我们构建的经济景气扩散指数最新一期为52%，出现弱扩张的信号，预计沪深300盈利增速当前已经处于底部区域，有望企稳回升。

　　主要研究宏观景气指数+宏观情景分析。2) 中观层面：主要研究行业的盈利变化和估值高低。3) 微观层面：投资策略跟踪：PB-ROE选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型等。

　　目前总体观点为经济企稳、货币松、信用松、补库存。2) 宏观情景分析：预计沪深300盈利增速有望企稳回升，预计PPI在未来几个月开始探底企稳，库存周期处于主动补库存阶段。

　　银行预计不良率未来会抬升，建议标配，地产房贷利率有所松动，短期有估值修复机会，保险仍需等待10Y bond改善信号再入场，券商估值盈利匹配处于合理位置，建议标配。消费行业模型最新结论

　　。家电盈利端指标有边际改善的信号、成本端PPI预计下滑、地产政策放松，估值处于2018Q3的水平，建议超配。医药景气指数进入扩张状态，估值跌至合理偏低水平，可以左侧布局。周期行业模型最新结论。

　　多数行业业绩透支年份都已经偏低区域，但是考虑到分析师景气度进入收缩区间，参与超跌反弹还是需要谨慎。稳定行业模型最新结论。

　　当前行业股息率和10Y bond的差值约为2.9 %，从绝对收益角度来讲，可以作为债券替代品种。

　　农林牧渔17%，食品饮料13%，银行13%，煤炭10%，通信9%，军工9%，电力9%，化工9%，医药7%，石化5%。三条配置主线) 受益于疫情扭转的消费；2) 受益于稳增长的金融；3) 受益于通胀的新旧能源。拥挤提示：新能源和汽车拥挤度较高，考虑逢高减仓。

　　常见盈利模式的策略跟踪。1) 行业景气模型：多头年化26.1%，超额年化18.4%，信息比率1.90，月度胜率75%，年初至今策略超额9%，景气度选股超额15%。2) PB-ROE选股模型：成长50组合年初年至今收益率-11%（基准-8%），价值30组合年初至今收益率-13%（基准-13%）。3）绝对收益模型：06年至今复合年化收益率6.8%，最大回撤3.7%，2021年收益率3.65%。风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。

　　3) 微观层面：从成熟的盈利模式出发，构建具体投资策略，目前跟踪的模型包括：PB-ROE选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型等。

　　经济增长指数可以用于预判沪深300盈利增速，目前已经有弱扩张迹象，因此模型预计沪深300盈利增速当前已经处于底部区域，并且已经企稳有望回升。

　　目前库存周期处于经济上、库存上的象限，也就是主动补库存阶段，我们基于库存周期构建的择时策略原则是在被动去库存和主动补库存阶段做多权益资产，因此模型当前看好权益资产的表现。

　　估值层面，我们从pb-roe模型可以看出当前券商估值处于相对合理水平。盈利层面，券商ROE高频预测值也略微下滑，整体性价比不高，建议标配。

　　：盈利层面，房贷利率下行有利于家电需求的提升。估值层面，家电行业业绩透支年份处于历史低位，接近于2018Q3的水平，建议超配。

　　：盈利层面，分析师预期景气度处于收缩状态。估值层面，行业业绩透支年份处于历史中位数水平，建议继续等待。

　　：盈利层面，分析师预期景气度进入扩张状态。估值层面，行业业绩透支年份处于偏低位置，可以考虑超配。

　　，我们基于反向dcf模型计算了6个成长板块的业绩透支年份，结果显示，当前新能源板块业绩透支年份约为3.9年(历史22%分位)，军工为6.4年(历史13%分位)，电子为4.0年(历史19%分位)，计算机为5.3年(历史23%分位)，通信为4.2年(历史19%分位)，传媒为3.4年(历史21%分位)，整体都处于偏低水平。

　　根据我们编制的分析师景气指数，成长板块刚刚进入景气收缩区间，分析师对板块ROE相对悲观，因此参与超跌反弹需要谨慎。其中，新能源景气度一直维持高位，可以持续关注。

　　以上行业配置模型是根据中观高频数据构建的，众所周知分析师盈利预测数据是更直接便捷的盈利预测数据。考虑到近些年分析师定价权的提升，下面我们根据分析师盈利预测明细数据编制了分析师景气指数FAPI（Financial Analyst Pros Index），用于及时跟踪宽基指数、风格和行业的景气度。

　　结合我们团队之前的趋势和拥挤度指标，截止2022年8月31日，行业各个分项指标值得关注的点如下：

　　我们从成熟的盈利模式出发，构建具体的主动量化策略。目前跟踪的模型包括：景气度投资模型、PB-ROE选股模型和绝对收益模型等。

　　题报告《行业配置模型的顶端优化》中，我们提出了两种适用不同市场环境的行业配置解决方案：1)行业景气模型：高景气+强趋势，规避高拥挤。

　　景气度为核心，进攻性强，需要拥挤度提示风险来保护，比较偏同步；2)行业趋势模型：强趋势+低拥挤，规避低景气。

　　顺着市场趋势走，思路简单易复制，持有体验感强，比较偏右侧。模型历史回测结果如下图所示，基准是winda（个股流通市值加权）。行业景气模型多头年化26.6%，超额年化18.3%，信息比率1.92，月度超额最大回撤-3.7%，换手单边年化5.3倍，月度胜率75%。

　　整体来看，降低周期的仓位，加了消费和TMT的仓位。新能源拥挤度较高被模型调出，可以考虑逢高减仓。主观上看，农林牧渔、医药、银行有较强景气修复预期和安全边际，可以考虑左侧布局。通信和军工是最近趋势较好，拥挤度不高，可以右侧跟随，成长里面胜率较高。从量化模型观察，配置主线和风险提示如下：配置主线) 受益于通胀的上游周期、新旧能源：

　　，供给端受约束，全球通胀下长期受益，可以超配，但当前新能源拥挤度较高，建议谨慎；2)受益于疫情扭转的消费：食饮、医药、农业、家电等，

　　PB-ROE模型选取行业内估值性价比高的股票（前40%），按流通市值和PB-ROE打分加权。

　　5.2.1、“PB-ROE成长50”组合表现成长50组合 选股池是wind全A，整体偏小盘股，基准是wind全A等权。2010年至今年化收益率26.0%，基准年化收益率8.6%，2022年至今收益率-11%（基准-8%）。

　　我们基于稳定行业股息率模型构建股债混合策略。当前模型建议股票20%的仓位，其余80%配置中债-总财富(总值)指数，股票仓位已经达到最高。

　　06年至今复合年化收益率6.8%，最大回撤3.7%。其中，2018年收益率6%，2019年收益率10.4%，2020年收益率7.1%，2021年收益率3.65%。