上周上证综指下跌0.71%，深成指下跌5.42%，中小板上涨0.81%，创业板指上涨1.2%。传媒板块上涨0.07%，申万28 个二级子行业中，排跌幅榜第9 位。个股方面，上周板块内上市公司跌幅靠前的公司有，博瑞传播(-4.41%)、凤凰传媒(-3.97%)、天舟文化(-3.57%)、奥飞娱乐(-3.27%)；板块内上涨的公司仅有，中视传媒(+1.22%)、浙报传媒(+0.51%)、省广股份(+0.43%)。本周大盘依旧无力下跌中，年报季报已过，我们认为，传媒板块的机会有待重新启航。

　　我们维持前期观点，传媒板块已然跌入相对较高的安全边际内，维持行业推荐的投资评级。年报季报已经披露完毕，我们认为，在行情持续低迷的态势下，坚守变得更为重要，本周建议关注以下板块：

　　1)影视娱乐板块必将成为文化娱乐消费的主战场，巨头必将诞生的行业，从整个产业链来看，处于最顶端的内容端是我们非常看好的，优质内容资源是行业发展的重要瓶颈，具有核心内容资源的娱乐龙头是我们看好的。标的方面，看好完美环球，华谊兄弟，华录百纳；

　　2)教育行业也是我们非常看好的细分领域之一，教育行业相比其他文化产业的发展，市场化程度不高，尤其是K12 领域进入壁垒非常高，未来随着教育改革的深入，行业市场化后机会将非常多，推荐皖新传媒；我们一直看好的学前教育市场，随着全面二胎政策(2016 年全国落地)叠加第四次婴儿潮(2014-2020 年)的的来临，以及80/90 后父母消费观念的革新，幼教市场必将是一片蓝海，推荐全产业链切入幼教领域的时代出版，以及威创股份；

　　上周中信非银指数涨幅-2.00%，跑输沪深300 指数1.43%。证券板块涨幅-2.59%，跑输沪深300 指数2.02%；保险板块涨幅-0.9%，跑输沪深300 指数0.33%。

　　重要事件：2015 年全年23 家上市券商实现营业收入3964 亿元，同比增长126%，归属于母公司股东净利润1614 亿，同比增长136%。2016 年一季度23 家上市券商实现营业收入528 亿，同比下滑34%，归属上母公司净利润172 亿，同比下滑52%。据测算，上市券商综合佣金率进一步下滑，从2014 年0.067%下滑至2015 年0.050%，同比下滑25%，今年一季度继续下行至0.042%，较去年底下滑17%。

　　基本面：上周两市日均成交额回落至5649 亿(-29%)，两融余小幅回落至8669 亿(-1%)，4 月以来两市融资买入/A 股成交额为8.95%，连续第3 周下降，4.18 至4.22 一周证券交易结算资金日平均数16787 亿(-1.74%).

　　投资策略：目前板块PB 为1.94X，大型券商PB 为1.4X 至1.5X，处在历史底部区间，兼具配臵价值和反弹弹性。注册制和战新版推迟、券商上调两融折算率和中证金降息、修订券商风控指标等，均有利于稳定市场预期、鼓舞投资者信心，促进市场风险偏好水平提升。但短期内市场大概率以存量博弈为主，经过1 个月反弹，需防范券商股回调风险。建议布局基本面扎实、估值位于历史底部、弹性大、具有事件驱动因素投资标的。

　　推荐标的：华泰证券(互联网证券龙头，经纪业务老大，大资管战略和特色并购稳步推进)、国元证券(实施股票回购，推进员工持股，受益于大股东混改和安徽省国企改革)、东方证券(投资实力强，投资驱动的独特盈利模式，弹性最大之一)、宝硕股份(流通盘最小，打造差异化综合金融平台).

　　本周重点推荐的组合是：华泰证券(20%)、东方证券(20%)、宝硕股份(20%)、中国人寿(20%)、中国平安(20%).

