从年报运营形貌看，对一耳目员鼓励、终端办理、库存、研发功效、一人食标的目的等都有效力。几大工场的产能停顿，也根本与当初的计划工夫符合，阐明办理层较失职。也能照实提出今朝开展存在的成绩，这在上市公司中长短常罕见的。从近几年财报的薪酬来看，向办理层倾斜较多，且与功绩挂钩，这多是鼓励水平还不错的底子缘故原由。

　　第三方速食更庞大一些，2017~2020年，本钱与单价同步涨跌带来放量，2021单价比本钱下滑更快，2022年景本快增，单价微涨。微寓目，自热小暖锅劣势更大，市占更高，自热米饭面临自嗨锅、莫小仙、同一等各类品牌的合作，份额仿佛很分离（自嗨锅仿佛劣势更大）。别的，自热米饭的耐吃性较差，米饭品格较着不如餐馆现做，吃多了就不想再测验考试，那面临外卖这些替换品，这个品类的总市场该当不会太高。

　　配猜中那些本便可买、但也其实不新颖的质料，我用黄色标识。而接纳中式复料就不再新颖的，我用白色标识。另外一个大单品麻辣香锅的工序梦境西游怎样烹调、配料构成大抵相似。我以为，中式复料既省不了工夫，还捐躯了一些新颖度，省了一点搭配调料的时间（工夫占比不大），空间能否有许多人吹捧的那末高梦境西游怎样烹调，我是严峻疑心的梦境西游怎样烹调。

　　2021年之前，两家公司的毛利率都是40%阁下，以后都有不小降落，次要也是动物油等涨价涨幅太大。颐海受毛利低的第三方速食和联系关系方暖锅调料拖累，比天味降落更大。

　　颐海贩卖用度率持久保持在10%阁下，可见其营销劣势，因而其毛销差在2021年前不变在28%阁下。而天味的贩卖用度率则上升了最多10个点。2020年天味库存商品上升了6倍，而支出只增加4成阁下（颐海根本同步增加）。

　　从京东察看，颐海暖锅底料的劣势产物是150/220克小份装，单元价钱比大好人家、桥头、名扬、小龙坎等都要低，同时有海底捞营销劣势。其他品牌仅大份产物（300~500克）的单元价钱（每100克价钱）接远洋底捞，从兴旺国度经历看，独身化趋向难以免，这将更有益颐海这类小份占劣势的品牌。

　　天味食物是A股上市公司，是颐海最主要的敌手，其具有大好人家和大红袍品牌。来比力下颐海的第三方暖锅调料与天味（简称、下同）的暖锅调料营业。

　　天味从2020年开端施行新管帐原则，运输费从贩卖用度调解至停业本钱，为了便利比照，对近三年贩卖用度、停业本钱反向调解，即前对齐中式烹饪师常识试卷。港股没查到贩卖用度能否包罗运输费，临时以为不断包罗，并且从天味的材料看，也就占3%阁下，影响不大。

　　第三方中式调料仿佛略差，2015~2020年，本钱与单价同步涨跌带来快速放量。21、22本钱快速上升，单价反而下滑。

　　前两年确实处于高位，但本年上半年曾经降落许多。近几年净利持续下滑，曾经处于一个根本面低位。2023年疫情减缓，高毛利的第三方暖锅调料支出短时间受限，但毛利率有很大修复能够，综合看该当能小幅增加的。在2022年净利7.4亿群众币（8.2亿港币）根底上，25倍以下静态市盈率该当是低估的。即200亿以下港币的市值是比力有吸收力的。

　　这个话题，差别人的观点差别很大。我看过一些暖锅调料阐发文章，比力悲观。来由是疫情培育风俗、90后以致Z世代更懒。而一些球友则以为家里涮暖锅，筹办太烦琐，不如去餐馆吃，特别是暖锅高度兴旺的川渝伴侣们。看起来，家庭暖锅能否另有持久空间，枢纽在于工夫本钱中式烹饪师常识试卷。

　　最头疼的就是青菜类，其次是土豆、红薯类，洗切比力费事。不外今朝有净菜能够买，但价钱遍及到达未加工菜的2倍，从美团外卖看仍是一线卖的多，还没有提高。其他种别大部门能够间接下锅。别的，暖锅煮完中式烹饪师常识试卷，锅底简单固结植物油，十分难洗，不像餐馆吃完甩手走人。以是怎样看团体的工夫本钱呢？多仍是未几？

　　3 外洋扩大风险。2022年报，境外供给商、员工占比约5%阁下，但增加数倍于海内增加，也规划了泰国工场，在亚洲（大陆外）设置了7个产物小组，西欧1个产物小组，贩卖渠道也笼盖49个海本国家和地域，可看出公司扩大外洋的设法之大，故存在外洋扩大不及预期的风险。（作者：雪球福爸）

　　再加上，既要面临餐饮出名企业（广酒、眉州东坡等）的进入，也要面对传统调味品（海天、厨邦、川南、家乐等）的合作，不宜过于悲观，但思索赛道的生长，颐海该项远景大抵安稳。

