投资建议：预期持续改善，催化板块上行。随着夏季到来以及复产复工的推动，稳增长决心强，下游持续改善预期较强烈。政策上虽然对煤炭长协落实和价格监控趋严，但价格空间高于预期，仍有利好；焦煤仍需观察地产放松后的实际影响。整体而言，煤炭供需格局依旧紧张，行业景气度仍将维持高位。煤企一季报业绩增速普遍较快，二季度业绩环比改善有望延续超预期表现；上市公司高比例分红创出上市以来新高，提振市场情绪，继续看好后市行情。建议重点关注标的：动力煤公司陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、中国神华、中煤能源；炼焦煤公司潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份、上海能源。

　　核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能超目标完成任务，供给能力超预期下降。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。依据3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。

　　超预期点：1）增产保供难度超预期：2022年产能再梳理、再挖掘的空间有限，再增加3亿吨产能的难度大。2022年3月18日，发改委下发《关于成立工作专班推动煤炭增产保供有关工作的通知》，表明增产保供的紧迫性和困难度或比想象中严峻。2）需求增长韧性超预期：2022年Q1煤炭下游数据看似表现不佳，但考虑到去年同期高增长，今年实际表现尚可，需求增长韧性依然很强。伴随国家“稳增长”措施持续发力，下游企业开工率稳步提升，有望带动煤炭下游需求超预期增长。3）限价令限制电煤，提高上限超预期：发改委先后发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（发改价格[2022]303号）和2022年4号公告，对煤炭价格进行了规范。限价令范围明确：针对的主要是动力煤中的电煤，不包括焦煤、无烟煤及非电用煤。现货价格上限上移超预期：现货价格上限较前期“坑口不超700元/吨、港口不超900元/吨”的限价上移，煤企盈利空间再次打开。4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期：国际三大动力煤现货价格指数大幅攀升，叠加澳大利亚进口煤放开前景扑朔迷离以及印尼煤矿需要履行DMO带来的出口受阻，进口煤对国内市场供应量的补充作用有限，煤炭进口形势偏紧。高企的海外煤价，进口转内贸，或将加剧沿海煤炭供应的紧张局面。

　　动力煤方面，本周港口价格稳健运行，坑口价格坚挺。供给端，主产区供应小幅收紧，缺票现象增多，坑口库存减少，优先保供的情况下市场煤采购更加紧张，下游采购良好，价格偏强运行；港口方面，发运成本高，下游采购一般，成交冷清，库存偏高，价格稳健；国际煤炭价格及运费均有下跌。需求端，水电发力，电厂日耗降低，整体需求仍然偏弱。供给收缩支撑价格坚挺，长协价格及兑现的监管仍有加码，后续继续关注政策执行及迎峰度夏需求情况。

　　焦煤及焦炭方面，价格下跌。供给端，产地由于环保检查等因素有停产现象，供给有所收紧；进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关4日，日均通关433车，周环比增加58车，口岸库存增加，策克口岸于25日正式通关，2天累计通关96车，蒙煤供应增加，煤报价继续下跌；需求端，焦炭第四轮降价基本落地，焦化厂亏损加重，限产力度加大，而价格下跌也导致部分贸易商抄底采购，铁水产量持续攀升，钢厂仍以刚需采购为主。下游地产有边际放松的预期，仍需继续关注终端需求情况。

　　动力煤港口价格持平；炼焦煤港口价格持平、坑口下跌。截至5月25日，综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)报收于735.0元/吨，周环比持平；截至5月27日，综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)报收于786.0元/吨，周环比持平；截至5月20日，秦皇岛港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1205.0元/吨，周环比持平；截至5月27日，广州港印尼煤(Q5500)库提价1346.0元/吨，周环比上涨3.0元/吨（+0.2%）；广州港澳洲煤(Q5500)库提价1351.0元/吨，周环比上涨3.0元/吨（+0.2%）。炼焦煤方面，截至5月27日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)3050.0元/吨，周环比持平；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)3434.0元/吨，周环比持平；截至5月27日，山西主焦煤平均价2625.0元/吨，周环比下跌107.0元/吨（-3.9%）；截至5月27日，山西吕梁1/3焦煤车板价2150.0元/吨，周环比下跌250.0元/吨（-10.4%）。

　　动力煤港口库存增加、终端库存增加，炼焦煤港口库存减少、终端库存减少。截至5月26日，沿海八省动力煤库存合计3059.4万吨，周环比增加35.4万吨（+1.2%）。截至5月27日，秦皇岛港煤炭库存473.0万吨，周环比上涨21.0万吨（+4.6%）。截至5月27日，六大港口炼焦煤库存137.0万吨，周环比下跌26.0万吨（-16.0%）；截至5月23日，国内焦化厂炼焦煤总库存304.5万吨，周环比下跌6.3万吨（-2.0%）。

　　秦皇岛港铁路到车量增加、港口吞吐量增加；煤炭海运费下跌。截至5月27日，秦皇岛港铁路到车量为6927.0车，周环比增加1636.0车（+30.9%）；秦皇岛港港口吞吐量为53.0万吨，周环比上涨9.5万吨（+21.8%）。截至5月27日，秦皇岛-上海(4-5万DWT)海运煤炭运价指数OCFI为23.2元/吨，周环比下跌6.0元/吨（-20.5%）；秦皇岛-广州(5-6万DWT)海运煤炭运价指数OCFI37.0元/吨，周环比下跌8.7元/吨（-19.0%）。

　　下游表现：焦炭价格下跌，钢铁价格下跌，高炉开工率上升，甲醇价格上涨，水泥价格下跌。截至5月27日，日照港准一级冶金焦平仓价(含税)3210.0元/吨，周环比下跌200.0元/吨（-5.9%）；截至5月27日，上海螺纹钢价格(HRB40020mm)4760.0元/吨，周环比下跌60.0元/吨（-1.2%）；截至5月27日，全国高炉开工率(247家)83.8%，周环比上涨0.8%（+1.0%）；截至5月27日，甲醇价格指数2694.0，周环比上涨6.0（+0.2%）；截至5月27日，全国水泥价格指数161.0，周环比下跌2.2（-1.4%）。