4月19日，“电热毯第一股”（003023.SZ）财报一出，公司股价便应声下跌，截至收盘，报收23.55元，跌幅6.36%。显然，市场对交出的这份业绩答卷并不满意。

　　1994年成立至今的成都，凭借着“老字号”电热毯已在市场上走过近30个年头，甚至一度坐上电热毯的头把交椅，川渝地区则是几乎每户人家都少不了一床“彩虹牌”电热毯。

　　然而，这家电热毯“老字号”企业却在2020年底上市后不久，便迎来发展的瓶颈期，净利润下滑，毛利率下跌，盈利能力趋弱；承载着市场诸多希望的IPO项目进展也是十分缓慢，截至去年末，资金投入进度不足5%。未来，年过古稀之年的刘荣富能否带领企业走过瓶颈期？

　　4月19日，披露年报。财务数据显示，2021年实现营收11.44亿元，同比微增7.47%；同期净利润为1.11亿元，同比下滑1.51%；扣非后净利润为1.05亿元，同比微增3.70%。截至2021年末，公司经营现金流净额为6340.47万元，同比大幅下滑67.52%。

　　而在公司同日披露的一季度报告中，其业绩颓势更明显。数据显示，公司今年一季度实现营收2.42亿元，同比下滑15.98%；同期净利润为2507.47万元，同比大幅下滑32.69%；扣非后净利润为2347.37万元，同比下滑36.44%。截至一季度末，公司经营现金流净额为1.36亿元，同比下滑23.23%。对于一季度业绩的下滑，公司表示：“2022年开局受不利气候条件及疫情反复的影响，一季度公司销售收入、利润出现下滑。”

　　上述年报及季报一出，公司股价便应声下跌，单日跌幅超6%。资料显示，主要从事电热毯、电热暖手器等系列家用柔性取暖器，以及电热蚊香液、电热蚊香片、盘式蚊香、杀虫气雾剂等系列家用卫生杀虫用品的生产和销售。其中电热毯是公司的核心产品，据招股说明书，2018年以来，公司电热毯的销售收入占比均接近5成。

　　不过，核心产品电热毯的毛利率等并不如意。虽2021年家用柔性取暖产品整体营收增速相对较强劲，为6.96亿元，同比增长22.23%；但该板块的毛利率却常年处于下滑态势，在净利润增量上并未作出较大贡献，这也是公司增收不增利的原因之一。

　　据招股说明书，公司电热毯毛利率从2017年52.26%的毛利率一路下滑至2020年上半年49.27%的毛利率；而电热暖手器毛利率也是从2018年33.33%下滑至2020年上半年30.16%。整个家用柔性取暖产品板块毛利率而言，其毛利率也是从2019年49.08%下滑至2021年仅46.31%。

　　值得一提的是，电热毯属于耐用消费品，使用周期长，一旦市场接近饱和状态，后续增长将难以为继。而竞品方面，空调、地暖等产品也一度被市场视作电热毯的的间接性竞争产品，该系列产品的普及，使得电热毯的未来增量堪忧。据统计，我国电热毯行业目前超200家厂家，规模以上的企业包括青岛琴岛、上海小绵羊、小白象电热毯、贵州彩阳等。公司也多次表示柔性取暖领域市场竞争愈发激烈。

　　2020年底IPO时，公司在招股说明书中明确表示，主要将募集资金4.16亿元用于两大项目中，一个是“柔性电热产品产业化项目”，建成后，公司将新增电热毯200万床、暖手器400万只产能；另一个则是“营销网络及信息系统提升建设项目”，即打造“款式多、高质量、快交货”的生产销售体系，生产、销售、仓储、物流配送、产品追踪等环节必须具备快速反映能力。

　　上述两大项目原计划两年完成，然而时至今日，两大项目进展却不到5%。据年报数据，截至2021年底，“营销网络及信息系统提升建设项目”投入金额96.82万元，投资进展仅1.02%；“柔性电热产品产业化项目”投入金额仅1451.71万元，投资进展仅4.52%。就项目滞后于原计划的原因，公司方面表示，是“受国内疫情多点反复发生”及“项目所在地的建筑市场材料、人工价格发生较大变动”等影响。分地区来看，网络销售之外，其余地区2021年销售额增势并不明显。四川地区销售额仅同比微增0.58%；云贵渝同比微增0.85%；西南外同比微增4.57%。显然，目前来看公司“走出去”的战略更多通过线%。线上业务的增长也意味着公司销售费用的增长，公司2021年销售费用高达2.38亿元，同比增长16.48%，其中宣传推广费为2865.94万元，同比暴增313.61%，远高于同期营收的增速7.47%。

　　宣传推广费的激增换来营收上的微增，却未换来对应的盈利，公司盈利能力正在逐步下滑。数据显示，公司综合毛利率同比下滑3.74%；净资产收益率从2020年11.20%下滑至8.51%；净利率从去年11.08%下滑至10.06%。

　　值得注意的是，家卫生杀虫领域也不容乐观。据公司年报，2021年全国消杀行业线%；西南市场消杀品类线%。彩虹集团旗下家用卫生杀虫用品销量及产量分别为7165.58万套／盒／支、7247.33万套／盒／个，同比增速分别为1.37%、-1.66%。