宠你上了瘾

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小鹏汽车赴美募集15亿美元，智能汽车最接近特斯拉宠你上了瘾

继蔚来汽车和理想汽车后，小鹏汽车今晚在美国纽交所挂牌上市，这是第三家在美国上市的中国造车新势力企业。

小鹏汽车股票代码为“XPEV”，此次上市发行价为15美元/ADS，总计发行9973万股美国存托股票（ADS），盘前市值105.75亿美元。

值得注意的是，小鹏原计划以每股15美元的价格发行8500万股ADS，对应的筹资规模为12.8亿美元，但由于市场需求高于预期，因此将发行规模增至约9973万股。这意味着小鹏将通过本次发行募集的资金总额约为15亿美元。

为何获得超额认购？

据小鹏汽车的招股书显示，今年上半年小鹏汽车营业收入为10.0亿元，净亏损为8亿元。而2018年、2019年净亏损分别为14元和36.9亿元。也就是说，小鹏汽车亏损规模开始收窄。在毛利率方面，小鹏汽车当前毛利率为-3.6%。而蔚来汽车和理想汽车毛利率已经转正。

老虎证券投行业务合伙人王亮（化名）分析认为，虽然小鹏自成立以来一直处于亏损运营状态，但美股拥有全球最多样化的投资者群体，且拥有以特斯拉为代表的一批美股新能源汽车上市企业来对标，因而投资者对于新上市的新能源汽车企业的财务状况比较了解，并具有可预见性。具体来看，新势力造车企业往往由于研发等构建产业链的费用，导致前期很难盈利，后期通过实现规模化效应降低边际成本，因而相较于传统车企用PE估值的模式，可以以自由现金流折现的方式进行估值评估，与互联网企业的估值认定方式比较类似，这也成为小鹏IPO认购远超出预期的重要原因。

除了小鹏汽车外，理想汽车IPO认购也超出预期。老虎证券创始人兼CEO巫天华向第一财经等媒体表示，对于上市美股的中概股新经济企业来讲，审核速度较快、投资者较活、股指及流通性方面具备优势，都是吸引造车新势力等企业的上市的重要原因。“尤其是疫情的背景下，投资者对于科技及新经济企业的青睐程度反而提高，且美股已经有了特斯拉、蔚来等对标企业，在定价及估值预期方面会有一定的优势，这也成为理想汽车在IPO时获得超额认购的重要原因。”巫天华表示。

“造车新势力要依赖资本才能活下去，当务之急就是解决资金的问题。”全联车商投资管理(北京)有限公司总裁曹鹤在接受第一财经记者采访时表示，造车新势力要通过不停地融资去推动生产制造，现在造车新势力的融资仍属于初始阶段，后续发展仍需要大量资金支持。此外，现金流及利润转正也需销量来支撑，这需要造车新势力持续推出新车型。

今年7月及8月，小鹏汽车在分别完成C+和C++轮融资，融资金额超9.47亿美元，阿里巴巴、高瓴、红杉等均参与其中。小鹏汽车IPO前预计合计持有现金类资产超85亿元，现金储备优于蔚来汽车和理想汽车IPO前的情况。此外，招股书显示，何小鹏持有小鹏汽车31.6%股份为最大股东，包括何小鹏在内的董事和高管共持股40.9%。在其它主要股东中，阿里巴巴集团持股14.4%，为最大外部股东，此外，小米、晨兴资本、高瓴、红杉、卡塔尔投资局等均在小鹏汽车股东队列中。

除了小鹏汽车外，蔚来和理想汽车背后也都有互联网巨头站台，这也是这几家企业能够持续获得资本市场支持的重要因素。其中，腾讯是蔚来的第二大股东。在理想上市后，王兴加上美团的持股比例超过李想，因此成为理想汽车第一大股东。

“光速多数的投资项目都是创业者第一轮的机构投资人，在选择和判断时，我们最看重的是’人’和’事’这两个维度。从’人’的角度看，何小鹏作为一个互联网人再出发，一定会在传统汽车制造领域和智能汽车制造领域做出不一样的结果；从’事’的角度出发，我们持续看好智能造车这个赛道。”光速中国创始合伙人韩彦对第一财经记者表示。

特斯拉效应

值得注意的是，北京时间8月27日美股收盘，新能源汽车股价集体大涨，其中，特斯拉（TSLA.US）市值突破了4000亿美元。

美股对冲基金分析师张恺向第一财经记者表示，美国一批主流投资者，在特斯拉市值创新高的背景下，对于能够与特斯拉抗衡且有能力把握中国下沉市场的本土企业的关注度较高。参照蔚来和理想上市后，其股价已于近期进入集体疯涨，各大评级机构上调评级的情况，与这些中概股上的造车新势力比较，小鹏不存在明显的劣势。

理想汽车成立时间和上市时间均晚于蔚来汽车。此外，理想汽车的规模和销量均比蔚来汽车小。但从当前市值表现来看，两者差距并不大。汽车行业分析师任万付认为，首先蔚来与特斯拉一样走的纯电路线，但有特斯拉在前，很多指标都是与特斯拉相比，导致蔚来市值并不高。另一方面，理想走的是增程式路线，并无参考目标，主要靠资本市场对该路线的认可度。

与蔚来汽车和理想汽车相比，小鹏汽车当前交付量略低，其7月交付2451辆（包括1641辆P7和810辆G3，落后于同期蔚来汽车的3533辆和理想汽车的2516辆。值得注意的是，理想汽车当前仅有一款车型，也就是说，小鹏汽车两款车型的销量之和仍然低于理想汽车一款车的销量。

不过，与另外两家造车新势力相比，小鹏汽车研发费用率较高（即研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例）。小鹏汽车在招股书中称，小鹏汽车是目前唯一一个在中国自动辅助驾驶全栈（不包括芯片与雷达）做研发的OEM厂商。东吴证券7月份在发布的一份研报中称，小鹏汽车的汽车电子电气架构最接近特斯拉，主打智能化。在智能交互与互联方面，小鹏汽车由于背靠阿里，能更快速导入相关小程序，创造智能化应用场景。此外，小鹏P7与特斯拉Model3价格区间重合，是造车新势力中价格最接近特斯拉的车型。

“至于小鹏汽车能否最终获得境外投资者的青睐，这取决于自身在中国市场的表现，同时由于小鹏汽车IPO与特斯拉、蔚来等同业企业存在对标性，因此几者间的表现也将互为关联，并影响投资者对于中国业界的投资心态。”张恺对记者表示。

武子晔 权小星

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