外一些国家把工厂往美国移，那么这一块的这个思考和影响在明年会更加明显。然后第二个就是这个汇率国和国之间的，那么还有一些这个粮食安全，包括还有一些这个其他突发的黑天鹅少不了的，所以这些是我们都要注意的。

　　那么明年应该影响市场的一些因素在边际改善，但是也有很多不确定性，我觉得主要的风险简单地说，那么海外方面，一个是欧美经济陷入衰退的风险依然没有消除，现在欧美都面临着高通胀以及低增长的这个问题。那么在美联储为了抗通胀以及欧洲央行为了这个控物价的情况之下，不断的这个加息，使得这个利息不断地抬高，这会冲击实体经济，欧美会不会经济进入到负增长，这个是明年一个不确定性。第二个就是全球地缘的一些冲突，那俄乌冲突已经这个到现在已经快个月了，还没有结束。那么明年何时结束，以及由此引来的其他的一些地缘冲突，这个也是大家在投资中要考虑的一些，可能发生黑天鹅的事件。那第三就是在国内方面，虽然这个20条优化措施出台了，那么放松是大方向。但是这个各地在疫情管控方便能不能这个进一步优化，能不能尽量减少对于经济、对于消费以及对于人民正常工作生活的影响。这个也是明年、我就觉得国内是最大的一个不确定性因素。第四就是那么在化解房地产系统性风险方面，现在已经出了第二支舰，那么明年还会出台哪些救助措施，防止出现一些这个系统性的风险？但是在处置的过程中会不会出现一些企业爆雷现象，企业出现违约的现象，我觉得这是大家在投资中要关注的四大风险。

　　刚刚几位首席所讲的所有的风险我觉得我也都非常认同。我从中美角度稍微分享一下，确实在2023年甚至接下来的更长的时间，我们还是面临一个，可以说加速的中美潜在脱钩的风险，加速脱钩的风险。虽然我们看到其实中美关系和整个美国的周期是密切相关的。无论是我们目前还正在进行的中期选举，还是说两年以后的美国的大选，还是往回溯2018年的中期选举。2020年的大选，其实往往是在大选和中级选举的时候，共和和两党它其实是非常擅长打中国牌，可以说是这个紧张化中美关系。那所以当中期选举接近尘埃落定，党守住了参议院，然后这个在众议院失事也比较小，所以其实它是打了一个胜仗。所以我们也看到整个中美关系，它是朝着这个缓和的方向在驱动的。我们也看到这个中美元首有一个历史性的会晤。但是我们再往中长期看，美国无论是说从2018年开始，中美贸易摩擦加征制造业关税，它所推动的就是说将制造业推向以越南为首的东南亚国家，以及高端制造业拉回到美国，它推动的是制造业的脱钩。在金融领域，我们看到，无论是说香港自治法还是中概股的审计，还是说限制美国养老金在华投资，最终推动的是金融投钩。那我们又看到，无论是英泰经济框架trips four，包括削减通胀法案、芯片法案当中所有嵌套的对华科技的排华链，那推动的就是科技领域的脱钩。所以我们认为可能在未来，然后无论明年还是更长远的时间内，可以说中美之间的在脱钩的这种的博弈的话可能会愈演愈烈。所以对于我们来说，安全发展的紧迫性也非常高。谢谢。

　　谢谢瑞东兄，这个非常的受启发。其实总结下来，大家对于地缘层面的稳定性变差的这个问题其实还是普遍都是比较担忧的。这可能08年金融危机之后不断演绎逆全球化实操不断演绎的过程当中，也是在这个这样的一个结果也算是。那么非常感谢各位首席的精彩分享。因为时间原因，咱们这个环节那就不得不暂告一个段落了。这个这次论坛的最后一个圆桌论坛环节，我们重点讨论的是明年的投资机遇，也对一些潜在的风险做了一些适度的展开，那希望能够给大家带来一些启示，也希望能够给低迷的市场情绪带来一些信心。那么本次论坛的最后一个环节到此结束，谢谢大家的参与。返回搜狐，查看更多

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