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上证科创板与世隔绝 探索同股不同价的奥秘 港股是否存在套利机会？山路十八弯

周三（8月26日），正值上证科创板在2019年7月22日开市交易后一周年之际，有调查发现，与在香港几乎相同的股票相比，上证科创板存在巨大溢价。

这一差距意味着，投资者有时为类似金融资产支付的价格是海外买家的数倍。这反映出中国国内看涨情绪升温，以及中国内地股市在一定程度上仍与全球市场绝缘。

在上证科创板中，有6家企业同时在港交所上市，如果将他们在两个交易所的股价都转换成美元会发现，他们都存在溢价现象。

（来源：Factset）

而这一现象也不仅限于科创板。Refinitiv的数据显示，自2006年以来追踪两地上市股票溢价情况的恒生AH股溢价指数显示，内地股票平均比香港股票高出约20%。本月这一溢价达到了37.5%，为12年来的最高水平。自今年6月以来，A股与H股（在香港的离岸股票走势）就分化明显，A股涨势强劲，港股上涨则较为滞后。6月1日至8月18日，上证指数涨幅为20.99%，而恒生指数涨幅仅为10.48%。

北京大学金融学教授Michael Pettis说，造成这种价差的原因是投机行为，堪比上世纪90年代末的美国互联网泡沫。他说，当中国市场资金充裕时，所有股票都上涨，科技等热门板块上涨更快。他表示:“当人们看到这种溢价时，他们会寻找基本面原因来解释，但根本没有基本面原因。”

霸菱(Barings)香港中国股市主管William Fong表示，中国投资者对高科技明星股的热情，放大了一个长期存在的两地股价不匹配的现象。

（来源：Factset）

在大多数市场中，投资者可以从价格差异中获利，而这种套利反过来又有助于使价格更接近。例如，如果美国存托凭证的价值高于在海外交易的普通股，套利者就可以借入美国存托凭证，然后通过卖空的方式出售。然后，投资者将购买价格较低的标的股票，将其换成存托凭证，并获利了结交易。这有助于解释为什么阿里巴巴港股与美国存托凭证之间的价值通常差别不大。

不过，大多数A股无法与H股互换。这意味着即使这两只股票拥有同样的经济权利，二者之间也不能互相交换。

霸菱银行的William将这种差距的部分原因归咎于缺乏可替代性，以及中国投资者交易受到的限制。他说，内地投资者的行为表现也有所不同，他们更加关注新闻和政策动向。他还说，中国对股票卖空的限制是另一个因素。目前，中国监管机构禁止股票做空。

上市企业也意识到了两地的股价差异。在周二申请在港交所和上证交易所同时申请首次公开发行募股（IPO）的蚂蚁金服就在招股说明中就将两个市场之间的差异列为一个“风险因素”，称这两个市场在交易量和个人或机构投资者参与程度等方面存在差异。它说，这意味着上海股市的股价走势可能并不代表香港股市的走势。

近年来，中国与全球市场之间的联系不断加深，所谓的“沪港通”项目使香港的国际投资者可以购买上海和深圳的股票，反之亦然。然而，内地投资者似乎并不买账。即使同家公司的H股更加便宜，他们也更愿意购买A股。更重要的是，科创板的股票并没有加入“沪港通”项目。

市场观察人士说，尽管价格应该收敛，但这可能需要很长时间。虽然这一现象已经长久存在，但溢价过高仍然有可能带来投资机会。有分析师认为“今年港股整体走势偏弱，包括疫情、中美关系等多重因素。从中长期看，由于港股的估值处于全球市场低位，未来存在估值修复的空间。”

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