　　2015 年以来政策环境持续宽松，主要目的在于引导实际需求加快入市，加快去库存进程，其中降低购房门槛以及降低购房成本是政策主要着力点，极大地促进成交大幅向上修复，2015 年全国商品房销售面积仅次于2013年高点，2016 年一季度更是同比大幅上涨33%，成交持续活跃。在市场整体显著复苏的同时，城市间成交热度分化也进一步凸显，其中一线以及二线城市表现显著，去化压力较小，而三四线则依旧处于去库存通道。土地市场方面，宅地成交呈现量跌价涨态势，土地出让金在2015 年三季度以来呈现高速增长，尤其是二线 季度升温显著，但需警惕部分二线城市宅地市场泡沫。展望未来，随着需求集中释放，热点城市调控政策降温作用，市场景气度将逐步回落，2016 年行业基本面将逐步过渡至量跌价升，同时城市本身价值将会导致各城市基本面继续分化。

　　销售：强者愈强，梯队间差距拉大。2015 年，房企销售规模TOP10、TOP20、TOP30 整体市占率为20%、27%、31%，梯队差距进一步被拉大。

　　投资：温和补充库存，聚焦二线 亿平，是同期销售建面的130%，拿地金额5415 亿，是同期销售金额的41%，投资力度在近五年属于较高水平。二线%，这一趋势在今年一季度得到延续。结算：少数股东损益占比迅速提升。2015 年，A 股地产板块整体营业收入约9308 亿，同比升13.9%，净利润(含少数股东损益)1035 亿，同比升7.2%。少数股东损益占净利润比重达20%，四大房企则升至30%，今年一季度更是接近35%。盈利：毛利率略有企稳，净利率仍在下降。2015 年，地产板块整体毛利率约31.6%，降0.9 个百分点，今年一季度企稳回升，净利润率(含少数股东损益)11.1%，降0.7 个百分点。财务：股权+债权融资双增长，边际改善幅度较大。

　　目前行业量价小周期处于景气高点(部分城市4 月成交已有一定幅度环比下滑)，并且政策在局部城市开始逐步收紧，基本面与政策面阶段性共振的条件逐步消失，主流地产股的投资机会需要继续等待。我们推荐积极储备并关注兼备安全边际和转型预期的优质标的，包括广东明珠、广宇集团；看好房地产大金融大资管的行业机会，关注嘉宝集团；在经济结构调整和供给侧改革大背景下，看好不良资产管理的发展前景，关注海德股份。

　　本篇报告通过分析我国农业的发展现状和困境，指出农业现代化的关键在于提升生产效率，其核心目标是实现“规模化”与“专业化”，并以“金融创新”和“兼并收购”为实现路径，其中蕴含着巨大的蓝海市场和众多的投资机会。

　　我国农业的现代化水平亟待提升。1)我国地少人多，需求刚性增长，土地和水资源短缺，资源禀赋的短板制约愈发凸显；2)国内种植业生产效率低下，表现为成本高、库存高、进口高共存，农产品市场化定价机制缺失，粮食收储制度改革箭在弦上；3)自然灾害频发，经营风险剧增，退耕还林方兴未艾，土壤修复刻不容缓。

　　现代农业之核心目标——规模经营，技术驱动。1)生产关系变革：种植规模化加速，“新农人”快速崛起，综合服务需求井喷；2)生产力进步：科技驱动、研发先行，生物育种蓄势待发，信息化、机械化方兴未艾；3)农业高科技的皇冠：疫苗和种业，养殖规模化带动高端市场苗快速扩容，新“种子法”实施带来种业“黄金十年”。4)规模化、专业化趋势下的个股推荐：北大荒、金河生物、隆平高科。

　　现代农业之实现路径——农村金融，创新先行。1)规模化催生金融需求，国家政策支持、中央财政背书，土地承包经营权抵押、种植业小额保证保险等创新融资模式兴起；2)美、法、日等发达国家的经验表明，农业信贷在整个农村金融市场居于主导地位，农业保险以及动产评估和信用评级体系的建立是关键；3)新希望：农村普惠金融的典范，率先在农牧行业设立养殖担保公司，并将“担保鸡”模式的成功经验复制到“担保奶”、“担保猪”等其他领域。