　　当前来看，第三方暖锅调料外产物的毛利，仅占1/3梦境西游怎样烹调。联系关系方暖锅调料依靠于海底捞门店的开展，因为人均消耗高，天花板低，持久看会先达上限。第三方中式调料、速食，上限也城市比第三方暖锅调料低许多。团体增速将逐步与第三方暖锅调料增速靠近。

　　2 丢弃海底捞品牌、接纳自有品牌的风险。比年财报不竭说起推行筷手小厨，许多电商海报页面，也明白用筷手小厨标记来替换海底捞。既然公司最大合作力是海底捞营销劣势，那这类交换就是有风险的。今朝来看，暖锅类偏向海底捞标记，其他类偏向筷手小厨，仿佛短时间可控，持久还待察看。

　　尽人皆知，海底捞开创人张勇有两家公司，一家是做暖锅店的海底捞，一家是卖海底捞品牌调味料和食物的颐海国际，能够永世、免费、独家天时用海底捞商标，以是说两家公司能够算是兄弟干系。明天就聊聊海底捞的这个亲弟弟—颐海国际。

　　2019年之前根本都是快速生长。2020年开端，第三方与联系关系方营业呈跷跷板干系。2020和2022第三方营业增加快，恰好是疫情严峻年份，各人需求宅家吃喝，2021年联系关系方营业增加快，恰好是疫情较轻年份，线下餐饮能一般停业。别的，2019年以后，第三方成为最主要的营业，支出占比达60%以上，联系关系方则愈来愈不主要。

　　再来看天味，此中式调料销量2017年就是颐海的3.7倍，2022年还是颐海的2.6倍，可见天味在中式调料有指导劣势。不外颐海增加比天味略快，单价上也高最少20%（又印证了颐海的营销劣势），但本钱在近几年快速爬升，到达比天味高1/3，而天味本钱较为不变，反应了该项上天味有本钱范围劣势。

　　特别是后二者中式烹饪师常识试卷，海内餐饮大多仍是小、散、乱，卫生跟不上（在于办理），性价比受制于大头房租，都是持久搅扰身分。综合比照，我以为家庭暖锅场景仍有很大开展空间。

　　颐海的营业次要包罗四块：第三方暖锅调料/中式复合调料（下称中式复料）/速食食物、联系关系方暖锅调料，第三方是在大卖场、便当店卖的海底捞等品牌产物，联系关系方是供给海底捞和蜀海供给链团体的产物。

　　联系关系方暖锅调料貌似很差，单价不断下滑，我之前总以为海底捞市值比颐海高，张勇能够一视同仁，把颐海当富士康来压榨。厥后才发明该当并不是云云，认真看2015~2020年，这部门的单元毛利大抵不变在在6~8元/KG，单价下滑该当是范围效应本钱紧缩后，单价顺势下滑。21年单价比本钱下滑更快，22年景本上升过快也没涨价，该当属于于短时间表示，还需察看。

　　团体仍是很不错的，不外在2020年以后的支出增加开端减速，净利润则持续两年小幅下滑，详细我们各个分项来看下。

　　第三方暖锅调料合作力还不错，大部合作夫本钱、单价同步上升时，快速放量。近两年订价稍微向下，本钱快速上升，多是临时征象。

　　张勇佳耦持有38%股分（还有Vistra Fiduciary），董事会主席施永宏持有最少12%阁下股分，其他董事或CEO等中式烹饪师常识试卷，合计不到0.1%股分，看起来很难鼓励办理层。

　　2017年颐海销量仍是天味的8成，2022年就到达天味的1.7倍。颐海均匀单价比天味高，却完成了更快增速，同时本钱还比后者低，范围劣势较着。

　　先来看看各项营业的支出。我用色彩来标识生长状况，绿色、青色为10%以上、以下生长。白色、橙色为10%以上、以下下滑。

　　我以为仍是比餐馆多很多，但能够用开展的目光对待成绩。我这几年跟踪速冻食物比力多，常常去大超市看，本人也体验过一些。特别是各类速冻丸子，从前大超市散装丸子多，价钱低，滋味也不太好，以是各人风俗买鲜的本人加工。如今好比*品牌的锁鲜装肉丸、鱼籽包，都比散装的好很多，更鲜一些。信赖各人选用的也会愈来愈多。并且厨房用纸也在提高，也能够让洗锅便利很多。持久来看，家庭暖锅的工夫本钱是会愈来愈低的。

　　因而2021年要紧缩库存，降落到上一年3成，贩卖用度也趋稳，但也招致暖锅调料销量降落3成，而颐海第三方暖锅调料销量安稳。天味2022年支出再度上升，贩卖用度降落，但总销量也就与2020年持平（颐海总销量超2020年2成），上一年的库存商品，到今年财报忽然对不上号，仿佛酿成2项，大抵对应今年财报的库存商品和收回商品，合计仍是大涨7成。即比拟颐海，天味在近几年难以和谐销量（支出）、贩卖用度、库存之间的干系，老是按下葫芦浮起瓢。这实在又反向证实了颐海的营销劣势。

　　比照京东上中式调料的大单品，如麻婆豆腐、酸菜鱼、麻辣香锅、红烧肉等。二者销量互有胜互，大抵谁单价低些谁就胜出些，不然就差未几。其他品牌靠前的次要是桥头和家乐、太太乐，但销量要比颐海、天味差一个量级。