：风险资产走势清晰分化风险资产：上周国内外主要避险资产（股指、商品）大多出现不同程度的下跌，其中以美国、欧洲为代表的发达国家股票市场和以原油为代表的进攻性商品资产跌幅尤甚，德国DAX指数跌幅8.61%，ICE布油跌幅8.37%。避险资产：全球主要经济体的国债利率均出现不同程度的下跌，长期利率。”

　　1.当下处于牛市第二阶段回调期，市场情绪偏谨慎，短期走势不明朗当下处于牛市第二阶段，也是整个牛市的华泰证券回调期，投资者情绪偏谨慎。

　　2.资产价格层面：避险资产与风险资产走势清晰分化，债券表现较好；宏观指标层面，全球宏金工每周观点观基本面向好，国内流动性边际收紧，DDM模型分子分母同升，叠加美国大选等不确定性因素，市场短期走势尚不明朗；市场情绪方面：国内投资者情绪偏谨慎，参与市场意愿及实际交易活跃度均处于较低水平。

　　3.从本轮牛市各阶段TOP组合分布来看，本轮牛市已走出较清 从TOP组合看本轮牛市板块轮动晰的成长→消费→周期顺序，我们认为,前期涨幅较低的周期和金融板块在牛市回调期或具备较高安全边际。

　　4.资产价格跟踪：国内外避险资产与风险资产走势清晰分化风险资产：上周国内外主要避险资产（股指、商品）大多出现不华泰证券同程度的下跌，其中以美国、欧洲为代表的发达国家股票市场和以原油为代表的进攻性商品资产跌幅尤甚，德国DAX指数跌幅8.61%，ICE布油跌幅8.37%。

　　5.避险资产金工每周观点：全球主要经济体的国债利率均出现不同程度的下跌，长期利率跌幅高于短期利率，国内债券市场亦延续前期走势上涨。

　　6.避险资产与风险资产走势清晰分化，体现全球投资者避 从TOP组合看本轮牛市板块轮动险情绪较高。

　　7.宏观指标跟踪：全球宏华泰证券观基本面向好，国内流动性边际收紧近期海外经济基本面持续修复，维持复苏态势。

　　8.生产端：第三季度主要国家制造业PMI普遍上行，且除日本外皆回金工每周观点升至枯荣线之上；消费端：各国PPI大多于二季度触底之后大幅回升，近期基本企稳。

　　9.国内经济增长趋势得到各宏观基本面指标确认，企业盈利预期回升，从DDM估值模型分子端考虑，资产价格或将进一步提升；流动性边际出现收紧倾向，从DDM模型分母端考虑，或将压制资产估值； 从TOP组合看本轮牛市板块轮动DDM模型分子分母同升，市场短期走势尚不明朗。

　　10.市场情绪观察：国内投资者情绪偏谨慎，参与市场意愿较低上周投资者对于市场普遍呈观华泰证券望态度，市场成交清淡，投资者参与市场活跃度不高。

　　11.成交量、换手率、波动率、公募基金仓位等反映投资者参与市场的意愿及实际交易活跃度的指标处于历史较低水平，投金工每周观点资者信心指数与上交所新增开户数相比前一个月也呈下降态势。

　　12.在资产价格走势清晰分化，宏观基本面向好而流动性边际收紧的背景下，叠加海外 从TOP组合看本轮牛市板块轮动美国大选等不确定因素，投资者情绪偏谨慎，参与市场的意愿较低。

　　13.板块投资机会：周期、金融板块前期估值较低或具备安全边际板块投资机会方面，按照典型行业相对净值比划分，本轮牛市目前正处于回调2期，即整华泰证券体牛市第二阶段。

　　14.从各个阶段的收益最高的TOP组合板块分布来看，本轮牛市的板块轮动呈现出清晰的成长→消费→金工每周观点周期顺序，当前阶段周期板块发力补涨，表现有望超过消费。

　　15.我们认为,金融板块在本轮牛市前期收益较低， 从TOP组合看本轮牛市板块轮动但同时也造就了较高的安全边际，在整体回调期，或将体现出一定的避险价值。

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