消费医疗兼具消费和医疗两大属性，泛指非公费、非保险覆盖的、消费者主动选择实施的市场化医疗项目。消费医疗由专业医疗服务（眼科、齿科、 辅助生殖等）、医疗美容（医美、植发等）、健康管理（ 体检、孕产、运动保健、营养心理等）三大板块组成，对应当前万亿市场规模。在消费升 级的大趋势下，对应潜在消费群体数量庞大，细分需求呈现高速增长，是医疗行业极具投资价值的细分赛道。

　　消费医疗产业链成熟，上中下游关联密切，相互促进。消费医疗产业链中，上游为药品耗材及医疗器械设备等制造商，具备较高的牌照与技术壁垒， 板块利润率水平领先；中游为公立与民营医疗机构，与消费者连接紧密，监管政策趋严背景下的行业规范度逐渐提升，竞争格局向规范度高的大型 连锁化机构进一步集中；下游为获客信息平台，深度触达客户，放大B端机构曝光度与流量，与中游相互依存紧密联系。

　　居民收入及医保支出的持续增加巩固消费医疗发展基础。我国中产阶级群体持续扩张与消费升级趋势是消费型医疗服务发展的根基，居民收入水平提 升带动医疗消费升级，健康支出占比随着收入增长提升明显。2021年我国人均可支配收入达3.51万元，近十年CAGR达8.75%，其中中产阶级以上人口 已达6.03亿人，合计年消费规模达超5万亿美元，同期我国医疗总支出达7.56万亿元，近五年CAGR达10.30%，对应人均医保消费支出达2115元。

　　居民健康意识不断提升，求美需求逐步增长。颜值经济和悦己消费大背景下，居民医疗消费逐渐向更高层次的健康与求美需求出发，卫健委调查显 示消费医疗需求高频出现于《2021中国家庭健康指数报告》的年度十大热词，至2021年我国居民健康素养水平已同增2.25pcst至达25.40%，居民健 康与卫生的基本知识、生活方式与基本技能显著提升，同年全国核心城市多个美业领域开店同比增速超60%，行业新趋势下消费医疗发展前景明朗。

　　行业空间=户*渗透率*客单价*消费频次，医疗美容板块未来成长性突出。拆分行业成长要素，医疗美容行业综合成长属性突出，基础用户达 5亿规模以上，但由改善性需求驱动的消费渗透率仍处低位，毛发健康渗透率仅1%，医美渗透率仅5%。对标发达国家水平与行业成熟阶段未来提升 空间可观。消费特性角度的客单价可由产品与服务分级定价实现价格带高跨度，以多种护理改善效果维持高用户粘性与复购率，量价结合推动行业 规模快速上升，测算到2025年毛发与医美行业规模有望分别达550+亿元/3000+亿元，未来3年分别以25%和17%的CAGR领跑消费医疗细分赛道。

　　专科医疗版块：以鼓励政策为主，集采加速终端医疗普及。进一步上升眼科、齿科等基础健康战略高度，降低社会办医限制与门槛，探索民营与公 立医院的多种协作模式。其中辅助生殖行业备受政策关注，2022年初已有16项辅助生殖项目纳入医保甲类报销范围，以三孩配套政策提振生育意愿。

　　健康与医美板块：以规范政策为主，助力优化竞争格局。监管政策兼顾保健品与医美行业药品器械与广告端宣传管理，产品端严查非合规医美针剂 流通，取消部分保健品生产批文，扩充备案原料；于营销端严打虚假宣传与广告欺诈，持续优化现有竞争格局，有效维护行业公平竞争秩序。

　　高科技附加值赋能上游制造强盈利模式： 对比消费医疗上游各医疗器械及耗材生产 商，牌照与技术壁垒塑造的高值耗材高毛 利与高净利的盈利模式突出，耗材与器械 生产平均毛利率近80%，净利率超35%。

　　医美上游高附加值，盈利能力领跑行业： 医美上游医疗器械厂商以强资质壁垒与稀 缺性建立产品高附加值与议价权，2B2C 商业模式以产品与渠道结合打造品牌溢价。 其中爱美客2021年毛利率达93.70%，净 利率达66.12%，远超消费医疗上游同业。

　　集采风险下，专科医疗盈利能力承压明显： 专科医疗刚性需求较强，国家医保局集采 制度推进下，高值耗材易受政策影响导致 高利润率下滑。以眼科龙头昊海生科为例， 近年其人工晶状体受集采降价压力拖累， 2018-2021年间公司毛利率由78.5%降至 72.1%，净利率由29.2%降至19.7%。

　　费用拆分：支出模式反映上游企业投产重心与竞争要素。对比三大板块费用模式，以昊海生科和时代天使为代表的专科医疗器械上游企业更重研产， 医疗器械制造环节合计费用占总营收比重分别达21.2%和23.9%，同期研发费用率分别高达9.7%与9.5%，以研产实力塑造生产端核心竞争力。以爱 美客为代表的医美上游器械厂商各项费用/营收比值均低于消费医疗可比同业，收入端高加价倍率摊低各项费用占比，实际盈利能力领跑行业。

