文|须佐 监制|李安嶙 ▼ 国之重器，自强不息。 目前，在全球制造与科技领域，中国制造的整体水平，在我看来，处于是数一数二的战略地位，本质上，这是一种能力，我成为「创造力的内在基因本站

巴菲特懵了！全球持续崩盘 至暗时刻 A股何时进场？本站

　　2009年3月9日至2020年3月11日，美股史上持续时间最长的牛市，在本周三宣告结束。截至周三收盘，道指较其在2月中旬创下的历史高点已累计下挫超20%，进入技术性熊市，也加剧了市场对2008年金融危机后开始的经济扩张可能走到尽头的担忧。

　　3月12日晚间，美股再度低开低走，触发本周第二次熔断，标普500指数跌7%，暂停交易15分钟。截至收盘，道指创史上最大下跌点数，跌2352.60点，跌幅9.99%，报收21200.62点；纳指跌750.25点，跌幅9.43%，报收7201.80点；标普500指数跌260.74点，跌幅9.51%，报2480.64点。

　　欧洲也全线跟随暴跌，截至收盘，德国DAX指数、法国CAC40指数跌超12%，英国富时100指数跌10%。

　　3月12日晚间，美股再度低开低走，触发本周第二次熔断，标普500指数跌7%，暂停交易15分钟。截至收盘，

　　道指创史上最大下跌点数，跌2352.60点，跌幅9.99%，报收21200.62点；纳指跌750.25点，跌幅9.43%，报收7201.80点；标普500指数跌260.74点，跌幅9.51%，报2480.64点。

　　欧洲也全线跟随暴跌，截至收盘，德国DAX指数、法国CAC40指数跌超12%，英国富时100指数跌10%。

　　而在亚太地区，截至周四(3月12日)日经225指数距离其1月份高点已下跌22.45%，进入熊市用时38个交易日；此外，澳大利亚标普200指数较2月20日创下的高点已回落25.75%，进入熊市仅用时16个交易日。

　　投行杰弗瑞全球股票策略师肖恩·达比(Sean Darby)在发给《每日经济新闻(博客微博)》记者的一份研报中写道：“OPEC和俄罗斯之间的石油减产协议谈判的破裂，导致了三方面同时发生变化。首先是2020年剩余时间内的通缩让美债名义收益率保持在非常低的水平；其次是由于标普500指数今年的回报率将下降，能源板块的个股不太可能支持股息派发和股票的回购；最后是风险溢价的上升——股票波动性上升，和信贷息差的扩大。”

　　油价的暴跌当然只是导致全球金融市场暴跌的因素之一，更大的不确定性还是新冠病毒在全球的蔓延。面对新冠病毒的迅速恶化对金融市场造成重创，各国也纷纷出台措施救市。

　　3月3日，澳联储意外宣布降息25个基点至0.50%历史新低。澳联储在声明中称，此次降息是为了在应对全球范围内新冠病毒爆发时支撑澳洲经济。

　　同日，为了应对新冠病毒日益增长对美国经济带来的威胁，美联储宣布紧急降息50个基点。这是美联储自2008年后首次一次性降息50个基点。在美联储宣布降息之后，同日沙特、阿联酋央行均宣布降息。沙特央行宣布，将回购利率及逆回购利率均下调50个基点。阿联酋央行也宣布降息50个基点。

　　3月4日，加拿大央行宣布降息50个基点至1.25%，为该行自2015年7月以来首次降息。加拿大央行在政策声明中称，新冠病毒对加拿大和全球前景是一个实质性的负面冲击，货币和财政当局正在做出回应。

　　据共同社10日消息，由于新冠肺炎疫情扩大导致下跌，日本央行正考虑在现行的每年约6万亿日元(约合人民币3979亿元)的交易所交易基金(ETF)购买额度的基础上，增加额度。此事预计将在18日、19日的日本货币政策会议上进行讨论，以根据市场动向作出最终判断。如若实施，则是3年零8个月来再次加码宽松。日本央行行长黑田东彦表示，将努力寻找方法最大化货币政策的刺激作用。下周，日本央行将召开议息会议，市场预期日本央行将进一步推出宽松政策。

　　3月11日，英国央行宣布紧急降息50个基点，这是该行自2016年8月以来首次下调银行利率。该行在声明中称，尽管新冠病毒疫情对经济冲击的程度尚不能确定，但未来几个月英国国内的经济活动可能会大幅走弱。同日，冰岛央行也召开紧急会议，将基准利率降至历史最低水平。

