浙商证券股份有限公司孙建近期对东富龙进行研究并发布了研究报告《东富龙2022年半年度业绩预告点评：短期发货扰动，不改产品升级趋势》，本报告对东富龙给出增持评级，当前股价为30.42元。

　　公司公告2022上半年归母净利润同比增长15-25%（归母净利润中枢约4.08亿元），扣非归母净利润同比增长18.2%-29.3%；对应2022Q2归母净利润同比降低7-22%，2022Q2扣非归母净利润同比降低4-20%。我们认为，短期内公司可能受到供应链、运输等因素扰动，交付和确认周期延长导致短期收入和利润增速放缓。结合公司近期公告定增问询函回复报告及修订稿来看，公司目前在手订单充裕、新业务培育节奏稳定、产能持续扩张，2022年整体上公司收入端和利润端有望保持较好增长。

　　短期在手订单：截至2022年3月31日，公司在手订单约85.3亿元（含税），其中复杂制剂配液系统订单约4.8亿元，客户包括金赛药业、斯微生物技术等；制药装备（涉及冻干机系统、隔离器、自动机械、灯检机及包装线亿元，客户包括辽宁成大生物、国药集团、华兰生物、科兴生物等；CGT制药装备订单约1.8亿元，客户包括北京永泰等。以上三类业务共计在手订单金额约为39.6亿元，占2022Q1总金额的46.5%；在手订单数量2177台/套产品，相比2021年对应产量增长34.3%。

　　长期新业务培育：根据公司定增审核问询函回复报告及修订稿，定增募集资金投向的三个项目中，复杂制剂核心装备产线套），江苏生物医药装备产业化基地项目规划年产冻干系统、后道灯检和包装线等符合GMP要求的制药装备3,147台（对应2021年产量为1,261台&2022Q1在手订单1,883台），浙江东富龙生命科学产业化基地项目规划年产CGT制药设备1,350台/套、包材1,200万个、干粉培养基70,000包、液体培养基19,000升、过滤器43,000片（对应2021年产量为266台/套&2022Q1在手订单143台/套）。

　　我们认为，公司传统制药装备领域仍保持优势、新业务订单增长相对较快，定增募投项目侧重产能扩张、产线延伸及产品升级，建设周期均在36个月之内，长期来看，有望进一步提升核心产品市占率、持续打开成长天花板。

　　2019-2022Q1公司业绩持续增长，注射剂单机及系统&净化设备与工程占主营收比例在45%以上，其中，2021年公司业绩高增长（YOY+54.7%）主要受生物工程单机及系统、医疗装备及耗材推动。2022Q1公司实现主营收约12.4亿元，同比增长72.6%，我们关注到其主要贡献来自注射剂单机及系统（占比47.2%，YOY+62.8%）、生物工程单机及系统（占比11.5%，YOY+68.7%）、医疗装备及耗材（占比9.1%，YOY+385.5%）和净化设备与工程业务（占比13.6%，YOY+70.0%）。相比2021年，生物工程单机及系统占比有所下降，我们推测可能和2022Q1部分关键零部件到货限制导致一次性生物反应器销售下降有关。同时单看2022Q1各主营业务前五大客户类型，境内新客户占比较高。整体来看，我们预计伴随上游供应链恢复及新产品销售占比提升，季度收入及利润增速有望逐季恢复。

　　公司近5年境外营收保持增长（除2020年新冠疫情影响出口受限），其中，俄罗斯、印度等地区对境外收入贡献较高。2022Q1公司境外收入约2.2亿元（YOY+45.4%），从销售情况看，亚洲占比约59%超过欧洲，我们推测可能和欧洲新冠订单消化、印度&越南冻干机等设备新增有关。其中，2022Q1印度注射剂单机及系统收入对比2021年大幅增长，越南作为2022Q1新进境外销售地区对亚洲区收入贡献约26%。我们认为，公司仍处于新冠订单消化阶段，伴随销售案例积累及品牌效应加持，出口区域有望持续拓展。我们继续关注公司国际化新订单可能带来的边际变化。

　　暂不考虑定增对股本的稀释，我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.59、1.98和2.56元/股，2022年7月11日收盘价对应2022年21倍PE。我们认为，公司正处于新冠订单消化、国际化突破、新业务培育期。从能力建设上看，公司是生物药上游&下游设备产品线布局相对较完整、起步较早的公司，公司在医疗装备及耗材领域的并购整合、市场推广、产品研发进度可能超预期，综合考虑到后疫情下生物药装备蓬勃发展的机遇，及公司在传统制药装备和生物药设备/耗材领域的能力积累和布局，维持“增持”评级。

　　订单交付周期性&波动性风险、并购整合进度不及预期、商誉减值风险、市场竞争激烈导致的降价风险等。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券贺菊颖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.25%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.5亿，根据现价换算的预测PE为18.22。

　　该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东富龙（300171）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，未来营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）