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透过小作文看基金经理！二季报高频词有这些一文厘清投资脉络本站

　　从市场风格演绎来看，今年年初成长风格不再占优，价值风格迎来久违的行情，地产、银行、基建等“稳增长”板块成为市场主力。随着五月利好政策相继出台，市场情绪企稳，成长股引领市场大幅反弹。可以说，风格快速转换是今年二季度最显著的一个特点。

　　对于基金经理而言，今年上半年的行情不但考验基金经理的投资水平，也在考验着他们的心智。有人在朋友圈感慨，现在看季报感觉像高考作文一样。基金经理在二季报中究竟有哪些心里话要对投资者说呢？

　　新经济e线梳理了国泰基金旗下徐治彪、程洲、郑有为等三位明星基金经理观点的高频词，厘清当前基金经理们的关注重点和投资脉络。总结下来，今年二季报的高频词是市场、疫情、行业、结构和估值。

　　如在国泰大健康A（001645）2022年二季度报告中，徐治彪表示，回看历史真是会重复，疫情对的下跌影响我们在2020年3月已经经历过，紧接着的四个月的大幅反弹也经历过，今年也是四月份暴跌，但是月底开始已经大幅反弹，基金反弹30-50%的比比皆是。

　　在国泰聚信价值优势A（000362）今年二季报里，程洲认为，从市场结构看，以新能源车、光伏为代表的景气赛道成为反弹的领头羊，而一季度抗跌的低估值行业整体表现一般，继续呈现出明显的行业轮动。

　　而郑有为在国泰江源优势精选A（005730）2022年二季报中坦言，“我们顶住了压力，在市场迷茫时期保持独立思考精神，把握住了5 月份以来的反弹主脉络，组合净值在二季度中旬后产生了一波明显反弹。”

　　徐治彪强调，这两年资本市场波动大，尤其投资者很多在赛道投资层面亏损严重，要么是追涨杀跌、要么是沉迷赛道不管估值，我们始终强调投资要相信常识、相信均值回归。

　　到底什么是常识，徐治彪认为，股票常识包括产业常识和金融定价常识，其中产业常识决定公司中长期利润中枢，影响因素主要是行业空间、行业竞争格局、行业公司趋势等等；金融定价常识决定了估值中枢，影响因素体现在财务指标上主要是ROE、ROE稳定性、现金流等；利润中枢乘以估值中枢就是中长期合理的市值，因此回归投资长期投资估值肯定是很重要。

　　如果都是短期不看估值、只争朝夕追求快的收益，由于估值严重偏离中枢，在一定程度就会出现业绩估值双升，这往往是亏损最大的来源，也就是所谓的追涨杀跌。

　　因此总结到一句话：好公司、估值低、业绩好，这是长期收益最大的来源，是组合风险控制最佳的办法，也是收益能不断创新高的保障。

　　徐治彪表示，管理的组合二季度虽然经历了市场的大幅波动也经历了组合的大幅波动，二季度最终实现了7%-10%左右的收益率，相比市场有一定超额收益。

　　在其看来，“参考2020年疫情之后市场走势，暴跌后优质成长股经历了4个月的暴力反弹，现在我们经历了2个月的反弹，我们认为只是把四月份跌的补回来，现阶段依然是可以找到很多业绩高增长、估值偏低的优质成长股。”

　　具体到组合上，以5年年化15%以上业绩增长，同时估值偏低的标准筛选公司，目前主要配置：医药+制造+纺织服装+新能源+直播带货+农药等方向，其中医药主要在器械、创新药、药店等方向；新能源主要在三元高镍、热管理、机器人300024)、能源IT等方向，总之基本都是估值偏低的各细分优质公司。

　　据新经济e线了解，截至今年二季度末，其代表作国泰大健康A前十大重仓股分别为星期六002291)、三花智控002050)、容百科技688005)、康德莱603987)、应流股份603308)、比音勒芬002832)、润丰股份、朗新科技300682)、老百姓603883)、亿帆医药002019)。仅三花智控为今年二季度新进。（个股信息仅供列示，不代表当下持仓和个股推荐）

