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碧桂园（02007.HK）：稳健财务凸显抗风险能力，穆迪上调评级至投资级Baa3痴女集团

港股中报期落幕，当下再来观察各家上市企业的表现，透过企业进入下半年的最新进展和动态，预判后续的投资机会不失为一个不错的时间窗口。房地产行业的龙头企业碧桂园（02007.HK）进入到笔者的观察名单。

9月18日，国际评级机构穆迪将碧桂园的发行人评级和高级无担保债券评级均调升至投资级Baa3，展望稳定。作为疫情环境下为数不多评级得到提升的房企，这不仅凸显了碧桂园良好的经营业绩和稳健的财务状况以及优秀的运营能力得到了认可，同时在国际权威机构的背书之下，提升公司信用水平也将有助其拓宽融资渠道，降低融资成本，甚至成为股价表现的重要催化剂。

1、三道红线下应对空间充足，财务稳健融资优势显著

近期，房地产三道红线成为行业关注的焦点，"金融紧箍咒"之下，市场对房企在财务端的表现更为关注，在此背景下，穆迪调升碧桂园信用评级为市场带来了积极信号。

根据三道红线，剔除预收款后的资产负债率大于70%、净负债率大于100%、现金短债比小于1.0倍。碧桂园第一项指标未能达标，并因此进入到"红-橙-黄-绿"四档管理中的黄档。不过从超过的幅度来看并不算高，考虑到公司近年来积极降杠杠，仍然具有较充足的应对空间。

从行业整体情况来看，碧桂园在龙头房企乃至整个行业的表现仍然还算稳健，按照华创证券以及申万宏源研究等机构整理的数据，12家房企中，恒大、融创、绿地3家房企踩"三道红线"处红色档；阳光城、中梁控股踩"二道红线"为橙色档；碧桂园、万科、新城控股踩"一道红线"处黄色档；华侨城、中海、保利、华润并未踩线处于绿色档。

（数据来源：广发证券、华创证券）

从"三道杠"新规来看，其反映的是整个行业融资环境收紧的大趋势，我们认为这将推动整个房地产行业的估值逻辑迎来全新的变化。市场将更亲赖有着稳健增长、在财务管控能力上具备优势的头部企业。一方面，在集中度提升的大趋势下，头部企业将获得政策、资本等支撑，在融资端发挥巨大优势。而另一方面，融资不断收紧环境下，将对中小房企带来巨大生存压力，加速行业整合，为头部房企扩张市场份额带来机会。

以此观之碧桂园，公司在财务管控能力上展现了较积极健康的一面，截至今年6月底，碧桂园融资成本仅为5.85%，并较2019年末进一步下降，在行业中具有极大的优势。值得一提的是，公司今年发债成本进一步降低，相关统计显示，截至7月28日，碧桂园今年总共发行5笔共计25.44亿美元海外债券，票面利率位于4.2%-5.625%区间。此外公司还相继赎回利率相对较高的债券进一步融资结构，降低融资成本。公司在融资上展现的成本优势不仅为后续利润的释放打开空间，同时也将有利于支撑市场估值表现。

（数据来源：企业公告）

另外，截止今年上半年，碧桂园净借贷比率仅为58%，远低于行业90%的均值，并已连续多年保持了净借贷比率低于70%。公司持续保持优良稳健的财务表现，同时在销售回款率上已经连续5年高于90%，充裕的现金流表现有力夯实公司抵御风险的能力。

2、销售端持续发力，连续6个月实现同比增长

此前碧桂园公布最新销售成绩单，在疫情逐步得到控制以及经济企稳复苏背景下，公司自今年3月以来已实现连续6个月同比增长。1-8月累计销售金额增长首次转正，奠定增长根基。前8月权益合同销售额为3821.6亿元，同比增长2.91%，累计业绩首超去年同期水平。从百强房企表现来看，机构数据显示，前8个月，TOP100房企销售额均值为730.9亿元，同比增长4.9%。另外克而瑞数据显示，前8月全口径销售TOP10房企中碧桂园位居首位达5293.1亿元，累计同比增长为3.9%。

此前公司在中期业绩沟通会上，常务副总裁程光煜曾表示："公司有信心在今年前8个月的累计销售额赶上甚至超过上年同期水平"。从最新情况来看，这一目标已经达成。另外按照克而瑞数据统计，碧桂园以前8月权益金额3791.9亿排名榜单第二。

（来源：克而瑞）

再从年内目标达成率情况来看，碧桂园在中房网统计的2020年前8月部分房企目标完成率排名中位列13名，权益销售金额完成率达62.43%。不论以销售金额的体量，还是以权益金额计算的达成率的"质量"均处在行业领先位置。此外对于龙头房企表现，中房网统计显示，据粗略测算，1-8月30家"千亿级"房地产企业的销售目标完成率均值不到六成，为58.7%，可见，碧桂园在行业头部企业之中仍然展现了强劲的销售韧性。

（来源：中房网）

考虑到上半年受疫情影响房企销售节奏整体向后移，碧桂园进入下半年来持续在销售端发力，接连几个月保持高增长态势，而后续金九银十乃至年末都将是房地产市场的传统旺季，因此可以预判，今年下半年碧桂园的销售表现具备较强的支撑，达成年内销售目标的可能性较大。

另外从数据上看，根据碧桂园管理层所述"下半年将会推出接近4800亿元的货量，合计全年有9000亿元的货量，全年预计会有67.5%左右的去化率，所以有信心保持全年销售额高于去年。"考虑到合约销售被视作房企业绩表现的先行指标，后续将伴随结转成为营业收入的重要组成部分，因此碧桂园权益销售持续增长，为后续盈利的增长带来了重要支撑。

3、结语

从公司自财报公布后股价出现一定的回落，当下已经呈现企稳态势，这意味着公司中期业绩受疫情压力带来的风险已经基本得到释放，考虑到业绩公布后公司在销售端表现进一步强劲，伴随后续业绩数据不断验证，有望推动公司估值迎来修复。

（来源：Wind）

从行业视角来看，三道红线之下，作为龙头房企碧桂园凭借优良稳健的财务管控能力，也将有望在行业中获得溢价。而此次穆迪上调碧桂园评级，再加之此前标普将碧桂园的评级展望调整为"正面"，并确认碧桂园"BB+"长期发行人信用评级，以及获得惠誉投资级评级，进一步凸显了碧桂园稳健经营以及高质量发展的能力。

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