低估值投资要火？近两周沪指围绕3300点震荡加剧，板块间博弈明显，一边是今年表现强势的医药、科技等板块调整，另一边是金融、地产、建筑等低估值板块涨幅居前。市场风格是否会切换?低估值哪些领域有机会?专访了景顺长城投研团队、安信基金权益投资部基金经理张明、德邦基金经理徐一阳、海富通基金高级策略分析师姚玭来探讨这些问题。

　　这些基金经理认为，传统周期板块估值依然相对较低，性价比更高，或存在估值收敛的动力，是近期市场风格变化的一大原因，未来市场风格或更均衡。

　　近期市场震荡较大，科技、医药等强势股有所走弱，而周期板块有所表现，您如何看待这一现象?原因是什么?

　　景顺长城投研团队：最近顺周期板块开始走强有四大原因：一是科技消费上半年积累了较大涨幅，估值处于历史高位，同时持仓较拥挤，有一定的盈利兑现压力。二是中美方面，一阶段协议进展、华为禁令等增加了不确定性，一定程度压制市场对科技股的风险偏好。三是随着经济修复、疫苗研发进展，实体利率有较大幅度反弹，而国内7月信用增速低于市场预期，引发市场对于流动性的担忧，对高估值板块带来较大影响。四是实体经济复苏仍在继续，顺周期板块的相对业绩趋势占优，已披露的中报业绩已有所体现。

　　张明：上半年科技、消费板块表现较好，而传统周期板块由于受疫情影响，业绩影响较大，所以传统板块股票上半年表现较差，而最近因为我们国家疫情基本控制，宏观经济稳步复苏，所以市场开始关注传统周期板块。加上两者之间估值分化处于历史较大水平，本身内在存在估值收敛的动力。

　　徐一阳：原因有三：第一、复苏迹象明显，基建和地产投资实现稳定增长，相关产业链的公司业绩也逐步修复，并预期会实现进一步增长，这是周期板块上涨的基础;第二、消费和科技短期估值分位数已经处于历史高位，市场自然会寻找更具性价比的投资方向;第三、流动性最宽松的阶段可能已经过去，市场风险偏好有所回落，而能够提供业绩确定性是部分低估值板块的重要优势。

　　姚玭：短期由于前期不同风格、行业之间的估值分化较大，同时随着PPI同比降幅收窄拐头向上，以及后续制造业及可选消费端的修复，市场风格将相对平衡，顺周期板块存在估值修复的机会。

　　景顺长城投研团队：建议持续关注转型经济下的长期方向：消费(中国优势产业)与科技(未来经济引擎)。但看短期，各行业估值极致分化后，内在收敛的动力越来越强。目前估值处于历史相对高位的是食品饮料、医药、家电、休闲服务、电子等消费与科技行业。一般来说，消费股的高估值可通过持续和稳定的盈利来消化，而科技股的估值波动依赖于产业周期，且泡沫破灭后较难避免股价的下跌。当前预计消费股的盈利增速与股价走势仍可能维持相对高位，但对短期的预期收益率需下调;而科技行业将呈内部分化，景气向上的细分领域仍有投资机会。

　　张明：一般不做市场风格的预判，只是不断比较不同行业公司的相对投资性价比，结合公司未来3~5年的成长，判断当前的估值是不是有吸引力。从目前的估值比较来看，科技、消费、医药等板块目前的估值基本处于历史前20%的分位水平，甚至10%的估值分位，而传统周期板块估值依然相对较低，即使前者的商业模式更好一些，3~5年的成长空间更大一些，当然不排除前者有个别公司的成长能够消化当前的高估值，但当前传统周期板块的估值性价比相对更高一些。可

　　徐一阳：实际上二季度末以来，很多绩优的低估值品种已经有了明显涨幅，相对于前期强势的高估值板块有阶段性的占优，由于科技、医药等板块仍然有很好的中长期逻辑，所以可能估值经过消化后，还会有好的表现机会。我更倾向于认为，市场风格可能会变得更加均衡，而不会像一季度和二季度那么极致。

　　景顺长城投研团队：低估值领域方面，重点关注受益于经济修复的顺周期板块。市场目前较大的担忧在于国内的信贷货币收紧，但从周一央行超量续作MLF来看，监管对流动性的呵护仍然较明显。在这种情况下，实体复苏继续，但斜率有一定放缓。因此，可重点关注围绕着盈利改善预期较强的顺周期品种，比如建材、化工、家居、汽车等。

　　张明：一般在低估值板块中筛选标准是长期ROE超过10%，最好达到15%，当前市净率一般不超过2倍，商业模式比较清晰，行业内竞争优势比较强，竞争格局相对稳定，所以符合要求的行业主要有地产、银行、采掘、化工等行业的龙头公司。

　　姚玭：关注以下几个板块：(1)价格端化工、建材等子行业龙头;(2)制造端工程机械、汽车及零部件;(3)地产后产业链家具、家居;(4)酒店、景区、出口电商等后修复的行业。(5)低估值金融地产等。

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