公司的PE估值具有一定吸引力。 近期大盘调整，卓胜微（300782.SZ）股价也随之有所波段，但纵观卓胜微股价的历史，呈现显著的螺旋式上涨趋势，自19年6月上市以来，已经上涨近20倍，是当之无愧的大牛股。随沉香豌 步微澜

创维现代服务业嬗变：从后台支持到协同发展，带动估值修复沉香豌 步微澜

作者 | 格格瓦拉

数据支持 | 勾股大数据

随着后疫情时代的到来，中国经济也逐步踏入新旧动能转换和形成“双循环”新发展格局的新阶段，在这一背景下，先进制造业与现代服务业的融合发展也成为大势所趋。作为智能家电和信息技术领军企业之一的创维集团，近年来一直持续实施转型升级发展战略，强调实现从制造业向现代服务业、硬件业向软件业、终端产品向智能系统的三大转变，其现代服务业发展也成为创维转型升级的核心引擎之一。

当前，创维现代服务业主要包括园区开发建设、物流及维修服务、创投业务、园区经营物业管理等方面。此前我们在《创维（00751.HK）第二增长曲线形成，投资价值凸显》中对公司市场估值进行分析，特别提到公司在不动产、创投项目等多方面有巨大的价值和升值潜力，其背后依托的正是创维现代服务业。对此我们不妨进一步分析，这些价值是否有机会伴随创维在结构调整、转型升级中进一步释放。

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从创维当前的业务布局看，现代服务业似乎处在配套和从属地位，发挥协同和支持核心业务的作用。但不难发现，近两年该业务板块通过并购、重组、整合等方式已经有序组织起来，随着资本结构、业务结构、管理能力等进一步优化，我们相信，现代服务业的效率和占位会不断提升，释放出更大的价值空间。

对此，不妨围绕现代服务业的四个核心业务展开讨论。

A·园区开发经营

该业务板块主要负责建设创维集团在深圳、珠三角、长三角三大产业基地的建设，推动重大项目投资，同时也拥有了规模可观的产业配套用地。

从发展趋势看，随着现有的深圳、广州、南京、滁州、内蒙、成都、宜春、宁波等开发项目往前推进，若单独对现代服务业（板块）的贡献来看，超百亿以上的产值目标或已在路上，对于这样级别的产值规模，在发展成熟和稳定后，资产升值和良好收益可期。

（滁州智能家电产业园项目规划图）

再从存量资源看，伴随产业园的不断成熟其地块也在不断升值，尤其是过去公司早已经布局的地段，如深圳地区的物业价值可谓巨大。据了解，公司在深圳地区的科技园区等不动产就达到了100万平方米，其中南山核心商业地带已建物业达10万平米以上，目前深圳前海自贸区和龙岗新区的在建物业约20万平米。创维在全国其他地区还拥有2000亩科技园区产业用地，以及200多万平方米生产经营性用房。由此可窥见公司物业价值体量可观，且升值潜力巨大。

B·物流和维修服务

物流和维修服务是创维的现代服务业板块中较为核心的部分。

2019年创维集团相继完成了深圳神彩物流有限公司并购以及大物流服务业专项规划实施，透过业务整合重组，神彩物流被划归至创维旗下围绕家庭消费电子和企业定制化方案的并以主打维修、安装、配送及电商服务的O2O平台——深圳安时达技术服务有限公司（以下简称“安时达”），该公司未来将致力为用户提供专业化、智能化、平台化的一站式智慧物流和服务系统解决方案，凭借创维集团资源网络和平台的累积，安时达目前已经基本实现了全国无盲点服务网点布局，覆盖了全国365个城市及约2856个县（或区），平台在全国拥有181个服务中心，超30000辆服务车辆提供运输或配送，以及超50000个工程师提供服务对接，综合竞争实力和规模在国内处于领先水平。

（安时达-神彩物流）

创维在该项业务的想象空间或可发展成中国规模最大的第三方电子消费后服务平台，涵盖了物流配送、调试安装、维修服务，以及直接对接庞大线上线下的服务群体进行围绕智能家庭生态系统的二次销售，并以此为基础有机会进一步打造围绕家庭其他服务和消费需求提供相应配套的本地化生活平台。打造这样的一个平台可有助创维获取更“长尾”和稳定的收入，全方位、无死角挖掘用户对智能家庭生态系统的真实即时的线下服务诉求，赋能用户高效活动，提升用户粘性。

