(香港)讯周四（9月10日），亚市早盘，现货黄金延续了美国市场的涨势，一度突破日高1950美元/盎司，但随后涨幅收窄至1947.4美元/盎司。现货白银涨幅一度扩大至0.5%，突破27美元/盎司。尽管地缘政治本站

从三大内因看三季度A股何去何从本站

　　撇开传统分析中基本面、资金面、技术面的三大要素，选择从产业资本动向、机构仓位策略、市场供需平衡的三大内因中看A股何去何从，多数业内人士对三季度A场持谨慎乐观看法。

　　在全流通和经济增速放缓的背景下，产业资本减持成为今年主流动向，但随着大盘中心的不断下移，6月以来产业资本减持已经大幅减少，相较5月产业资本减持潮，市场最坏时期或许已经过去。业内人士认为，即将到来的三季度，产业资本行为动机较为关键，投资者应重视以下几个新动向。

　　其一，产业资本首现单周净增持。6月产业资本增持的股份3.02亿股，合计增持市值达10.26亿元。显然，产业资本的“大部队”仍然在场外观望。但产业资本近两月来首现单周净增持。截至6月24日的数据显示，上周共有32家企业的发生重要股东净减持，减持金额合计1.53亿元，增持企业9家，增持金额合计2.25亿元。从净额来看，产业资本结束了长达2个月的净减持局面，但从增持的数量来看，两市合计净增持仅为0.72亿元。尽管增持绝对数量微不足道，但在业内人士看来，这已经是某些行业和公司股价出现长期投资价值的信号。

　　其二，出现溢价增持现象。今年6月份，产业资本增持行为出现了多次溢价现象。比如，联信永益的股权激励预案标的为期权，授予价为16.43 元，高于现价接近4元；燃控科技的期权标的行权价格调整后10.11元亦高于现价1元。斯米克向大股东增发融资，增发价格也高于现价超过10%，还有鄂武商A拟以溢价44%要约收购5%股份等。业界认为，与资本市场机构投资者注重公司短期盈利增速不同，产业资本着眼于长远，当前价位增持股票为各公司各家提供了一定安全边际，也显示了对公司未来发展的信心。产业资本回购动机较为复杂，除了表现为对自家股票后市走势有信心外，也有可能是上市公司对当前经济形势感到悲观，不敢贸然扩张业务，手头的现金找不到更好的投资渠道，才选择了回购股票。

　　其三，股权激励数量持续下降。根据统计分析，当市场跌幅较大、估值较低的时候，往往是上市公司推出股权激励较为集中的时候。2011年沪指从3000点一路下行，市盈率屡创新低。A场首次披露股权激励方案的上市公司共计114家，为历史之最。

　　从目前数据来看，A股上市公司的股权激励数量却持续下降，今年上半年只有43家公司初次发布预案，48家实施了此前公布的方案。今年已有14家此前在高位推出激励计划的上市公司，因遭遇股价和业绩的双重压力，宣布停止实施股权激励计划。从这个“风向标”来看，目前市场仍未能取得产业资本的大面积认同，未来一段时间市场仍可能存在下调风险。

　　其四，产业资本仍是最大的卖方力量。全流通后，目前产业资本占流通市值的比例已超过50%，是市场最大的卖方力量。统计显示，截至6月26日，今年沪深两市共发生1799次减持，涉及28.68亿股，累计套现346.14亿元，约为创业板公司2011年净利润总和的160.61%。以上半年120个交易日计算，平均每天减持15次。单从投资角度而言，高管或产业资本减持本无可厚非，但如此大面积的、连续的减持则是上半年低迷的重要因素之一。

　　总体上说，产业资本处于企业经营的最前沿，对经济、行业、企业的运行情况最为敏感和熟悉，其对证券市场投资的敏感性往往高于市场平均水平。以大股东和公司高管为代表的产业资本的动向对于二级市场的投资者具有非常重要的指导意义。

　　虽然近半基金公司对下半年的市场乐观，但在实际行动上，由于A股的破位下跌，上周七成基金公司减仓“割肉”。根据众禄基金研究中心的数据，纳入统计的64家基金公司平均减仓0.60%。25%的基金公司选择加仓，幅度为0.44%；75%的基金公司选择减仓，减仓幅度接近1%。其中股票型开放式基金平均仓位由86.88%缩减至84.29%，减少了2.59个百分点。

　　有业内人士认为，未来一段时间，基金的较高仓位依然是制约A股反弹的主要因素。过去5年，基金平均仓位最低值为66.14%，出现两次，随后一个季度股指涨幅分别为6.91%、30.34%；基金平均仓位最高值为84.72%，出现两次，在2009年底把仓位推至历史新高，达到84.72%，谁料此后一个季度股指下跌了5.13%，且连跌两个季度。到了2010年一季度末，基金仓位保持高位，可今年二季度重挫22.86%。 在过去的21次仓位决策中，基金只有6次跟上节奏，几率为29%，15次踏空市场，71%则成反向指标。

　　也有业内人士分析，基金成为市场的反向指标，这是事实，但并不能因此而认为基金对市场没有判断能力，这是市场的投资者结构失衡导致的。机构投资者从经济本身来考虑市场，因为是国家经济的晴雨表，而散户更在意市场点位，买股票更多的是看价格，如此操作两者容易出现不同步现象。

　　另一方面，过去基金是单一最大的机构，没有可以与它们的规模相匹配的交易对手，基金仓位的增减，对市场都会产生直接的影响，因此，基金成为了市场的反向指标。而现在产业资本参与市场定价，A场的性质发生根本性变化。基金作为市场的反向指标已经不复存在。因此，有业内人士提醒，普通投资者千万别由仓位决定脑袋，重仓就看多，空仓就看空，然后找出足够理由，却忽视客观走势。

　　如果说中国经济的前景可谨慎乐观，那么供求关系对股票市场的影响则偏负面，其中供给因素占主导地位。站在全局的角度来看，A场的供给扩张是金融自由化和资本市场国际化大趋势下，政府大力发展多层次资本市场是必由之路。在现有的估值水平下，潜在的供给是无限的，而潜在需求的增速却面临放缓，A场中长期供求关系不容乐观。

　　供给与需求始终会在某一个点上达到平衡，而决定因素是股票的估值，即使现有的估值水平处于历史最低，但潜在供给的增速远大于潜在需求，也意味着目前市场的估值面临下行压力。

　　多数业内人士认为，A股股票供给压力偏大，今年规模最大的新股中信重工发行本周三启动，加之A场已有700多家公司排队上市，还有242家公司排队轮候增发，合计4172亿元左右增发融资计划蓄势待发。加之，上交所总经理张育军近日表示，按照上交所十年规划，到2020年股票市值争取做到80万亿；而目前沪市股票总市值只有15万亿，这意味着A股将迎来大扩容。供求关系对A股构成下行压力。

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