近期，上汽集团分拆子公司上海捷氢科技股份有限公司（以下简称捷氢科技）向上海证券交易所科创板提交了招股说明书，目前处于已问询阶段。

　　此次IPO，该公司拟募资10.6亿元，其中1.11亿用于燃料电池生产建设，3.42亿用于燃料电池新产品产线亿补充流动资金。

　　公开资料显示，捷氢科技主要从事燃料电池电堆、系统及核心零部件的研发、设计、制造、销售等相关工作，且研制的260KW大功率燃料电池系统已完成强检测试。

　　虽说捷氢科技背靠上汽集团，但是仍要面对行业竞争激烈、产品迭代速度快、产能量化降本难及自身的持续亏损、应收账款激增、存货余额扩大、关联交易占比高等问题。

　　“捷氢科技最大的优势是依托上汽集团，上汽集团不仅为捷氢提供了技术积淀，还为捷氢提供了人才和订单，如果没有上汽，捷氢作为独立的供应商，在激烈的氢燃料电池赛道上想获取大规模的订单并不容易。”一位券商分析师告诉记者。

　　2018年，上汽集团整合燃料电池板块资源、人才，组建了捷氢科技。2020年9月，上汽集团提出“氢战略”，明确2025年前，推出十款以上燃料电池整车产品，捷氢科技达到百亿级市值，建立起千人以上燃料电池研发运营团队，形成万辆级燃料电池整车产销规模。

　　倘若此次分拆上市成功，捷氢科技将成为国内首家汽车集团旗下的氢能源上市企业，但首先要解决的是与上汽集团及控股子公司关联交易的问题。

　　招股说明书披露，捷氢科技不仅购买上汽集团原材料，也会向上汽集团售卖产品。2019至2021年度，捷氢科技向上汽集团销售金额占当期营业收入比重的99.70%、31.65%、44.03%，购买金额占当期营业成本的比重约为9.53%、13.05%和42.80%。

　　“未来，如果公司内部控制制度不能持续得到有效执行，未能持续采取有效的措施保障交易的合理性和公允性，公司利益可能受到伤害。”捷氢科技明确指出。

　　招股说明书指出，截至2021年年底，捷氢科技燃料电池系统产能是每年6000套，而同类竞争企业潍柴动力000338）和国鸿氢能每年都可以生产20000套燃料电池系统。

　　同时，燃料电池系统生产商也开始了增量扩产的“比拼赛”。潍柴动力在2021年完成130亿元募资，拟推动燃料电池产业链建设。雪人股份002639）投资45.5亿元，将通过三期建设，达到年产10万套燃料电池系统及电堆等核心零部件的产能。此次捷氢科技募集资金的约4.53亿元也将用于燃料电池产品线扩建上。

　　招股说明书披露，捷氢科技已在2022年3月完成型号为PROME P4Max的燃料电池系统的强检测试，该燃料电池系统额定功率达256kW，峰值功率达260kW.

　　其他同类竞争企业也不甘示弱。亿华通2021年12月向市场发布首个240KW型号的车用燃料电池系统；上海重塑工作人员透露，“今年年底将发布大功率燃料电池系统”；爱德曼子公司上海青氢工作人员告诉记者，“目前公司正在研制超大功率燃料电池系统，现有的可达到240KW”。

　　对此，国金证券指出，燃料电池行业存在投资过剩、产能过剩的风险，从而导致格局恶化，新产品难以获得超额收益。

　　“目前行业内存在氢气制储运等环节成本高昂，企业核心技术难突破，原材料紧缺、加氢站等基础设施建设少及政策激励成都有限等三大问题，这对于捷氢科技的成长都是挑战。”一位券商分析师告诉记者。

　　光大证券研报指出，当前燃料电池汽车产业依然处在“融资—扩产—规模化—降本”的过程中，同时氢能产业链的上游制氢、中游加氢配套尚需完善，车端销售虽然快速增长但整体数量依然较低，燃料电池电堆及系统企业因成本、费用投资高，导致盈利整体性较差。

　　捷氢科技的业绩印证了此种“盈利整体性较差”的现象。虽然捷氢科技连续两年营收翻倍，2019至2021年度，营收分别为1.12亿元、2.47亿元、5.87亿元。但尚未盈利，一直处于亏损状态，净利润分别约为-0.35亿元、-0.94亿元、-0.59亿元，三年共亏1.88亿元。

　　招股说明书对此披露，捷氢科技持续亏损是为了提升技术竞争实力，所投入研发费用、生产设备、人力成本等较高所致。

　　但捷氢科技的研发投入增速却呈现下滑趋势，2019至2021年度研发投入占营收的比例分别为26.17%、38.38%、19.16%，累计投入约2.36亿元。

　　且与同类竞争企业相比，捷氢科技总体研发规模偏低。如亿华通在2019至2021年度累计投入约2.5亿元。上海重塑在2017至2020年9月，累计研发投入约4.19亿元。

　　记者发现，近些年捷氢科技依旧困囿于原材料采购支出较高的困扰，2019至2021年度，捷氢科技主营业务成本分别约为0.87亿元、2.01亿元、4.22亿元。

　　该公司主营业务成本以直接材料为主，包括质子交换膜、气体扩散层、催化剂、双极板等核心原材料及部件、各类电子电控器件等，直接材料占主营业务成本比例呈逐年上升的趋势，2019至2021年度分别为45.53%、74.13%、88.05%。

　　光大证券对此作出风险提示，捷氢科技未来可能面临材料国产化、材料降本低于预期，效率提升进度低于预期的技术风险。

　　此外，捷氢科技经营活动产生的现金流净额负值越来越大，从0.18亿元到-4.50亿元。“公司整体业务规模不断发展，应收账款余额逐年增加，研发投入力度持续加大，导致公司经营活动现金流量净额为负。”招股说明书解释。

　　由此可见，在燃料电池系统竞争加剧，成本和价格均进入快速下降周期的局面下，捷氢科技在上市的征程中，仍需突破扩大产能、材料降本、技术研发等核心问题。