从市场规模来看，仅从家电后服务市场来看，中国家电维修协会此前预测，在2020年家电后服务市场规模将达万亿，巨大的市场容量也有一众布局者，如美的集团“洗悦家”平台、专注家电维修的“美美家园”；彩电厂商TCL “十分到家”，以及中国联保等。此外，再从围绕家电服务延伸的物流来看，同类型企业中以海尔为背景的日日顺估值目前就已经达到了百亿美元。由此也足见未来公司在这一领域所具备的庞大价值与可观潜力。

C·创投业务

创投业务是由创维集团旗下属独立核算的股权投资、并购重组平台“创维创投”所负责的，根据天眼查数据可得，目前主要经营主体包括深圳创维创业投资有限公司，以及深圳创维投资管理企业（有限合伙）。

简单来说，创维创投业务是一个深耕在电子信息产业、新能源汽车产业两大产业的产业投资资本，依托着创维系30余年的产业积累，坚持在自主自控和国产替代趋势下的硬核科技赛道，在高端的芯片、器件、高端材料和设备，以及AIoT、新型显示、5G应用及电动汽车等四大细分领域寻求投资机会。公司不断加大对新兴产业的探索，同时积极整合上下游企业加以利用，推进创投业务与现有业务的融合，实现更大的价值发现与创造。据悉，目前创维正在与天津、宁波、深圳、广州等地区组建创投投资基金等。

而根据市场资料，创维创投业务累计投资项目已经超过20个，且旗下所管理的基金获得的年均投资回报超过40%。其中，成功登陆科创板的全球机顶盒和智能多媒体终端主系统SOC芯片龙头晶晨半导体，中小板上市的国内大屏光电显示系统龙头芯瑞达，及在创业板上市的液晶背光用光学膜片龙头激智科技，这些典型案例已经可以证明创维创投业务在过去短短几年所取得成绩和卓越的投资能力。

D·园区经营

园区经营板块主要是负责创维集团旗下全国各地产业园的运营与管理，从业务体量来看，公司已经初具规模，商业铺面体量可观，并加快了智慧小区、智慧管理的步伐，考虑业务的可复制性，以及公司打造特色园区不断释放增值业务价值，其发展潜力可期。参考港股市场可以发现，由于资本市场偏好的转向，内地港股物业板块已渐成气候，从2014年第一家物业公司彩生活上市至今，已有17家物业公司登陆港股市场，包括碧桂园服务、佳兆业物业、保利物业等知名企业，资本市场的想象空间不可小觑。

据悉，创维园区经营的代表项目——创新谷项目，现已累计引入300多家各类科技型企业，通过产业链的打造、产业上下游的资源整合，构建起以电子信息、生物医疗、人工智能和物联网、文创教育为定位的四大产业链所对应的产业园运营模式探索，并形成了相当规模的产业集聚。创维科技园已获评深圳市投资推广产业链专业园区、深圳市宝安区两级政府“2016年重点项目”、宝安区“科技桃花源”称号、深圳无人机示范园区、石岩街道“十大建设工程”等称号。

（创维创新谷）

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创维集团的业务板块划分多媒体业务、智能系统技术业务、智能电器业务、现代服务业务，目前正通过“5G+AI+终端”技术路线，连接和驱动前三个业务板块技术和产品升级换代，实现创维在智能人居生态系统落地。而创维现代服务业正是前三个业务的“补完计划”，同时也是构建生态系统和用户、产业链和供应链厂商，还有其它服务商（功能商）之间的很好的“粘合剂”与“添加剂”，能够起到协同发展的作用，在持续不断地维持内生性增长同时，不断扩大外延式发展的边界。

不难看出，创维相互关联的四大业务板块很好地完成了内部闭环，逻辑上可实现自洽和循环，一个聚焦在智能家庭生态的平台或系统，可透过四大业务板块内部多个不同且交互交叉的细分结点或环节进行场景落地，而创维的现代服务业务更有可能成为激起创维智能家庭生态化学反应的“催化剂”。

