行业业绩普遍承压下，拥有坚韧“赚钱能力”的券商更显突出。截至目前，已有23家上市券商披露年报，衡量券商盈利能力的ROE（加权净资产收益率）情况悉数出炉。整体来看，ROE水平都有一定程度的下降。

　　记者观察数据发现，今年券商ROE情况有三大特征：一是2022年没有ROE超过10%的券商，2021年则约有十家；二是中信建投连续锁定第一名位置，但头部券商普遍承压，“赚钱能力”不及预期；三是抛开市场的极端因素，拉长时间维度来看，中信建投、华安证券、华林证券、红塔证券、东兴证券等5家券商自2021年以来ROE水平持续下滑。

　　目前披露年报的23家券商平均ROE为5.7%，较2021年同期下降3.65个百分点。其中，排名前五的券商分别是中信建投（9.99%）、信达证券（9.39%）、中金公司（8.88%）、中信证券（8.67%）、银河证券（8.21%），这5家也是23家券商中仅有的ROE超过8%的券商；排名暂排最后五名的分别为申万宏源（2.93%）、东兴证券（1.96%）、中泰证券（1.61%）、中原证券（0.78%）、红塔证券（0.17%）。

　　23家中仅方正证券（+0.59）有所提升，下降券商占比超过九成，其中，红塔证券（-8.86）、中泰证券（-7.64）、申万宏源（-7.33）、中信建投（-5.81）、中金公司（-5.76）、东兴证券（-5.41）下降幅度较为突出。

　　尽管ROE的绝对高低并不能完全反映券商的赚钱能力，但背后却是对盈利能力的考量，尤其是在业绩普遍承压的2022年。目前来看，受制于资产端收益率波动较大、负债成本率相对较高等原因，证券业整体ROE仍处于相对较低水平。不过在资本市场改革深化的背景下，证券业ROE有望进入上行周期。

　　在国泰君安刘欣琦团队看来，衍生品日益丰富、注册制引入优质资产和融券业务扩容均有望为券商带来新的资产端机会，证券行业尤其是头部券商的杠杆率和利差有望逐步抬升，驱动行业ROE上行。资本市场全面深化改革下，券商投行、零售（经纪）和资管业务均有望迎来持续增长。

　　刘欣琦团队认为，头部券商ROE表现将明显优于行业平均。头部券商在资产端扩张和负债降成本方面更具潜力，财富管理、投行和资管业务方面优势明显，在未来行业ROE上行的趋势下，头部券商ROE表现将明显优于行业平均。

　　也有其他非银分析师持有相似关点，可以看到，衍生品等业务机会在去年以来驱动资产端扩张，由此杠杆率提升可期。

　　可以看到，目前龙头券商中仅国信证券等个别尚未披露业绩，第一梯队“赚钱能力”基本锁定。除了上述提到的中信建投、中金公司、中信证券、银河证券，国泰君安（7.88%）、招商证券（7.54%）、华泰证券（7.49%）、广发证券（7.23%）等龙头券商ROE水平相对持平。

　　与ROE息息相关的净利润指标方面，在2022年，券商“百亿俱乐部”瘦身，仅剩中信证券（221.7亿元）、国泰君安（116.2亿元）以及华泰证券（113.7亿元），但三者ROE水平仍未超过中信建投。中信建投ROE水平已连续两年下滑，但仍依然位列ROE水平之首。

　　作为新上市的券商，在23家券商的排名中，信达证券成为仅有ROE水平较高的非头部券商，不过其ROE仍较2021年同比下降0.44个百分点。信达证券也是23家券商中唯一一个净利润同比增加，但ROE水平却出现下滑的券商。据信达证券2022年年报，其实现营业收入34.38亿元，同比下降9.61%，归母净利润12.27亿元，同比增长4.75%。

　　聚焦下降幅度较大的券商，红塔证券是23家上市券商中唯一下降超过8个百分点的。据红塔证券2022年年报，其公司整体财务状况并不乐观，公司实现营业收入8.36亿元，同比变动幅度为-87.58%，归母净利润3852.51万元，同比变动幅度为-97.56%，其中，财富管理、自营投资、机构业务全面下滑。

