作者：史蒂芬老梦 01 我是来江苏自兴化地区的一只大闸蟹。这样说其实不准确，我其实是出生在兴化外一片咸淡交界的水域。在我长到了差不多大的时候（外面的人叫我们作“扣蟹”），爷爷就把我日本漫画天翼鸟之老d师漫画

蚂蚁集团上市在即，汇付天下（1806.HK）等低估概念股望再获市场青睐日本漫画天翼鸟之老d师漫画

伴随蚂蚁集团上市进程的“火速”推进，“蚂蚁概念”也在持续引爆资本市场。汇付天下、移卡、拉卡拉等第三方支付上市公司不断获资本青睐，股价大涨，其中汇付天下涨幅最为明显。在第三方支付上市企业阵营中，市场为何表现出对汇付天下更为偏爱？逻辑何在？

经过观察及梳理，笔者推测主要存在以下几方面的原因：

首先，业务逻辑的本质相似。双方均是以支付作为流量入口，再引流至其他业务板块或增值服务来变现。

进一步来看，蚂蚁金服以支付为流量入口，为后端诸如理财、基金、保险、小贷、消费金融等众多业场景下的多样化产品矩阵，持续导入大规模的流量，形成交叉销售，最大化货币化效率，来提升盈利空间。

与蚂蚁集团类似，汇付天下以支付作为切入口，通过链接各种场景、沉淀大量数据，凭借大数据驱动，并助推传统行业数字化转型升级。

近几年来，随着监管持续趋严，汇付天下的业务模式也在持续迭代升级，受今年疫情催化，公司借势加速向“支付+SaaS”模式演进，即以支付作为场景服务入口，通过整合自研SaaS和合作SaaS产品，构建面向商户的到端服务能力，为不同类型的商户打造快速、高效且定制化的场景解决方案。

据公司半年报显示，汇付天下完成SaaS业务交易量同比大增约45%至1108亿元，相应收入同比大增51%至3亿元，占比大幅提升近7个百分点至今两成。

但两者不同的是，蚂蚁集团倚重C端，汇付天下更注重B端小微商户及垂直行业客户。

第二，都以科技作为内在的核心驱动力。第三方支付赛道，处于金融科技领域的C位，对技术能力的要求相应也更高。与天然具备科技基因的蚂蚁集团一样，汇付天下对于技术持续投入也一直是有目共睹的。从下图可以看到，汇付天下与蚂蚁集团的研发投入长期维持在7%以上的高强度，且明显领先于同业。今年上半年，汇付天下的研发费率进一步提升至9%，甚至超越同期的蚂蚁集团。

（数据来源：公司财报及招股书）

与此同时，双方在技术层面也有更多的交集。作为阿里云支付领域的战略合作伙伴，汇付天下是业内首家全面应用云原生技术的企业，实现弹性可扩展的系统支撑，系统稳定性达到99.995%，日交易承载能力达1亿笔。而公司在今年上半年全面推进了该技术的应用，通过构建统一产品运营平台，重构运营流程体系，推进业务自动化运营和柔性化配置，公司风险损失率降至0.007BP。

此外，双方均均将跨境支付业务视为未来发展的重要战略之一，且目前都展现出较高的增长潜力。招股书显示，今年上半年，蚂蚁集团国际支付交易规模达6220亿元。同期，汇付天下完成的跨境支付交易量及对应收入分别为304亿元、2083.6万元，分别较去年同期增长20%、46%。

双方在布局方面仍有所差异，蚂蚁集团通过与本地具有金融牌照的公司共同开展支付业务，蚂蚁集团主要贡献支付业务解决方案及技术开发平台等。

汇付天下已于今年3月，正式成为首批获得跨境支付外汇牌照企业之一，并通过了万事达卡PF(Payment Facilitator)资质认证，同时获得美国MSB（Money Services Business）备案，拥有在美国电商平台的收款资格。

结语

显然，由于汇付天下与蚂蚁集团在多个维度具有相似性，同时在技术层面具有更深入的交集，同时作为第三方支付领域中数字化转型战略的先行者，身处产业互联网风口。大获市场青睐，也属预料之内。

此外，值得一提的是，由于近几年受监管周期影响，行业不断调整，汇付天下的股价于6月实现触底反弹。回溯来看，主要还是估值修复逻辑驱动。

尽管今年上半年受疫情影响，业绩出现短期波动，但长期发展依然可期。如今，蚂蚁集团上市在即，相关概念股大概率将再大获市场关注。尽管汇付天下前期涨幅较大，但经过回调，目前估值仍然明显相对偏低。随着蚂蚁集团上市进程推进，大概率将再获市场青睐。

（数据来源：WIND）

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