　　“二季度我们整体操作不多，主要是在暴跌后，我们仓位更多集中在战略性看好的标的上，减仓了阶段性的疫情收益方向，增加了新能源汽车产业链的配置，仓位基本是维持在上限附近。”徐治彪透露。

　　程洲在国泰聚信价值优势A二季报中坦言，基金在二季度维持了较高的股票仓位，但因为在结构方面与市场反弹中的领涨方向差异较多，所以在市场整体反弹的趋势中净值回升乏力。

　　目前，组合主要持有了盈利能力有望持续提升的特色原料药和景气度较高的钾肥和复合肥，继续持有了近期调整较多且估值相比于未来两三年业绩增速已有较大安全边际的传统化工和电子龙头企业，以及一些内需相关度高、估值合理、盈利增长确定的细分行业龙头。

　　新经济e线注意到，作为程洲管理时间最久的一只基金，国泰聚信价值优势A今年二季度大幅加仓了基础化工类个股，调整了生物医药类重仓股结构。报告期末，国泰聚信价值优势A前十大重仓股分别包括新洋丰000902)、皇马科技603181)、联化科技002250)、司太立603520)、新莱应材300260)、华海药业600521)、中兴通讯000063)、天宇股份300702)、盐湖股份、杰瑞股份002353)。

　　其中，新洋丰、皇马科技、联化科技和盐湖股份等四大重仓股全部分属基础化工类个股，后两只均为今年二季度新进重仓股；司太立、华海药业、天宇股份等三大重仓股均分属生物医药类个股。（个股信息仅供列示，不代表当下持仓和个股推荐）

　　在今年二季度末全新替换的前十大重仓股中，除了联化科技和盐湖股份外，华海药业和杰瑞股份也是新面孔。后两只重仓股分属医药生物和机械设备行业个股。与此同时，兴森科技002436)、奥翔药业603229)、普洛药业000739)、三利谱002876)等4只个股则退出了今年二季度末的前十大重仓股行列。从所属行业来看，奥翔药业、普洛药业为生物医药类个股；兴森科技、三利谱为电子行业个股。

　　展望2022 年三季度，程洲认为，市场关注的“政策底”和“市场底”应该已经共振同步出现，但连续的反弹之后也需要宏观基本面进一步的支持，要更多地观察到国内稳增长政策力度的加码和经济数据持续环比的改善，市场才可能会启动一轮上升行情。

　　操作方面，程洲继续看好制造业的投资机会，具体而言，在周期方面继续看好积极拓展第二成长空间的大炼化和大化工龙头企业，在医药消费方面看好必选消费的龙头、特色原料药公司和疫情后周期的社会服务业，在成长方面围绕新能源、半导体和军工产业布局新技术应用和进口替代中有所作为的中小市值公司，在具体品种上更加关注有质量的增长和合理的价格。

　　回顾二季度，郑有为认为，在一季报时预判的观点总体上是正确的。剔除阶段性黑天鹅事件扰动后，A 场将回到经典意义上的流动性环境+基本面趋势的分析框架。

　　此前，郑有为预判，随着疫情形势得到控制，政策重心将从防控转向经济，可以预见疫后将有一波政策密集出台期，政策稳经济的抓手将是数据改善最明显的行业，是资本市场的重点关注方向。

　　在这一预期下，基金组合围绕复工复产稳增长脉络进行了积极布局。报告期末，在加仓方向上组合主要以高端制造、汽车、新能源产业链等行业为主，这些板块既是稳增长的抓手，也是经济转型升级的重要方向，政策的提前发力不会造成长期负面影响。

　　新经济e线获悉，截至今年二季度末，国泰江源优势精选A前十大重仓股分别为宁德时代300750)、纳思达002180)、隆基绿能、振华科技000733)、广汇能源600256)、亿纬锂能300014)、横店东磁002056)、三花智控、中兵红箭000519)、华友钴业603799)。（个股信息仅供列示，不代表当下持仓和个股推荐）

　　具体来看，国泰江源优势精选A大幅新进了电力设备、有色金属、家用电器个股，分别包括隆基绿能和亿纬锂能、横店东磁和华友钴业、三花智控。上述五大重仓股均为二季度新进上榜。与此同时，今年一季报中位列第五大重仓股的宁德时代被大幅加仓，跃升至二季报中的头号重仓股。

