公司深度研究:“千”家餐饮之选“味”触万户之心

  • 2022-12-27
  • John Dowson

  引言:预制半成品背靠超4万亿的餐饮市场,是近年来食品加工行业中发展最快的子行业之一。在餐饮专业化分工趋势下,供应链管理对餐饮的重要性与日俱增,千味央厨作为专注餐饮供应链赛道的速冻食品企业,深耕预制米面类产品,拥有多年大B类客户的定务经验,与传统速冻企业形成错位竞争,构筑了餐饮端先发优势。本文从“2B+定制化”速冻米面制品行业的商业模式出发,深入分析行业成长空间、竞争格局以及公司自身核心优势,并根据展望公司未来看点提出投资建议。

  供应链在餐饮运营中的重要性与日俱增,“2B+定制化”的速冻米面制品是餐饮供应链的一环,位处速冻食品行业中的蓝海市场。餐饮运营成本中由于供应链食材的品类以及流通环节众多,因此食材成为了餐饮供应链中成本占比最大、决定供应链效率的关键一环,受到餐饮行业的重视程度越来越高。由于餐饮自建中央厨房对工厂的投入门槛较高、还有规模化生产的制约,且对于食品加工、供应链的整合等环节较难把控等原因,速冻食品可以在一定程度上简化厨师工作,帮助餐饮企业实现更高效运营。其中速冻米面制品在餐饮供应链中的渗透率还很低,未来具备较大的成长空间。同时,不同于传统速冻米面制品企业,千味央厨所处的“2B+定制化”速冻米面制品生意模式更难,较难形成规模化优势,但产品差异化程度更高,能更精准的了解餐饮需求,细分赛道参与者少,赛道易守难攻,属于速冻食品行业中的蓝海市场。我们测算,2021年大B端速冻米面制品规模仅51亿元,2021-2026年复合增速有望达25%。

  百胜供应链考核体系下的佼佼者,定务经验丰富,深谙餐饮供应链运营之道,先发优势明显。公司与百胜等餐饮客户合作多年,在严苛的百胜供应链考核体系下脱颖而出,成为百胜T1级别供应商,更了解餐饮需求以及食材供应链运营。公司通过多年的定制研发经验,在新品研发、产品品质打磨、生产成本把控等各环节均做到了行业前列,并建立了“模拟餐饮后厨”的模式,满足多类型餐饮客户需求。与百胜等头部餐饮企业的合作经验,也间接为公司开拓其他餐饮客户建立了较强的“灯塔效应”。同时,通过单品深度挖潜以及开发规模化通用品,平衡定制与发挥规模效应的冲突,以高性价比优势获得更多市场份额。公司至今已培育出包括油条、挞皮、芝麻球在内的多个上亿级单品,利用大B与小B端的不同特点实现渠道双向结合、共同发力。目前公司相比以流通渠道为主的安井、三全,流通渠道规模较小,未来有望依靠更多大单品跑通经销模式,进一步放大规模优势,实现快速成长。

  未来看点:1)现有大B客户自身扩张+连锁餐饮“新秀”挖潜,预计未来增速在20%左右。原有百胜、华莱士等大B客户的自身扩张以及新品拓展,可为公司带来稳定的业绩增长来源。同时充分挖掘老乡鸡、瑞幸、tims等连锁餐饮企业需求,也将为公司带来新的增量。2)中小餐饮客户持续扩容,有望获得超30%的收入增长。我国目前餐饮行业整体格局仍较为分散,中小餐饮基数庞大,公司拥有油条、挞皮等多个畅销大单品,再通过贴身支持经销商、扶持大商的方式促进渠道成长,并嫁接单品培育经验培育多个潜在大单品,经销渠道有望实现快速增长。根据未来三年产能规划,收入复合增速有望超20%。公司新乡募投项目以及芜湖工厂新产能的投放,有望平衡淡旺季备货问题,支撑大B与小B渠道一同放量增长,未来预计每年保持3-5万吨左右的新增产能。

  盈利预测与投资建议:未来随餐饮行业需求逐渐恢复,行业重回稳步增长态势,叠加餐饮连锁化率的提升,餐饮业降本增效需求的增加,对预制半成品的需求也将随之增加。千味央厨专注耕耘速冻餐饮市场多年,加上餐饮供应链行业正处快速发展的红利期。我们预计公司2022-2024年收入分别15.0/18.5/23.4亿元,同比增长18%/23%/27%,归母净利润分别为1.0亿元/1.3亿元/1.7亿元,EPS分别为1.12/1.51/1.99元,对应PE分别为57/42/32倍。由于疫情管控逐步优化,公司受益于餐饮需求复苏,因此我们上调投资评级至“买入”。

  风险提示:1)食品安全风险。2)新冠疫情反复引致的经营风险。3)原材料价格波动风险。4)行业竞争加剧风险。5)募集资金投资项目建设不及预期风险。6)新客户未来增速的不确定。

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