　　3月12日，欧洲央行宣布维持利率不变，但将暂时进行额外的较长期再融资操作，为欧元区金融体系提供即时的流动性支持。该行还称，将额外增加1200亿欧元的资产购买净额，再加上现有的资产购买计划(APP)，这将为欧元区实体经济在不确定性上升时期提供有利的融资条件。

　　近期全球性的暴跌让许多投资者大为吃惊，就连股神巴菲特也直呼“活久见”。巴菲特是在当地时间3月11日接受雅虎财经采访时表示，最近的市场冲击是由新冠肺炎疫情和油价暴跌造成的“组合拳”，但他指出，1987年10月的崩盘(他称之为“金融恐慌”)更为严重。

　　到目前为止，比昨天(本周一)发生的任何事情都要可怕得多。他认为，目前的市场动荡还没有2008年蔓延至货币市场基金和商业票据的恐慌那么明显。”

　　而面对近期全球市场的暴跌，《每日经济新闻》记者也采访到数位华尔街投行经济学家、大学教授和业内人士，他们对美股接下来的趋势，也并不乐观。曾在2008年金融危机期间担任美联储风险信贷总监、现美国蒙茅斯大学经济学教授里克·罗伯茨在接受《每日经济新闻》记者采访时表示：“我仍然认为美国正在走向‘U型’的衰退。目前美国经济所谓强劲的基本面，都是建立在多年来超宽松的货币政策上的，这些货币政策上的失策造成的巨大幻觉导致了大量错误的投资，并误导了经济数据。现在美国必须通过一场衰退来将这些错误予以清除，而全球爆发的新冠病毒疫情，则可能是将我们推下衰退斜坡的一个转折点。”

　　三菱日联金融集团董事总经理、首席金融经济学家克里斯·鲁普基(Chris Rupkey)也对《每日经济新闻》记者指出，美股的牛市已经结束，投资者现在要么套现，要么就将面临不确定的退休生活。

　　“现在美股的股价相对于当前收益已经过高，更不用说是未来的收益了。美股牛市的结束实际上意味着我们对自己未来的信心的结束。市场之前对(美股)未来的估值过高，现在价格需要回落。

　　我想我们再也不会看到标普500在2019年一年上涨28.8%的情况了。”鲁普基对《每日经济新闻》记者补充道。

　　摩根资产管理亚洲首席市场策略师许长泰(Tai Hui)在回复《每日经济新闻》记者的置评请求时表示：“美股已经迎来了熊市，这令投资者感到恐慌，也反映了市场对美国经济将进入衰退的预期。新冠病毒的爆发严重影响了美国和欧洲的社会活动和旅游业，今年二季度的增长收缩风险已大幅上升。由于经济衰退通常被定义为连续两个季度的负增长，因此美国和欧洲是否会陷入衰退，还取决于第三季度的疫情情况和政策反映。不过，即使经济的收缩不延续到今年三季度，二季度经济萎缩的严重程度可能会对企业获利产生与衰退一般的暂时性负面影响。因此，我们仍需要耐心等待盈利的预期，从而反映新冠病毒疫情的全面影响。

　　“当前的市场走势强调了资产多元化配置的重要性。在最近的调整中，美股与美债之间的负相关关系仍未改变。即使美债收益率处于历史低位，持有美债仍能帮助投资者更好地管理投资组合的波动性。从历史数据来看，标普500指数当前的年内跌幅表明，该指数今年的回报率可能为负。今年下半年潜在的经济反弹可能有助于减少损失。

　　无论标普500今年的回报率如何，60%股票+40%美债的投资组合都能更好的对冲风险。”许长泰对记者补充道。

　　本周以来，全球不少股指都出现近年来罕见的大幅下挫。据Choice数据统计，截至本周四下午，在全球31个主要市场指数中，有26个指数本周以来的跌幅已经超过5%，其中澳大利亚、菲律宾意大利、俄罗斯印度、印尼、日本等国的主要股指跌幅都在10%以上。

　　本周一，北向资金净流出A股的规模高达143.2亿元。据Choice数据统计，这也是2014年11月沪港通正式开通以来北向资金单日净流出A股规模最大的一天。而本周三、周四，北向资金也都出现规模不一的净流出。