　　此外，二季报中的纳思达、振华科技、广汇能源、中兵红箭等四大重仓股均有所减持。而一季报中的北方稀土600111)、贵州茅台600519)、赛轮轮胎601058)、扬杰科技300373)、赤峰黄金600988)等五大重仓股则退出前十大行列。

　　郑有为强调，高端制造是基金组合重点挖掘方向：以新能源、电动车、新材料、电子等为代表的新兴制造业，在中国经济结构调整过程中，占国民经济比重持续提升，是把握股票市场结构性机会的主要方向。例如，光伏、风电、新能源汽车、储能、特高压、天然气等行业2022年依然处于高度景气阶段，行业增长水平处于全社会前列，板块内有较多的个股机会。此外，跟相关的领域，如信息安全、生产安全、国防安全，也是重点挖掘成长型个股机会的方向。

　　相比之下，金融、消费具备稳健性机会，适合作为基础配置：组合依然聚焦在财富管理领域有特色的金融机构，不限于银行或券商，判断是否具备稳健收益机会。消费大类则聚焦于疫情后泛消费行业，包括酒店、旅游、汽车等前期受疫情影响较大的行业。

　　可以说，对基金持有人而言，季报小作文不失为了解基金经理投资风格的一个重要方式。见字如面，基金经理的心声亦会通过这个窗口传递出来。

　　在国泰大健康A二季报中，徐治彪的小作文用了这样一段话来告诉投资者。他说到，每个季度报告，我们最后都会强调一句：我们一直坚持做简单而正确的事情。从长期角度去寻找一些优质公司，赚取业绩增长甚至赚取戴维斯双击其实并不难，这就是简单而正确的事情，而不宜过于关注短期的市场，市场长期有效，短期不一定有效，相信“慢即是快，盈亏同源”。未来我们依然知行合一，继续做简单而正确的事情，秉着“受人之托、代客理财、如履薄冰、战战兢兢”的原则希望给基金持有人在控制好回撤的基础上做到稳定收益。

　　实际上，在与基金持有人的交流上，徐治彪并不只是局限于基金季报中的小作文。徐治彪还在至暗时刻发声，勇敢地在最难的时候和投资者坦诚沟通。

　　2022年4月26日，A股四面楚歌，上证指数在跌破3000点后继续下挫至2800点，悲观情绪不断蔓延。这天晚上，焦虑到失眠的徐治彪连夜写了一封《致持有人信》，并在信中旗帜鲜明的指出，现阶段资本市场肯定是非理性的下跌，优质成长股已经极度便宜，市场逐步修复是大概率事件。回过头来看，徐治彪的勇敢发声得到了市场的回报。

　　新经济e线注意到，作为国泰旗下有着十四年公募基金管理经验的百亿老将，程洲在面对市场波谲云诡带来基金净值波动的同时，心中则多了一份淡然。

　　程洲一直身在投研一线年等多轮市场的系统性调整。其中一个小细节是，程洲在2008年曾经收到投资者批评他的信，一直珍藏起来，当做为持有人负责的动力。

　　事实上，程洲管理最久的国泰聚信价值优势A给基金持有人带来了丰厚的长期回报。Wind统计表明，截至2022年7月21日，国泰聚信价值优势A总回报达375.3%，同类排名21/213（指同期成立的灵活配置型基金）。

　　此外，回看郑有为每年的季报，都写的条理清晰又真诚。郑有为在今年二季报中也向持有人承诺，延续一贯风格，基金将持续追求确定性与稳健性，把握好控制回撤与实现净值增长的平衡；杜绝风格漂移，通过稳定的投资框架实现长期较好的投资回报，积极有为的把组合管理好。

　　注：观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。国泰聚信价值优势混合A成立于2013.12.17，2017年-2021年增长率/业绩基准(%)：13.46/17.32，-25.78/-19.66，60.25/29.43，66.75/22.61，21.66/-3.12。本基金为混合型基金，属于证券投资基金中预期风险和预期收益适中的品种，其预期风险和预期收益低于股票型基金，高于债券型基金和货币市场基金。我国基金运作时间较短，过往业绩不代表未来。投资者购买前请详阅基金法律文件谨慎投资。

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