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基金经理解析系列——葛兰本站

　　本文是基金经理解析系列的第8期，今天介绍的是中欧基金的葛兰，一位成名于医药、善于挖掘高质量成长股的“中生代”基金经理。今天还是用标签化的方式刻画基金经理的投资风格，各个标签按照我认为的重要性程度进行逐一解读，希望能够帮助大家更好地了解这位基金经理。

　　根据自己的理解，我将葛兰的投资风格概括为3个标签，按照个人定义的重要性程度，从高到低，分别为：高质量高成长、自下而上和善抓景气。接下来，依次对这3个标签进行解读。

　　因为文中涉及一些数据分析，相关数据均以葛兰目前管理的中欧明睿新起点（001000）为主要来源。这里需要特别说明一下：市场熟知葛兰往往是因为她所管理的中欧医疗健康（该基金成立以来排名位于同类基金第一名），但因为这是一只主题型基金，相关数据不足以全面了解这位基金经理的投资风格，所以挑选了中欧明睿新起点。另外，葛兰17日会发行一只新基金中欧阿尔法（009776），基本也是全市场选股的。

　　葛兰是典型的成长风格，但与很多成长型选手不一样的是对于成长的质量和速度的要求更高，所以她的成长包含两个维度：高质量和高成长（盈利增速），而且是“既要又要”的关系。

　　在葛兰看来，投资最终赚的是企业盈利增长的钱，因此判断企业成长的确定性与持续性是其选股的核心要素，而这背后取决于基金经理对企业质量的理解，浓缩为一点，就是核心竞争力，竞争力越强，企业成长的确定性与持续性就越强。

　　对于这种高质量的追求，最终体现在投资标的的选择上，往往会更加偏好高ROE的公司。以中欧明睿新起点最新的前十大持仓来看：多数持仓是各细分领域的龙头企业，整个组合持仓品种平均ROE水平高达20以上（包括对未来三年的预测ROE，如下图所示，数据来自wind），这一组合平均ROE水平放在全市场来看都是非常高的。

　　当然，对于高质量的追求，几乎是所有基金经理的共同目标，但葛兰定义的高质量还必须同时配备“高成长”的潜力，同样，这一要求也可以从中欧明睿新起点的最新持仓得到验证。

　　如上图所示：组合前十大重仓未来三年平均净利润增速基本达到30%的水平，绝对属于“高成长”的组合。当然，高成长能否兑现是决定投资绩效的关键，这也决定了基金经理选股水平的高低，这点我们在第二个标签中展开讲，单单从历史绩效表现看，葛兰对于高质量高成长个股的把握能力是比较强的。

　　下面这段话摘自葛兰获得三年期金牛基金奖时的一段采访稿，很好地体现了她“求真务实”的投研精神。

　　“我是一名工科生，从清华大学本科一直读到美国西北大学的博士，工科生最推崇的就是科学精神，“须根据事实，以求真理”。后来有幸加入基金行业，从研究员成为一名基金经理，慢慢感悟到投资研究异曲同工，依然是一个基于客观、追求的过程。从业近十年，用科学的精神去做每一次调研，通过勤奋铺就的道路挖掘出潜在的投资标的，经历无数的波动曲折、坚守自己的认知判断，通过时间的积淀最终转化为每一位持有人可以共同分享的价值回报，这本身是一件非常有意义的事情。”

　　具体到方上，葛兰构建了研究的四维空间：除了常规的公司基本面、行业景气度、竞争格局三个基本研究维度外，她更加注重“历史”的维度的研究。在她看来，一个好的企业必须是经得起历史考验的，通过对公司发展历史深入研究，尤其是在顺境和逆境中的发展情况，可以更加清晰地把握这个企业的未来。也正是基于此，葛兰的持仓中，多数都是久经考验的长期绩优股，也使得其在投资过程中基本没有“踩雷”的经历。

　　首先，生物医学工程博士的出身奠定了她医药行业的研究功底，也使其在该领域建立了极强的能力圈，并最终帮助她摘得了医药行业的桂冠（中欧医疗健康成立以来排名位于同类基金第一名）；其次，从葛兰的履历看，入行近十年，曾任国金证券研究员，覆盖电力设备新能源行业，团队获得新财富第一；之后任职民生加银基金研究员，研究覆盖电力设备新能源、轻工、医药行业；最后，转战中欧，并在中欧医疗健康上一战成名。

　　足够广的行业覆盖及能力圈的建立，使得从中观层面把握行业景气并踩准行业景气节奏成为可能，这也为葛兰创造了更多阿尔法收益。最典型的例证是：2016年介入新能源汽车以及2017年开始把握医药行业投资机遇，事后看这些机会的把握都源于其对行业的深度研究及景气周期的把握能力。

　　葛兰几乎是不择时的，历史上基本长期维持90%以上的仓位运作管理，因此，其管理的投资组合既会有较强的进攻性，但波动也会偏大。

　　葛兰的买卖原则是结合中观的行业景气和微观的个股盈利周期来综合决策的，换手率属于行业中等水平，整体偏左侧布局，在景气向上过程中坚定持股，卖出时更多是站在优化组合结构（替换为更高性价比品种）而进行。

　　因为追求高质量高成长，葛兰对于估值的容忍度偏高，相比低估值低成长的个股，她更倾向于买入估值合理（甚至偏高）的高成长性个股，这也决定了其组合平均估值相对较高，波动也会相对偏大。

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