证券市场投资前需要了解的几个理论

  • 2022-10-04
  • John Dowson

  1827年,苏格兰生物学家罗伯特·布朗(Robert Brown),发现水中的花粉及悬浮的微小颗粒不停地作不规则的曲线运动,继而把这种不可预测的自由运动,用自己的名字称之为“布朗运动”。

  1959年,奥斯本以布朗运动原理作为研究视角,提出了随机漫步理论。他认为股票价格形成是市场对随机到来的事件信息作出的反应,由于世界上发生的事偶然性很大,或者说是随机的,所以股票价格的变化也类似于“布朗运动”,是随机变化(漫步),没有任何规律可循,不可预测的。

  随机漫步理论的历史非常悠久,《漫步华尔街》(A Random Walk Down Wall Street)和《随机漫步的傻瓜》两本书里都对随机漫步理论做了大量的解释,也列举了一些数据,这两本热销数据也让该理论得到了推广,至今还是有不少人相信随机漫步理论。

  不过随着时间的推移,随机漫步理论在逐渐失去信服,因为根据随机漫步理论,无论投资者的策略有多么明智,从长期来看,获得的收益回报都不会超过市场总体的平均水平,但现实情况是,无论是根据企业基本面分析的价值投资派,还是根据图表分析的技术分析派,都有不少人赚取到了超越常人的巨大收益,虽然随机漫步理论认为这些人是“幸存者偏差”,但这种说法遭到了坚决的反对,比如以巴菲特为首的价值投资者,他们认为长期来看股价是有规律的,就是好公司最终价格会上涨,而这一点已经被普遍证实和认可。

  有效市场假说(Efficient Markets Hypothesis,EMH)是由尤金-法玛(Eugene Fama)于1970年提出的。“有效市场假说”起源于20世纪初,他认为,如果这些条件都满足的话:

  那么,股票的最新价格,总是人们理性的根据信息作出判断的结果,所以股价总是反映了所有的信息,这样的市场也被称为有效市场。

  弱式有效市场。价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息,包括股票的成交价、成交量,卖空金额、融资金额等,如果弱式有效市场假说成立,则分析股票过去的价格来预测未来的价格,将完全失去作用,投资者只能根据当前公司的管理状况、财务情况等来投资获得超额利润。。

  半强式有效市场。价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息、以及公司公开的管理状况、财务情况信息,包括股票的成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及公开披露的财务信息等。假如半强式有效市场假说成立,投资者只能根据公司未公开的信息来投资,也就是只能靠内幕消息获得超额利润。

  强式有效市场。价格充分地反映了一切信息,也没有内幕交易。在强式有效市场中,没有任何方法能帮助投资者获得超额利润。

  目前,即使是弱有效市场,也被绝大部分人认为不存在,因为现实情况是无法满足假设中的任何一个条件。尽管如此,它可以用于帮助学术研究,比如如果有效市场假设的条件都满足,资产会怎么样,以此来辅助分析真实的资产。

  在有效市场理论基础上发展出了现代资产组合理论(MPT),资本资产定价理论(CAPM),套利定价理论(APT)、期权定价理论(OPT)等一系列理论。

  有效市场假说被应用到一些资产定价理论上,但因为有效市场假说的条件达不到,这些理论预测资产价格和市场行为,却有时和现实情况相差较远。

  行为金融学是一门比较新的理论,它试图将金融学、心理学、行为学、社会学等多学科有效融合,对大量“异象”进行了解释。行为金融学用大量的心理学知识,描述了市场的不理性,这种不理性甚至有时候会导致资产价格暴涨到泡沫,或者暴跌到一地鸡毛。可以说其他基于心理学的理论,都是行为金融学的延生。

  博傻理论,也叫“最大笨蛋理论”。简单地来说,就是当一个人买入某个资产时,不是这个资产本身可以产生收入,而是认为会有另外一个傻瓜以更高的价格来买入。而那个接盘的傻瓜,可能是一个真的傻瓜,也可能是另外一个寻找下一个接盘的人。

  在金融市场上,有时候会看到一个资产价格被炒作到荒谬的程度,而其实并不是那些交易员都是傻瓜,而是他们参与了博傻游戏,认为自己不会是最后一个傻瓜。

  博傻游戏对市场的危害是显而易见的。以为例,本来是为上市公司融资发展用的,但博傻游戏推升资产泡沫,让市场变成了赌场,这不利于资金对资源的合理配置,更严重的情况,甚至会伤害金融市场的健康。

  基于心理学,也有一些人对金融市场提出了新的见解,比如反身性理论,因为传奇投资人索罗斯的推崇而闻名于世。

  索罗斯用该理论来解释人会因为情绪影响资产价格变化,而资产价格变化又反过来影响人的情绪,这是一种互为变量的模型。有时候,这种现实和心理互为变量的模型,会形成一种正反馈。比如一个不好的消息出来,导致人们害怕暴跌而甩卖股票,而大量甩卖股票的行为,又反过来真的让大跌,这向人们证实了“瞧,真的会大跌”,而更恐慌的甩卖股票,从而又导致更加暴跌,反之,上涨时也是如此,索罗斯用自我强化来描述这种现象。

  现今,大部分投资者都认可了一点:市场资产价格变化,短期来看很大程度是受人的情绪影响的。所以,情绪指标,也被很多投资者和机构作为重点参考指标。

  反身性是在当下的市场有很多场景。主力往往利用反身性完成低吸高抛,首先是形成超强共识,比如让市场形成赛道股的概念等,新能源、元宇宙、数字经济都是形成超强共识的工具,在这个过程或之前,主力完成低吸。二、超强拉升出货,主力在拉升洗盘后,通过反身性吸引大量对手盘进入,大量的货可以在高价出掉,或者做波段的大T。而利好消息和利空消息以及媒体又放大了这种反身性。

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