　　这是否意味着外资会因为全球市场的大幅波动而撤出中国呢？对此，中金公司策略团队认为，参照历史上海外大幅波动期间短期资金流向，即使是发达市场自身的问题导致市场大幅波动，新兴市场包括中国市场短期往往会面临由于投资者赎回资金而导致的短期资金流出，估计本次也不会例外。

　　据中金公司测算，目前全球主动+被动的机构头寸可能在超10万亿美元的水平，结合目前A股在全球配置中的比例，国际资金每1%的资金边际变动，可能会带来A股资金流动约在100亿元人民币左右。2018年四季度全球大跌，EPFR的数据显示，全球累计资金流出约1500亿美元，估计本次全球波动中资金流动带来的影响可能会略高于上次。

　　12日，海外纷纷创出新低，在A股收盘后，中金公司策略团队在发布的最新市场评论中指出，近期海外疫情迅速升级，并导致海外市场持续波动。美国已经公布了部分举措，并宣布可能有经济刺激，但升级疫情防控应该优先于经济刺激，后续美国疫情进展仍值得高度关注。

　　对于部分投资者担忧全球是否会重演2008年全球金融危机，中金公司策略团队认为，美股是在估值相对高、国内局面分化，叠加疫情升级与油价大跌带来经济衰退风险上升，而导致的一次幅度大于近年大调整的调整。而截至11日收盘，美股估值才刚刚回到略低于历史估值均值的水平，还说不上非常便宜。后续仍需继续关注疫情进展及是否会在进一步下跌后迎来反弹机会。

　　摩根士丹利华鑫基金认为，与海外相比，当前国内疫情整体可控，且复工复产正有序推进，稳增长基调下逆周期调节政策有望持续发力，从货币政策空间看，国内空间也大于海外，因此国内经济可能较早走出疫情“阴影”，中国资产有望成为全球资金“避风港”。当前A场整体估值并不高，且从股债比价关系角度来看相对占优。

　　短期虽然受到情绪扰动而出现调整，但后续A股具备一定以自身因素为主导的独立性。随着政策持续宽松、逆周期调节强化、长期资金持续入市，市场中长期趋势值得看好。

　　尽管本周外围市场风声鹤唳，北向资金也做出了净流出的动作，但A场还是有一批个股在动荡之下成为北向资金的“避风港”。

　　据Choice数据统计，本周以来，在近1290只沪深股通标的中有142只个股获得了北向资金的逆势持续加仓(或者从未减仓)，其中东方园林、傲农生物603363股吧)、宇信科技300674股吧)、数知科技300038股吧)、广誉远等几只个股北向资金的持股比例较上周五增长幅度超100%。

　　此外，本周以来，北向资金也对同样受疫情影响但股价普遍在低位的港口板块(相关个股：唐山港601000股吧)、上港集团600018股吧)、青岛港601298股吧)、大连港等)选择了不减仓或逆势加仓。另外，值得一提的是，被普遍认为受此次疫情打击较大的航空板块个股如南方航空厦门空港600897股吧)等，本周以来北向资金非但没有对其进行减持，还连续进行了加仓。

　　在部分A股获得北向资金“逆行”的同时，还有A股本周被北向资金减仓。据Choice数据统计，本周以来有近740只A股遭到了北向资金的减持，其中有30只A股本周以来北向资金减仓的幅度超50%，有近80只A股本周以来北向资金减仓的幅度超30%。

　　不过总体来看，此前北向资金对这些A股的持股比例就显得偏低。但值得注意的是，本周北向资金减仓较多的个股有不少是近期热门的5G概念(减仓个股：武汉凡谷002194股吧)、世嘉科技002796股吧)、太辰光300570股吧)、新易盛300502股吧)、瑞斯康达603803股吧)等)、口罩概念(减仓个股：国恩股份002768股吧)、奥美医疗002950股吧)等)等板块的个股。

　　在A场上，敢于使用杠杆资金的投资者一般都具备一定经济实力，也有一定投资经验。但在“黑天鹅”连续出现的情况下，他们的情绪也是起伏不定。

　　东方财富300059股吧)Choice金融终端数据显示，本周一(3月9日)尽管沪指跳空低开后走弱，全天跌幅达到3.01%，但是部分融资者反而谨慎看多，全天融资买入1050.84亿元，较上周五增加约100亿元。但同时融资偿还也有所增加，达到1080.13亿元，融资资金因此小幅净流出29.29亿元。

