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【图解季报】银华大盘两年定开混合基金2022年四季报点评本站

　　银华大盘两年定开混合(161837)成立于2019年12月16日，四季度最新规模7.58亿元。

　　基金经理程桯拥有7.6年的基金投资经历，2022年9月6日正式接受银华大盘两年定开混合基金管理，任职期间回报为40.67%，位居同类2914只基金中第1239名。

　　程桯现管理15只产品（包括A类和C类），管理总规模为430.21亿元，平均年化回报为15.35%。

　　基金本季度收益为-3.39%，同类平均收益为-0.35%，在同类3548只基金中排名2250位。

　　数据说明：1、基金回撤率，是指在某一段时期内产品净值从最高点开始回落到最低点的幅度，即亏损幅度。这是一个历史指标，比较的是基金过往净值；2、回撤越小越好； 3、回撤和风险成正比；回撤越大，风险越大，回撤越小，风险越小。

　　最新数据显示，银华大盘两年定开混合基金的总资产为7.60亿元。较上一期7.87亿元变化了-0.27亿元，环比变化了-3.45%。

　　数据说明：基金规模过大或者规模过小，对基金都会存在不利影响。同时基金份额变化如果过于剧烈，也值得投资者了解一下出现变动的原因。

　　数据说明：通过基金前十大重仓股占比可以看出基金经理持股集中度。持股集中度可以用来辨识基金经理的投资风格，判断基金波动率的高低，但不能简单的用持股集中度的指标来判断基金的好坏。

　　基金最新换手率为96.58%，上一期换手率为272.06%。历史换手率最高为2021年12月31日，高达272.06%。

　　数据说明：1、报告期时间为半年的，对应的基金换手率为半年度换手率。报告期时间为年的，对应的基金换手率为年度换手率。 2、基金换手率用于衡量基金投资组合变化的频率。换手率越高，操作越频繁，越倾向于择时波段操作；基金换手率越低，操作越谨慎，越倾向于买入并持有策略。

