今天继续我们的日本核心上市公司研究，上次讲了日本的前五大上市公司，依次是全球的汽车龙头丰田、投中了雅虎和阿里巴巴的软银集团、成功多元化转型的家电龙头索尼、工业自动化的全球龙头基恩士、日本的第一大通信运营商NTT。这五家公司来自完全不同的赛道，但都经受住了日本经济失落二十年的考验，从中我们已经能看出一些上市公司增长的规律，今天我们再继续梳理第6-20名的公司，看看有什么新的发现。

　　第6名是迅销集团（Fast Retailing），市值1000亿美元左右。这个名字大家可能很陌生，但是它旗下的品牌你一定听过。最知名的就是优衣库，除此之外还有8大品牌。从销售来看，优衣库是亚洲第一的服装品牌，在全球也能排到前五。从市值来看，它现在已经是全球市值最大的服装公司。创始人柳井正很长一段时间都是日本首富。迅销的成功得益于三点：一是服装属于高频刚需的核心消费赛道，二是避开耐克阿迪等运动品牌以及迪奥、LV等奢侈品牌，打造以舒适为核心的优势产品，三是以此为卖点实现了全球化，打开了增长的天花板，这一点上咱们国内的服装品牌还有很大差距。不过，服装是一个竞争极度激烈的辛苦赛道，品牌的孵化需要时间，就像优衣库1972年就成立了。

　　第7名是瑞可利（RECRUIT），市值830亿左右。这是全球领先的人力资源服务商，这个赛道似乎不属于传统意义上的黄金赛道，而且to B企业服务理论上是赚钱很辛苦的，但瑞可利还是做到了这个规模实属不易。它的利润主要来自人力派遣、招聘以及市场营销，前两块占大头，尤其是第一块，这个和boss直聘这种单纯做招聘的还不一样，本质上是帮助企业管理用工，降本增效。背后的逻辑是人口老龄化推动人力成本攀升，管理用工是刚需，国内目前也面临这个问题。而且，瑞可利也通过资本纽带实现了全球化，比如它在中国就持有前程无忧30%多的股权，是第一大股东。

　　第8名是东京三菱UFJ银行，市值800亿美元左右。这是日本最大的商业银行，1990年代曾是全球市值和资产规模最大的银行，主要是受益于当时的资产泡沫。不过后来就随着经济一路缩水，但瘦死的骆驼比马大。传统行业依靠兼并重组和牌照优势依然坚挺。

　　第9名是任天堂，市值770亿美元左右。全球市值最大的游戏开发公司，超过了暴雪和EA，当然，这是在不考虑腾讯和微软的情况下。游戏也是高频的上瘾性消费，但供给端并不稳定，所以游戏公司能做到这个程度不容易，需要不断的创新，日本在这方面的创新能力还是很强的，比如之前很火的口袋妖怪（Pokemon Go）就是任天堂开发的。

　　第10名是KDDI，是日本第二大电信运营商，市值也差不多770亿美元。这和前面NTT的逻辑类似，不再赘述。

　　剩下的第11-20名的企业分别是：日本电产（电机、马达行业龙头）、中外制药（被罗氏控股，生物医药尤其是单抗的龙头）、信越化学（高科技材料龙头，核心是半导体硅、聚氯乙烯PVC）、软银公司（软银分拆成两家上市，这部分持有Yahoo、Line等海外资产）、第一三共（创新药龙头）、大金工业（中央空调龙头）、东京电子（仅次于荷兰ASML和美国应用材料公司的三大半导体设备巨头，ASML是在EUV曝光设备100%垄断，而它是EUV涂布显影设备100%垄断）、武田药品工业（创新药龙头）、东方乐园（主题公园和酒店运营，旗下包括东京两个迪士尼）、村田制作所（全球电子元件龙头，核心产品是陶瓷滤波器、高频零件和传感器）。

　　第一，大消费和大科技赛道是未来资本市场的主体。每个经济体在起飞阶段都是依靠工业和货币扩张，所以先受益的必然是传统周期行业和金融行业，1990年代日本的这个榜单上基本都是银行。但现在作为传统行业代表的银行已经只剩下一个第8名，主体已经变成了消费和科技，背后正是经济换挡后的消费升级和产业升级两大趋势。A股的这个趋势才刚开始，毕竟金融股还占着半壁江山。

　　第二，大消费中最有潜力的赛道是医药。有3家制药公司进入前20，是各个细分行业中最多的。医药的逻辑很简单，就是受益于人口老龄化，很多药都是和老龄化相关，比如抗肿瘤药物。从方向上看，生物制药和创新药研发都是最有潜力的。但值得注意的是，日本的制药工业并没有像汽车那样把美国的对手掀翻在地，这说明医药的护城河还是很高的，难度大，需要时间。

　　第三，大科技中最有潜力的赛道是电子和新材料，电子中最好的赛道是芯片。芯片攻关则是产业升级的必由之路，也是诸多重要产业链上卡脖子的关键元件，不管是新能源汽车，还是智能手机等3C产品，都要用到。具体来看，半导体设备、传感器、电机马达、陶瓷滤波器等细分赛道最有潜力。

　　第四，几乎所有的企业都实现了充分的全球化。日本和我们不一样，国内市场比我们更受限，所以只有靠全球化才能打破企业的天花板。比如丰田汽车，日本之外的销量占比在80%以上。如果不是靠出口，丰田根本做不到这么大规模。当然，日本成功之处在于后发制人，靠性价比优势把美国车企干掉了。这对中国的汽车企业来说是个不小的挑战，但目前的新能源汽车确实有赶超的趋势。又比如软银，它投资回报最大的项目都是来自中国和美国。像信越化学、任天堂、优衣库这些企业就更不用说了，在全球都是数一数二的细分龙头。

　　第五，如果自身做得好，在普通的赛道里也能杀出一片天。比如游戏、服装理论上都不算是很好的行业赛道，但优衣库和任天堂还是凭借自己独特的创新思路依然获得了巨大的成功，但这需要很强的企业家精神和企业文化，毕竟要向全球输出产品之前一定是先输出文化和品牌。