　　现代农业之巨头崛起——兼并收购，全球布局。1)隆平高科：粮食安全国家战略，种业“国家队”看点在海外，乘“一带一路”春风，水稻龙头走向世界；2)新希望：“基地+终端”战略，农牧食品一体化布局，收购蓝星20%股权，战略布局海外原粮；3)大康牧业：全球资源、中国市场，先后布局新西兰牧场、澳洲肉牛和巴西大豆，掌控海外最优质的原料，利用全球资源打通中国市场的消费通道。

　　风险提示：重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产；人力成本增加，人民币汇率波动带来不利影响，海外收购及国内并购达不到预期效果。

　　展望5 月，政策层面将对行业与细分板块的估值走向产生一定影响，建议投资者重点关注新能源汽车与“一带一路”等细分领域的投资机会。

　　2016 年国家电网首次充电桩设备招标结果出炉。本次招标总规模为6624套，总功率达到56.83 万kW，共计17 家企业中标，除国网系统内企业外，中恒电气、和顺电气、科陆电子、长园集团、奥特迅等民营企业表现抢眼，且多数为首次中标国网充电桩设备招标项目。

　　多家上市公司在2015 年年报中明确将国际化列入未来发展战略与经营计划之中。我们看好“一带一路”等政策对中国电力装备产业带来的发展机遇，建议关注平高电气、特变电工等标的。

　　截至4 月29 日收盘，在电力设备与新能源行业，天成控股、亿晶光电、吉鑫科技的融资余额相对于总市值的比率最高。4 月，长园集团、阳光电源、科士达的融资“净”买入额最多；许继电气、长园集团、平高电气的融资买入额环比增加幅度最大。

　　能源局将“取消一批、缓核一批、缓建一批”煤电项目；能源局发布《关于在能源领域积极推广政府和社会资本合作模式的通知》；工信部发布关于符合《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业申报工作的补充通知，要求已列入与未列入公告目录的电池单体企业，均需按照新标准要求进行检测审核；国网旗下多个电力交易中心揭牌，利好电改推进。

　　1-3 月，全国用电量累计1.35 万亿度，同比增长3.2%；电源、电网建设分别完成投资464 亿元、837 亿元，分别同比下降15.0%、增长40.9%。2016 年4 月财新PMI终值为49.4，较上月下降0.3 个点，制造业景气度有待进一步改善。电池级、工业级碳酸锂近期报价分别为17.1 万元/吨、15.1 万元/吨，相比年初分别上涨14%、20.8%。

　　行业估值中枢能否维持，在一定程度上存在不确定性。行业投资总量增长或将放缓，市场竞争或趋激烈；清洁能源发电建设、电力重点工程建设、新能源汽车推广进度或低于预期；上市公司于新领域的布局、拓展，或存试错风险。

　　流量增长无疑是个确定性高增长的行业，所以在某种程度上来讲，在增量市场上，做流量相关生意的都是好公司、好行业。近些年，流量的告诉增长，总是被市场担心增速会下来，但从数据来看，不仅没有还屡创新高。工信部每月都会披露的移动互联网流量同比增速，这个数据是值得大家持续跟踪关注的一个重要指标。

　　2。流量生意新模式：流量向后运营，市场目前低迷，未来增长空间巨大流量生意新模式：流量的向后运营，即原来由用户客户端这边去访问资源，用户付费的部分，未来由企业去买单，企业将代替个人成为移动端流量的消费主体。

　　企业后向流量市场可以从两个角度分析，一个是后向收费市场，用户访问资源的流量由企业来买单，这个每年运营商流量收入在3784 亿，未来肯定有一个比例逐步转换成企业流量的市场，渗透率能达到多少，这个不知道，目前还处于一个极低的状态，不到千分之一，未来增长空间巨大；另一个是流量作为企业生产的工具，智能制造、智能交通等里面数据的传输，这就是典型的物联网应用场景，未来企业流量市场将有完全有望和消费者市场想匹配。