1月12日，两市主要指数早间低开，开盘后，军工、白酒、光伏等主线题材相继走强带动指数回升，三大指数午间齐涨，其中创业板指涨逾1%。午后，芯片、金融股接力，指数扩大涨幅，沪指收盘大涨2.18%报3608.34欢快的音乐

世茂集团：市值屡创新高，核心利润指标强势增长，多元布局穿越行业周期欢快的音乐

8月25日，世茂集团(00813.HK)披露上半年业绩公告。报告期内，公司实现营收645.5亿元，同比增长14.1%；毛利额195.1亿元，同比上升14.6%；毛利率30.2%，继续保持30%以上的优势地位；核心利润82.5亿元，同比增长9.0%。受业绩消息刺激，次日公司股价大幅攀升大涨8%，并于8月27日创下历史新高，市值突破1300亿港元。

作为一家拥有30多年历史的老牌房企，世茂集团在保持优势地位的同时不断发展多元业务，拓宽发展空间，各项关键业绩指标均维持在行业高水平姿态。在房地产普遍增速放缓的上半年，世茂集团亦保持强劲上升势头。值得一提的是，世茂集团A股上市公司世茂股份在此前8月20日(周四)披露2020年半年度报告后，股价一度连续出现4个涨停。公司港股、A股在年内均录得不俗表现，展现了资本市场对公司价值的高度认可。

作为格隆汇在今年年初发布的“2020下注中国十大核心资产”中唯一的地产股，今年3月，世茂被评选为2019年度新财富最佳IR港股公司；4月，国际著名长线投资机构Capital Group集团与若干机构对世茂进行认购配股，后持续买入到5%以上；6月，世茂集团正式被纳入恒生中国企业指数，成为50只成分股之一，资本关注度不断提升。未来世茂集团还有哪些投资机会，我们透过本期中报来一探究竟。

1、营收利润稳步增长，3000亿目标确定性强

回顾上半年，受疫情影响，大部分房企业绩承压，增速明显下滑。但从世茂集团的中期财务业绩来看，无论是营收增长，还是核心利润增速都保持优势地位，呈现出强劲韧性。

(1)规模利润双增长，高毛利率可持续

报告显示，2020年上半年世茂集团地产销售金额达1104.8亿元，同比增长10.1%，同比增速位列TOP10房企第二；签约面积629.8万平方米，同比增长13%；实现营业额645.5亿元，同比增长14.1%。疫情之下呈现逆势增长，增速可观。

利润方面，上半年实现毛利额195.1亿元，同比上升14.6%；毛利率30.2%，稳定保持30%以上水平，处于行业领先优势地位；核心利润82.5亿元，同比增长9.0%。如包含处置物业部份股权收益6亿，股东应占核心利润同比上升16%增加至61.6亿元。

从2017年达成千亿目标以来，世茂集团已经实现连续三年的高增长，2016-2019复合年增长率达56.3%。增速不仅远超行业平均水准，在TOP20的销售排名中也是大幅领先。

世茂集团的高成长性还带来相当厚道的分红。自2006年开始，世茂集团已连续14年坚持派息，累计现金派息达313亿港元。2020年，中期派息0.7港元/股，其中特别股息0.1港元/股，增幅达16.7%。过去5年，世茂集团全年每股现金派息额复合增长率约20%。

(2)优质土储助力高质量增长

充沛优质的土储，是世茂集团规模增长一路高歌的底气。2020年上半年，世茂集团新增土地84块，计容面积达1232万平方米，一、二线及强三四线城市土地总价占比达94%。权益前土地总价约647亿元，占全年投资总量50%左右。

而且，上半年公司拿地成本约5252元/平方米，不足上半年签约销售均价17542 元/平方米的三分之一，随着后续项目开发，利润空间将进一步释放。

截止6月30日，世茂集团权益前土地储备约8393万平方米，遍布全国135城市、423个项目，货值超过14500亿元，较19年底增长11.53%，土储资源充足可保障未来4年的发展需求。其中，大湾区、长三角规模分别为4080亿元和3530亿元，为销售转化和利润空间提供有效保障。

虽然上半年房地产行业遭遇疫情冲击，但世茂集团依然实现半年销售额破千亿，完成全年销售目标的36.8%。下半年，在手握4000亿可售货值，且87%位于一二线及强三四线的充足底气面前，完成3000亿年度签约目标已成为大概率事件。