　　周二沪指一根中阳线%。融资者仍然维持谨慎做多热情，全天出现1096.11亿元融资买入，融资偿还1042.36亿元，全天融资资金净流入53.75亿元。

　　但到了周三，沪指未能弥补周一的向下跳空缺口且继续弱势寻底，融资者做多热情显然衰减，全天融资买入为951.73亿元，较周二减少13.17%。同时还出现了971.01亿元融资偿还，因此导致融资资金小幅净流出19.28亿元。

　　再来看看个股情况。在1690只融资融券标的中，周一至周三，融资净买入的个股只有708只，占比41.89%；其余982只为融资净偿还，占比58.11%。

　　总体而言，5G概念、农业股和部分大金融是融资者青睐的焦点。中兴通讯周一至周三融资买入金额高达43.53亿元，融资偿还为36.51亿元，融资资金净流入7.02亿元。猪肉大牛股牧原股份002714股吧)也获得资金追捧，区间融资买入和融资偿还分别为27.39亿元和20.41亿元，融资资金净流入6.99亿元。海康威视002415股吧)排名第三，区间出现9.40亿元融资买入、5.17亿元融资偿还，融资资金净流入为4.22亿元。另外，如5G概念的亨通光电600487股吧)、“农业慢牛”新希望互联网券商东方财富、区域性券商南京证券等也都出现在融资资金净流入前十名的名单中。

　　但与此同时，融资者对券商股的态度出现了明显分化。中信证券600030股吧)周一至周三出现了31.96亿元融资买入，34.79亿元融资偿还，融资资金净流出2.83亿元，位居所有两融标的之首。天齐锂业002466股吧)也发生了2.55亿元融资资金净流出。此外，两只酒类蓝筹贵州茅台600519股吧)、五粮液000858)各自出现了2.49亿元和2.18亿元的融资资金净流出。

　　某券商人士为《每日经济新闻》记者算了一笔账。他指出，目前券商融出资金控制得较为严格，基本杠杆比例是1.4:1，即提供140万保证金，可以融到100万。如果用这100万全仓买入一只个股，一个跌停则会损失24万元，相当于将10%的亏损扩大至17.14%。如果下跌45%则会被券商平仓，自己一分不剩。尽管券商平仓并不会针对单只个股，如果持有多只个股，总体信用账户未触及平仓线，那么券商不会强平，但在大盘震荡过程中，操作难度确实明显加大。

　　此外，有融资融券负债的投资者数量也出现增加。截至3月11日，有127.34万名投资者有融资融券负债，3月9日收盘为126.85万名，2月28日则为123.93万名。这说明3月11日有融资融券负债的投资者较3月9日增加了4942名，较2月28日增加了34225名。目前的人均负债约为88.55万元。

　　今年以来，私募基金发行产品提速，随着市场的赚钱效应的提升以及市场风险偏好提高，这也是私募机构发行产品的好时点。尤其是在基金业协会宣布，自2020年2月7日起，协会对持续合规运行、信用状况良好的私募基金管理人，试行“分道制+抽查制”方式办理私募基金产品备案，私募更为积极。

　　据基金业协会最新统计数据显示，今年以来截至3月11日，年内私募共备案2930只新产品，相比于去年同期增长了近155%。泛海投资基金自今年以来，截至目前，在新产品备案数量上拔得头筹，旗下合计有24只新产品成功备案。

　　上市公司年报披露进入密集期，从去年开始的科技股行情到目前也到了交卷时刻，此时受到新冠肺炎疫情的影响，机构的调研热情并未消退，并且开启了“云调研”模式。

　　据东方财富数据显示，截至3月8日，近一月机构调研次数13060次，较前期增加了7475次，增加幅度133.8%，其中科技股的业绩兑现成为机构投资者关注的焦点。而王亚伟等私募“风格突变”调研了不少消费股。此外也有私募瞄准年报窗口进行个股深度掘金，关注年报业绩超预期、基本面拐点的个股。

　　据私募排排网数据显示，在2月下旬疫情逐步得到控制，基金经理信心开始回升。对于3月份A股行情，3.82%的持极度乐观态度，38.93%的基金经理持乐观态度，相比上个月乐观和极度乐观总比例有所增加，45.04%的基金经理持中性的观点。