　　关于业绩变动，红塔证券表示，2022年，由于国际地缘冲突、欧美金融政策大幅调整等突发或超预期事件引发投资者对全球范围内安全和经济前景的担忧，叠加国内需求收缩、供给冲击、预期转弱等三重压力对我国经济的影响，资本市场波动加剧。报告期内公司自营业务持有的金融资产受市场波动影响，投资收益和公允价值变动损益同比减少，导致公司净利润发生较大变化。

　　中金公司、申万宏源等券商ROE水平也下滑较为突出。数据显示，2022年，中金公司营业收入260.87亿元，同比下降13.42%，净利润同比下降29.51%至75.98亿元；申万宏源实现营业收入206.1亿元，同比下降39.93%，归属于母公司股东的净利润27.89亿元，同比下降70.32%。

　　对于ROE的变化，券商也纷纷做出解释，普遍与净利润表现有关。比如方正证券是23家券商内唯一ROE出现上升的券商，其在2022年创下业绩六年新高的成绩，ROE实现5.09%。

　　兴业证券徐一洲认为，方正证券目前已完成股权变更，随着各项业务恢复常态，凭借经纪业务的特色优势，有望实现ROE水平的回升，带动公司盈利进入上行通道。

　　国联证券方面解释道，公司ROE为4.62%，处于偏低水平，这受到公司这几年持续的扩张战略的影响，整体来说收入和产出有一定的错配。

　　数据显示，东方证券ROE曾在2021年迎来大幅提升，创下2016年以来最高值，2022年有所下降。对此，东方证券表示，主要造成的因素一个是净利润出现了下滑，另一个是由于公司完成了A+H股共计127亿元的配股工作，对ROE造成了一定稀释。

　　围绕ROE如何提振，个别券商更是有了明确目标与规划。东方证券董事长金文忠表示，将着力提升公司整体ROE水平，其2023年的经营思路之一便是重点加强各业务板块以ROE为核心的考核导向。

　　“目前公司已经以ROE为导向对各个业务的规模结构进行了动态的调整，促进资金向风险可控可测、业务模式清晰、收益稳定可期的方向配置和倾斜，并已经开始陆续产生效益，这在去年下半年债券投资的力度、规模、盈利上有所体现。”东方证券董事长金文忠说道。

　　中信证券方面，将会推动传统业务的转型，比如经纪业务向财富管理业务转型，还有资产管理，并以设立新的资管公司为契机，加大该传统业务转型，提高收费类收入水平。最终，收费类收入和资产类收入形成一个共振，提高公司ROE水平。

　　国泰君安方面表示，公司力争未来营业收入和规模净利润继续保持在行业的排名的前两位，并且能够缩小与行业的差距，同时ROE 能够显著高于上市券商的平均水平。

　　广发证券方面表示，通过构建科学合理的业务结构，持续来优化公司的收入结构，来实现公司的ROE的稳步提升。

　　刘欣琦团队认为，资本市场全面深化改革下，行业ROE进入上行周期，推荐龙头公司。1）资本市场全面深化改革下，券商资金型业务和手续费收入均有望持续改善，行业ROE进入上行周期。头部券商综合竞争优势突出，ROE表现将明显超越行业平均。2）目前板块估值低于近3年估值中枢，考虑到ROE抬升和政策顺周期，估值仍有提升空间，同时机构持仓仍相对较低。。

　　从行业数据来看，行业ROE与PB变动趋势基本保持一致，且在重资本业务收入占比提高后，PB与ROE的关联度更高。从历史行情来看，每轮行情中券商估值修复的程度和行业ROE水平有较高相关度。

　　截至当前，23家上市券商中有19家PB超过1，其中华林证券（6.39）、信达证券（3.91）、中信建投（3.03）、中金公司（2.31）、国联证券（1.91）、红塔证券（1.84）、浙商证券（1.59）靠前。华林证券长期PB处于第一的位置。

　　浙商证券研报认为，板块PB受ROE拖累下行，未来行业ROE有望随着高盈利能力的财富管理业务及高杠杆的创新业务发展而提高至9%，对应PB有约40%的提升空间。

　　数据显示，截至今年一季度结束，非银板块对应2023年为1.2倍PB，处于历史低位。围绕提升ROE的方法进行选股，浙商证券分析认为，主要有两条路线，一是高盈利能力的轻资产业务有优势的公司，当前代表是大财富管理类券商；二是高杠杆、用表能力强的公司，主要是低估值的龙头券商。