2、稳健财务拓宽成长通道，多元布局穿越行业周期

2020年，对于世茂集团来说是一个新的重要节点。为了顺应多元化发展状态，“世茂房地产”正式更名为“世茂集团”，并在中期业绩会上公布最新的“大飞机战略”，强调通过强化多元业务发展，抵抗行业周期性波动，实现从“规模之路”到“利润之战”的优化升级。

(1)稳健财务构筑高安全边际

在实现业绩规模快速增长，稳住高毛利率优势地位的同时，世茂集团在财务安全方面也表现出优秀的把控能力。

报告期内，世茂集团净负债率57.8%，下降1.9个百分点，连续第9年维持在60%以下，保持稳中有降的良好态势；借款总额1429.8亿元，长期借款占比72.3%，短期借款占比27.7%，现金短债比1.8，结构安全健康。

与此同时，公司进一步加强现金流管理，截止2020年中，世茂集团账面现金699.2亿元，较19年底上升17.3%；实现回款890.4亿元，增长9.5%，未动用的银行及金融机构融资额度520亿元，资金储备额度充足，抗风险能力进一步提升。

融资方面，在疫情影响下，经济承压，货币政策空间打开，市场获得了更高的流动性，占据行业领先地位的世茂集团凭借稳定债权融资，综合融资成本下降0.1个百分点至5.5%。7月，公司还成功发行3亿美元十年期优先票据，票面利率仅4.6%。

此外，世茂集团还积极探索新型融资，2月成功发行8.5亿元疫情金融产品，4月获得市场首单武汉本地疫情防控CMBS额度8.4亿元，期限6年，并充分发挥港股股权融资优势，防御市场系统性风险。

(2)“大飞机战略”驶入稳步上升期

随着房地产行业步入新的发展阶段，竞争日趋激烈，行业集中度进一步提升，如何找准新增长点、穿越行业周期是所有房企都在面对的难题。世茂集团在多元业务的发力显然更具前瞻性，以地产开发为核心，以商娱、酒店、物业及金融为坚实双翼的“大飞机战略”已经迎来升级焕新。

作为双翼的物管板块世茂服务已经进入规模化高速发展阶段，截止 2020 年中，世茂集团服务已布局90多个城市，管理项目近500个，合约总建面达1.24亿平方米，并成功引入战略投资者红杉资本和腾讯，6月已经正式提交港股招股书。2017-2019年，世茂集团服务年度收入复合增长率54.5%，净利润复合增长率88.0%，在管建面复合增长率48.2%，未来五年每年实现在管建面70-80%的增长目标，呈现强劲的发展态势。

世茂酒店也已具备相当的业务拓展能力，截止2020年中，世茂酒店已开业的自持酒店有22家，拥有客房数量近7200间，实现收入4.5亿元。此外世茂酒店轻重并举，与喜达屋资本合作成立世茂喜达，旗下管理99家酒店，预计下半年酒店业务营收将显著回升。

目前世茂服务已经分拆上市，其他高增长高价值的业务领域也计划在未来择机分拆上市，释放可观的利润增长，持续为股东提供特殊收益。

3、结语

高增长的销售业绩、高水平的盈利能力以及高安全边际的稳健财务，让世茂集团穿越行业周期尤显从容，不断升级焕新的战略规划，又助力公司持续获得更高的资本市场关注度。

上半年，投行几乎一致给予世茂集团“优于大市”或“买入”评级；信评方面，除国内主要评级机构维持「AAA」的主体最高信用等级，穆迪、标普及惠誉分别维持「Ba1」、「BB+」及「BBB-」的评级。

基于世茂集团的靓丽业绩和优秀财务表现，多家机构上调目标价，中金公司上调目标价 11%至45.2港元，对应9.0倍2021年市盈率，较当前股价存在30%的上行空间；中信证券维持“买入”的投资评级，给予公司管理服务之外业务 2020年10倍PE，目标价45.57港元；招银国际维持“买入”评级，目标价提升至44.94港元。

当“规模之路”转为“利润之战”，世茂集团将利用龙头效应、规模优势，在多元化布局上持续发力，进一步打开利润空间，在房地产行业竞争的新阶段跑“盈”大市。

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