①当前市场对6、7月美联储各加息50BP的预期较充分；②标普500指数估值处于中性水平，盈利仍有一定韧性；③但短期市场核心矛盾转向美联储紧缩导致经济衰退的担忧，引发调整。考虑到大型科技股业绩表现分化，紧缩背景下，预计价值风格或好于成长风格。

　　港股方面，①目前稳增长政策及平台经济监管政策等底部确认，但基本面仍就偏弱；②短期美联储紧缩压制市场风险偏好，未来基本面的改善是指数企稳的关键支撑，空间仍取决于基本面改善程度。配置上关注政策稳增长相关板块及现金流确定性逻辑的高股息品种、疫情受损的消费品种及业绩与估值匹配的优质资讯科技品种。

　　5月18日美场大跌，标普500指数单日跌幅4.04%、纳斯达克下跌4.73%、道琼斯工业指数收跌3.57%，基本回吐近一周的回弹。在隔夜美股影响下，19日港股低开，虽日中跟随A股出现小幅的回升，但全日表现弱势。在5月美联储议息会议落地后，市场矛盾开始转为担忧美联储采取大幅快速的紧缩政策将导致经济衰退，我们也看到当前十年期国债利率较5月6日的小高点回落24BP，收于2.88%水平。

　　数据来源：wind，华泰证券金融产品部，截止日期：美股2022/5/18,港股2022/5/19

　　当前市场矛盾在于经济增长和抑制通胀之间的权衡。面对高通胀，美联储采取大幅快速的加息以抑制通胀水平，但同时这一行为又将带来经济的下行甚至衰退的风险。首先，当前市场预期后续6月和7月两次议息会议，美联储将各加息50BP，与近期美联储的市场沟通情况整体一致。其次，目前美国经济动力放缓是不争的事实，但无衰退迹象。我们认为短期通胀问题是美联储所关注的核心点，正因为经济衰退可能性还比较低，因此美联储在紧缩方面才能够如此大步迈开。但是，一旦对经济造成影响，美联储或将放缓紧缩节奏，以兼顾经济，例如美联储在2019年8月至10月为了预防经济进一步走弱而开展了预防性降息。且目前的通胀并非完全由过于强劲的需求导致的，而是叠加了疫情导致的供应链冲击、俄乌冲突带来的原油、粮食危机等供给端因素推升，因此预计美联储对通胀的容忍空间还是存在的，而非必须锚定2%目标。

　　除了目前市场已经较充分的政策紧缩预期外，标普500指数经历前期调整后估值水平大概回归至2012年以来的中性水平。另外，数据显示，整体美股盈利水平仍具有韧性，目前市场对今年全年指数盈利一致预期逐月小幅上调，最新全年盈利增速预期约9%。

　　在疫情爆发后美联储采取了非常规的货币政策，虽然目前已经开始采取紧缩行动，但指数估值回到2012-2015年以前的水平的可能性预计偏低。我们以2018年12月大跌后的估值水平作为参考，预计跌幅约11%-12%。节奏上看，市场通常在1-3个月快速调整释放悲观预期后恢复上行，除非出现经济衰退，则市场可能出现较长时间的调整。风格方面，考虑到大型科技股业绩表现分化，紧缩背景下，预计价值风格或好于成长风格。不过，当前市场情绪整体仍偏弱，后续仍需紧密跟踪美联储政策指引及地缘发展。

　　港股方面，港股盈利水平目前仍未有改善，2022年的市场一致盈利预测逐步下修。主要因为今年以来受到偏弱的经济及疫情冲击等方面的影响，以及前期政策监管对互联网企业部分业务带来的影响。

　　后续经济基本面的恢复主要看国内疫情及政策的力度和执行情况。互联网板块相关平台经济、数字经济相关的政策已明确。中美对中概股的监管问题后续大概率仍存在。流动性方面，短期美联储加息缩表对流动性仍有负面影响，但历史表明，如果国内经济恢复，美联储紧缩影响程度将减轻，即核心还是关注国内经济基本面情况。汇率方面，港币目前处于弱方兑换水平，人民币汇率处于6.75-6.8水平。2018年贸易战期间人民币汇率跌到接近7水平，同时随着疫情的缓和，预计当前人民币汇率水平不用过于太悲观。估值方面，当前港股估值处于历史低位，有一定安全边际，但不应该作为买入的充分条件。

　　整体上，疫情冲击下经济已经较差了（除非更极端的情况出现），任何基本面边际的改善均有助于市场情绪的恢复，但空间取决于基本面改善程度。配置上关注a）政策稳增长相关板块及现金流确定性逻辑的高股息品种；b）关注前期疫情受损的消费品种；c）美联储紧缩背景下，关注业绩与估值匹配的优质资讯科技品种。需关注外围地缘、中美关系及疫情等发展情况。