　　报告期内,市场波动加大,板块分化加剧。四季度疫后复苏方向表现较强,科技成长有所调整。我们保持高仓位,配置以消费和价值为主,科技为辅,重点配置了食品饮料、银行、新能源、半导体、养殖产业链等行业,精选高景气行业中高增长的个股。 2022年过去了,国际局势的风云突变,奥密克戎的多点散发,一些灰犀牛板块的预期波动,相信去年对于绝大多数的人来说都是充满挑战的一年,对于二级市场的投资者更是如此。回顾今年的市场,价值和周期板块表现突出,消费底部反转,基本处于市场中游,科技板块整年表现不佳,电子、传媒、计算机、国防军工以及电力设备都是垫底的几个板块。从因子的有效性来说,困境反转因子表现突出,在整体市场信心不足的背景下,市场参与者将绝大部分关注度都放在了边际变化上,行业空间、竞争格局、业绩持续性以及相对估值在股票定价体系中发挥的作用并没有往年的作用大。市场这样的运行结果,跟去年底大部分人的预期是很不一样的,这个也反应了市场的一致预期一般都很难兑现。 权益市场有个特点是往往今年的经验就是明年的教训,今年的教训就是明年的经验。当一个方法被所有人认同的时候,往往就是这个方法要阶段性失效的时候。但如果基金经理可以长期坚持一个有效的办法,那他长期业绩也会是不错的,每种投资方法都会有自己的高光时刻。我们一直坚持的投资方法是景气度投资方法,即选择长期空间大、短期业绩好且估值相对合理的优质公司,赚取业绩增长的钱。景气度投资方法在大多数年份都是有效的,但一般在经济下行周期的末期会阶段性失效。比如2018年和2022年,因为这个这时候往往伴随着信心的丧失,业绩兑现程度越好的公司,大家反而越会担心未来会下行。我们的持仓总体以消费和价值为主,科技为辅,组合整体表现并没有达到我们的预期,我们持仓的标的基本面的业绩基本都是兑现的,但估值下降的幅度还是远大于业绩增长的速度,这背后的核心就是我们之前讲的市场信心的缺失。 展望2023年,我们认为市场信心的恢复是充满希望的,本质是我们认为各项政策措施将在明年有所体现,明年的经济增速会快于今年。我们预计23年的GDP的增速平稳,财政赤字率基本保持稳定略升,政府的支出以稳为主,地产市场以防风险为主,平台经济逐渐焕发活力,消费复苏可期。总体上来说是以市场化的方式修养生息,消费拉动经济逐步恢复,整体实现社会的高质量发展,同时兼顾安全。我们最为看好成长股方向,继续选择业绩持续兑现的优质公司,看好的方向包括、、、、养殖产业链等行业。我们会维持组合的进攻性,努力在23年给持有人带来满意的收益率。 消费方面,23年疫情扰动退去,大消费行业回归基本面选股,复苏是主线,升级和价格弹性标的收益率更高。四季度随着相关政策的变化,消费板块v型反转,最先修复的是投资者对于消费复苏的信心,表现为估值的迅速修复,紧接着就是厂商到经销商再到终端全链条的信心恢复,表现为2023年目标制定的更加积极、渠道打款备货意愿有所改善,但是基本面的配合需要时间。政策放开后,病例达峰期间消费反而经历了一个更差的阶段,但是复苏的方向是非常明确的。从目前达峰较快的北京、成都等城市看,消费、出行正在以一个非常陡峭的斜率恢复,相信全国各地经济活力的恢复也会逐渐到来,并且随着经济活动的复苏,消费也终究会重新回到升级的趋势上去。因此,我们对全年消费板块保持乐观。配置上仍以业绩确定性高的白酒为主,加仓了部分受益于复苏的食品龙头,以及部分业绩确定性较强、有自身成长性的个股。 随着房地产政策的明显放松,整体经济也将走向稳增长。我们判断,在房地产核心数据好转之前,政策的力度不会减弱,由此我们认为房地产的估值修复将会持续,我们相对看好央企国企背景的标的,当然也会密切关注困境反转的民企标的。相对房地产,我们倾向认为的可持续性更强,随着资产质量担忧的逐步解除,之前受损的零售银行应该转而受益,一直困扰市场的收入降速问题有望在2023年2季度拐头向上,从而实现收入和估值的共振上行。保险的基本面虽然较弱,但在低基数下其保费收入已经有些许修复的苗头,仍需继续观察,但可以确定的是长端利率将扭转悲观的预期,有望升至3%左右。券商主要是受益于注册制放开的预期,以及市场转暖后交易量的上行,我们认为蛰伏许久的财富管理类标的有望跑赢行业。 新能源方向,22年由于信心的缺失,尽管相关上市公司大部分的业绩都是处于预期的上限,但估值的杀跌非常严重,如果市场信心有所恢复,估值和业绩的双击值得期待。电动车方面,22年四季度和23年开头这段时间,电动车的基本面并不算特别好,从10月开始行业的新接订单出现疲软的迹象,受需求下行、库存高位以及员工感染的多重影响,电动车产业链的公司排产下行比较明显。但我们看到股价已经先行调整了一整年,悲观预期大部分都得到了体现。展望2023年,美国市场会迎来较好的增长,国内和欧洲的销量预期都会迎来修复,这个股价位置孕育了一些机会。我们会更多聚焦在上游资源、差异化较大的电池以及贴近消费者能留存住利润的整车标的。中游材料大规模扩产,我们会持续关注竞争格局的变化,聚焦盈利能力有所提升的环节。 光伏方面,硅料产能的扩张带动产业链价格快速下行,虽然还有个别辅材阶段性出现紧缺的情况,但整体看供给端的约束不大,2023年光伏装机量快速增长的逻辑得到进一步增强。除了量的增长,上半年一体化公司的单位盈利也会有较好的表现,除此之外我们看好新技术带来的盈利溢价、受益于量增的逆变器和辅材链以及下游绿电运营商。 风电方面,22年国内招标量创历史新高,欧美海上风电的年化增速开始上修,23年的装机增速值得期待,但招标转化为业绩的时间会比市场乐观预期的要长,21年下半年新签的低价订单开始交付,产业链的盈利可能没有想象中好,整体板块的机会没那么突出。其中海上风电、海外出口以及国产替代链条核心环节的业绩增速以及持续性值得我们做持续性的布局。储能方面,行业整体仍然处于爆发期,22年的估值走在盈利前面,客观上增加了投资的难度。近期的股价调整提升了相关公司一定的性价比,在高预期的背景下,相关公司的业绩增速值得跟踪研究,回避业绩低预期概率大的公司。细分来看海外户储美洲市场增长更快,大储国内市场增长更快。基本上国外销售向消费品变化,国内项目承担较多的调峰任务。方面,我们主要看好独立景气周期的国产替代机会,集中在设备、材料、零部件国产化,特种芯片国产化,以及CPU国产化。全球半导体进入下行周期后半段,部分芯片设计公司三季度见到库存高点,随后进入几个季度的去库存阶段,去库存过程盈利能力仍将承压。新一轮半导体周期上行的时间拐点取决于去库存的进度,向上的弹性取决于需求恢复的力度,尚待跟踪。我们重点看好国产替代方向,我国是全球最大的芯片需求国,而晶圆制造环节尚有较大缺口。尽管短期发展遇到一些波折,中长期看,伴随国产供应商积极验证导入,国内晶圆产线建设将再度提速,重点看好设备、材料、零部件环节中,产品技术突破能力强、国产化率尚且较低的优质细分龙头;特种芯片受益于下游高端装备快速放量,可靠性的高要求带来较优竞争格局,且国产替代诉求强烈;国产CPU龙头公司进入黄金发展期,CPU具有高壁垒、格局天然集中的属性,市场空间大、国产化率低,业绩增长具备极强的爆发性。

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