通过总结创维现代服务业的特征，我们找到了四个比较显著的方向，就是结构调整、精准投资、长尾效应、业务整合。

首先是结构调整。站在集团层面的高度来看，现代服务业有持续提升收入占比的内在诉求，现代服务业不但是其战略转型既定方向，更重要的是，现代服务业收入提升能够检验出创维模式对用户、对供应链、对产业链在关键环节发挥的增益作用与产生的粘性效果，是创维集团通过构建其智能家庭生态的核心竞争力后，进而推进的以服务导向的智能化变革深化，把服务、解决方案与生态赋能打造成为创维新的核心竞争要素，推动实现其“升维”战略落地，实现向“第二曲线”增长高级阶段的跃迁。

二是精准投资。创维现代服务业围绕产业链和供应链努力寻找产业投资的机会，持续实现创维智能家庭生态系统的竞争力提升，及打造独一无二的智能人居模式发展路径而进行的精准投资。如创投业务始终深耕在电子信息产业、新能源汽车产业两大产业；而园区开发业务一直坚持与自身产业发展相一致的产融结合的模式，使得现代服务业能与创维的核心业务形成了互为驱动和协同发展的关系。

（宁波创维双智双创产业园项目规划图）

三是长尾效应。创维现代服务业经过产业的精准投资后，最终谋求的形成的是核心的“长尾”业务能力，能产生长期的、持续的，且与产业运营能力紧密联系的运营利润，无论是园区开发、园区经营，或者是物流业务、维修服务板块，都把这个方向体现得淋漓尽致，并滋生新的业务和方向。

四是业务整合。就是通过精准投资、高效运营对业务进行重组和搭配组合，来不断增强现代服务业各大业务板块的核心优势和服务能力。在2019年创维现代服务业先后对神彩物流进行兼并，并和公司旗下的物流业务进行整合，最后使其与创维维修业务合并在一起发展，合并后的物流和维修服务板块以创维的安时达为平台，迅速展开业务的扩张和布局，目前安时达已发展成为聚集在电子消费行业大赛道和智能人居产业的，主打维修、安装、配送及电商服务的O2O平台，综合竞争实力、业务发展独立性和产值规模均在国内同业处于领先水平。业务整合是创维现代服务业实现自我强化、效率提升的内在机制。

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透过上述对创维现代服务业的四大特征的总结，我们发现了创维在现代服务业上的布局蕴含着巨大的机会：

A·估值的重塑

（1）隐藏价值：园区土地开发和利用、产融结合模式低成本取得的大量土储；

（2）长尾价值：维修服务、电商服务、园区经营服务、供应链金融业务等能产生产业运营利润的地方，这些业务模式产生的是长期自由现金流；

（3）产业升级附加值：实现服务导向和生态赋能的智能化变革：如物流系统、O2O平台、“智慧+”产业园，解决方案输出和配套；

（4）创投价值：通过创投业务构筑新产业、新技术、新产品生态圈。

这些方面都将带给公司新的价值发现，有望驱动公司估值此迎来重估。

B·业绩的提升

由于所处赛道不断提供成长机会，内部的规模效应和现代服务业所具备的内生增长和外延式扩张能力，创维的现代服务业依然有机会实现持续的快速增长。且现代服务业的布局对创维的产业链和供应链有着持续引导智能化配置和升级的积极作用，同时也利于向用户提供真正意义上的一站式的、全方位的智能家庭生态服务，无论2B还是2C的角度，创维现代服务业均能与其他核心业务板块形成良好的协同关系、共生关系，为业绩增长带来动能，支撑创维千亿市值目标的实现。

C·转型升级

现代服务业高盈利水平的特征或会逐步显现出轻资产模式的优势，从而最终改善创维集团的“体质”，通过一系列整合重组和对外投资，深刻调整业务结构和形态，进而驱动公司产业转型，实现高质量发展。

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创维的现代服务业战略思维的重塑和安排，无论站在业务结构的改善、协同现代智能人居产业发展角度，还是从多元化利润来源，增强风险抵抗力和提升体质的角度，对于推动实现创维核心业务持续强大，加速转型升级战略落地、勾画第二增长曲线都是不可或缺的。

同时，创维的现代服务业与先进制造业的深度融合，让我们看到市场估值持续提升的空间和潜力。而这一业务大概率也会成为创维今后一个时期，最值得投资者期待和密切注视的“价值洼地”。

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