　　对于市场后期走势，市场资深分析人士汪平从技术分析的角度做了分析，汪平认为，12日市场指数的趋势结构并没有变化，创业板指数仍然在强空区，上证指数也还是在震荡大平台之下。用这种大周期观察法，市场的一些无效变化会被过滤掉，比如这段时间受外盘的影响，市场反复的高开或低开，这种杂波会被长趋势所过滤，很明显大盘还处于弱势格局。

　　在整个弱空、强空区，板块(包括很多个股)的上涨都是不持续的，虽然我们可以抛开指数炒个股，但是要理解各个强弱区间个股的炒作也有不同的特点，在强多区炒作具备持续性，买得或早或晚一些都无所谓；在弱空和强空区，由于市场反复震荡的特性，所以买卖点都要很精确，这样才能不至于坐错车，这也是我们所说的，对交易者能力的要求。

　　回到细节，我们观察上证指数可以发现，沪指近期有个5个交易日左右的运行节奏：2月24日~2月28日，调整5个交易日，3月2日~3月5日，反弹4个交易日，3月6日~3月12日，调整了5个交易日，那么按照这个规律，大盘近日很可能会见到短线低点。同时，上证指数、深成指和创业板指三大指数收盘同步形成了15分钟的底背离结构，上证指数和深成指的30分钟线分钟底背离结构的概率大。

　　重阳投资：受到疫情和油价下跌双重影响，当前海外金融市场出现了自2008年全球金融危机以来最大的恐慌性抛售，加大了市场对不确定性的担忧。投资者在关注到海外市场剧烈波动的同时，也应看到全球新一轮降息潮。整体而言，海外降息潮对金融市场的影响大于实体经济，尤其降息潮提高了权益类资产的相对价值，新兴市场股票将显著受益。一旦疫情在海外得到控制，资金将大幅流入新兴市场。

　　星石投资：实际上这次疫情我们可以参考金融危机，从2008年9月15日雷曼兄弟破产到2009年的最低点时道琼斯指数跌了40%，而这几天美股股指跌幅已经达到20%。实际目前经济金融情况完全没有金融危机时期那么糟糕，本来疫情是短期冲击，转化成长期危机的可能性比较小，其次美国的经济也并不差，对A股的拖累也不用太担忧。疫情冲击之下，科技的基本面支撑依然较强，并更加受益于力度加大的宽松政策，科技板块是全年的投资主线，近期管理层多次提及加快5G、工业互联网建设。

　　清和泉资本：我们总体判断海外市场的表现类似于A股春节后的波动，海外市场的下跌幅度和时间跨度比A股要来得激烈一些，这对A股形成了明显的负反馈。当下中国已经逐步走出疫情的影响，日韩也已经出现新增病例的拐点，欧美市场的下跌影响了A股的短期风险偏好，但对于新资金来说，是择机买入优质内需型公司和长期成长型公司的好时刻。从我们的近期操作来看，一方面我们会尽量规避受全球产业链影响较大的个股。另一方面我们在积极等待内需型高ROE资产的买入机会，

　　我们仍然看好由5G大周期带来的科技成长股的表现，中国供应链在此次疫情之后会更加凸显出全球竞争力。

　　和聚投资：国内疫情正趋向好转，各地复工复产的节奏在明显加快。政策逆周期调节力度不断加强，度的政策组合拳逐步落地。流动性环境依然宽松，流动性有望更多的进入实体经济。可以预期的是，国内经济活动有望加速恢复。坚定投资于新经济。管理层多次强调，继续加大新型基建力度，包括5G、工业互联网、新材料、生物技术、人工智能等领域。科技为代表的新型基建是未来一段时期政策发力的重点，财政、地方政府、国有企业等部门会围绕科技基建积极开展工作。

　　朱雀基金：市场下跌较多，海外波动较大，我们认为还够不上经济危机或金融危机的程度。从疫情角度，中国已进入修复期，疫情在部分国家扩散的同时，在部分国家显出受控好转迹象，随着越来越多的国家正在走过第一阶段，疫情的拐点终会来临。目前，标普500指数的静态PE是20倍，PB是3倍，处于历史中偏高位。如果动态观察疫情和政策的变化，我们认为不必悲观，短期企稳的可能性还是很大的。从政策角度，中美在货币和财政政策方面都还有进一步对冲的空间。在货币政策总体宽松的背景下，相比于估值、ROE等，增长是最重要的指标。如果公司盈利有增长，股价短期回调的坑都是可以填平的，是买入的机会。

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