根据最新公布的CPI-PPI数据，由于上游生产原料大幅上涨引起PPI与CPI出现倒挂，形成剪刀差，同时，8 月制造业 PMI 指标出现了有数据以来的首次“五连降”，经济下行压力加大。

　　为应对周期大宗的大幅上涨，纠偏前期的生产政策，国家能源集团、中煤集团 2 家中央企业先后降低了煤炭销售价格，同时，内蒙古等煤炭企业的煤炭低于市场价格销售。10 月局会议会在系统评估上游涨价和限产限电的影响后，或继续强调做好大宗商品保供稳价工作，做出更加清晰的顶层设计。可前期PPI与CPI倒挂出现的影响已经持续向中下游的民营企业传导，严重压缩中下游的利润空间，同时，另一方面降低了居民的消费能力，经济下行压力增大。

　　6 月末以来，根据统计，广东省、福建省、安徽省、湖南省、四川省等地集中开工的重大项目总投资规模超过 2.2 万亿元。从自筹资金来看，地方政府专项债最近两个月发行提速、城投债融资回暖。8 月份基建投资出现反弹，两年平均同比增速较前值改善近 1.6个百分点，随着“十四五”规划中的重大工程扎实推进，基建投资的资金来源和项目投向均有保障，因此预计四季度基建或有较大增长空间，年末单月的两年平均增速或有望达到 5%左右的水平。

　　根据官方公布的统计数据，1-8 月份，全国固定资产投资 346913 亿元，同比增长 8.9%，较 2019 年同期增长 8.2%，两年平均增长 4.0%；从8 月单月来看，固定资产投资两年平均增长4.31%，较前值2.76%出现了一定的边际改善。

　　在消费领域，四季度节假日较多，通常是娱乐等服务类消费旺季，其中包含“双十一”、“双十二”、及“十一”、“双旦”等重要消费时点。可以参考今年 6 月份，受“618”影响，包括化妆品、通信设备等相关品类的消费同比相对高增。这或意味着，有集中促销的消费时点对商品类消费的影响越来越大。

　　虽然前面提到三季度经济先行指标下降较为明显，四季度要承担较大的经济下行压力，因此三季报并不能表明公司全年的业绩向好（甚至会低于预期），四季报行情更应该关注的是超预期行业。就消费板块而言，免税、医药外包、化学原料药、新零售、医疗器械、药店、小家电、创新药、中药等预测盈利增速居前且相对稳定，这与前面分析北向资金持仓比例不谋而合，因此从布局上，可以重点关注高景气消费、医药、食品饮料、基建等板块。@迟暮不醒 全平台同号：四季度投资主题