　　口腔医疗机构的经营业务可分为针对牙科疾病治疗与美学需求两大类，细分包括口腔外科、口腔内科、口腔修复、口腔正畸以及牙齿美白等5大类。 兼具健康与美学需求的优质赛道：口腔医疗兼具龋齿修复与种植牙体等刚性需求与正畸美白等美学需求，单次消费价格带可依据不同项目与材料分化 显著拓宽，其中正畸、种植牙等高值项目单次治疗费用可高达万元，冷光美白、超声洁牙等短效项目单价80-4000元不等，可维持消费粘性与复购率。

　　供需演绎下市场规模持续增长。近年在需求端 人口老龄化加快、居民健康意识增强以及口腔 疾病患病率提升带动的口腔医疗消费升级趋势 下，政府积极调整卫生支出与资源配置，至 2021年我国口腔医疗器械市场规模增长至 288.3亿元，过去5年CAGR13.73%。

　　口腔医疗需求快速觉醒。口腔疾病患者基数持 续增高，2005年以来儿童及青壮年患龋率明 显上升，居民对口腔健康和形态美的重视程度 逐步提升，口腔健康知识知晓率达到60.1%。 2022年我国口腔医疗行业规模已达1738亿元。

　　近视、干眼症、白内障位列我国前三大眼科 疾病：2020年我国近视、干眼症、白内障发 病人群分别为6.3亿/2.5亿/1.4亿，合计高达 10.2亿人，且近年加速提升的趋势日渐明显。 近视低龄化、高度化趋势严峻：Frost & Sullivan测算2020年我国20岁以下近视患者 已1.73亿人，青少年平均近视率同增2.5pcts 至52.7%，高中生近视率高达80.50%。 2.5亿干眼症患者呈持续增长与年轻化趋势。 当前由电子设备、空气污染、隐形眼镜等引 起的干眼症患者已逼近2.5亿人，其中经常使 用视频终端、佩戴隐形眼镜者患病率高达 93%和 90%，未来患者增速仍将维持10%。

　　公立眼科医院以优势资源占据主导地位： 2021年公立眼科医院规模达1267亿元，以近 79%的市占率承担了大量的眼科门诊服务。一 方面，眼科终端对于设备与起始投入较高以致 民营诊所难以进入，另一方面在国家严格的审 批标准下建立的公立眼科医院具备透明公正的 运营体系与严格选拔的优秀医师，更易于患者 群体中建立服务口碑与品牌优势。长期以来资 金与技术雄厚的公立医院在终端竞争格局占据 主导地位，2020年眼科专科医院排名前十均 为公立医院所垄断。

　　求美选择个性多元，全方位美容塑形孕育需求爆发。广义医疗美容行业由面部向全身可覆盖皮肤美容、面部整形、齿科美容、植发养发、美体塑形 等多项细分赛道，求美个性化与颜值经济带动下，可涵盖消费者全方位全周期的美容护理需求。医疗美容赛道兼具高客单价与高复购率等消费特点， 求美诉求可根据产品材料与服务分级定价，延展价格带宽度。以皮肤美容为例，单次水光客单价低于2000元，补水保湿效果仅1-3个月，消费者易形 成“成瘾性”反复购买，而超声溶脂等美体塑形项目术后效果持久，单次消费可超万元，显著拉高消费单价。

　　健康意识提升推动必选属性加强：以代表性市场保健品和体检为例，健康意识提升激发消费者对疾病前筛查与防治需求，健康管理行业由可选消费 走向必选市场，保健品消费与体检人次显著提升推动2020年我国保健品与体检市场规模分别达2503亿元/1767亿元。对比美国市场的高成熟度，我 国各年龄段人口保健品消费渗透率不足20%，年体检人次渗透率仅30%，较发达国家水平差距明显，健康需求刚性化下市场规模提升空间日益广阔。

　　资质壁垒高筑，多项先发优势。爱美客已拥 有七款III类医疗器械产品，其中嗨体为市场 唯一专攻颈纹的III类产品；再生新品濡白天 使为公司迈入再生蓝海市场开辟新道路方向。 产品矩阵丰富，驱动业绩高增。爱美客向多 元化与全球化迈进，构建完备产品体系，肉 毒、埋植线、利拉鲁肽等在研管线储备丰富。

　　分级模式统筹运营，标准化管理提升效率。 公司以集团管控+医管公司+事业部+医疗 机构四级事业部统筹运营策略，以标准化管 理激发协同效应，加速扩张进程。 轻重医美平衡需求，“1+N”模式有序扩 张。手术类医美项目与轻医美类产品线平衡 互补，逐步构建大型整形医院+周边诊所的 “1+N”服务模式，向“手术类+轻医美+ 生活服务美容”全服务场景、全产业链延伸。