在假期的文章中，我判断今天是变盘时间点，今天的走势将决定未来半个月A股的走向，最终市场选择了向下突破，那么行情就明了了，也正因为如此，今天的最低点3547点，与我计算的支撑位3547重合了，这也侧面验证了市场的方向本站

《今日证券》：基金近期整体表现落后大盘本站

　　主持人：欢迎继续收看《今日证券》。欢迎走进基金地带，我来介绍今天来到我们演播室的两位嘉宾。一位是天相投资顾问有限公司董事长林义相博士，你好；一位是嘉实基金管理公司总经理赵学军博士，你好。欢迎两位。

　　主持人：近日沪深两市连续的走强以及这两天基金较好的表现，引起了市场的普遍关注。从基金公布的最新净值来计算，基金上周净值的平均涨幅仅仅在3.23％左右，上证综合指数上周上涨9.19%，深圳综合指数上周上涨11.74%，是远远落后于市场。并且我们注意到在51家基金中没有一家基金的涨幅超过沪深市场。我想问一下林博士基金的这种表现，到底是什么原因造成的？

　　林义相：首先基金有表现低于市场大盘的表现，这是正常的，因为基金的投资不可能全部都投资在股票上面。股票市场发生大幅度的波动的时候，基金的波动一定比市场小，也就是当市场下跌的时候，基金跌得少；当市场上涨的时候，基金涨得少。上星期由于市场的热点版块，并且同时也是因为在去年年底以来基金持仓的比例很低，这就使基金整个表现跟大盘比相差非常大，这个我们可以从图上看出来，当市场涨跌的时候，资金净值跟大盘相比是一个什么样的关系，我们可以看这个图。基金净值增长百分之3点几。相关非常大，正如这个图上面显示的，上个星期基金与整个市场相比实际上增值了-7即7%，少增长7%，这个图上的零线是表示基金净值增长和同期的指数的变化是一样的。我们可以看到在市场下跌的情况下，也就是说在去年10月份，国有股减持方案停止执行的前一段时间。基金的表现实际上比市场要好，今年年初在国有股减持大讨论的时候，市场整个指数大幅度下跌，基金的表现也是比大盘要好，在停止减持的消息出台以后，以及在后来降低印花税，以及到最近这段时间，市场上升的时候，整个基金的表现比市场要差很多。

　　赵学军：我想基金业表现的因素除了持仓股以外，我觉得还有一个就是它的持仓结构，这个持仓结构通常表现为基金本身组合的一个弹性。如果这个弹性比市场好，就是它这个弹性大，在反弹当中它可能表现要好一点，如果它本身弹性小，弱于市场，它可能就表现差一些，所以结构是一个很重要的因素，在一周市场的涨幅中，深圳本地股占了一个很大的比例，如果在这个结构当中缺少了或者这个结构比例比较低的话，它的表现就要差一点。从另外一个角度来讲，风险状况也是一个重要的因素，如果说为了追求短期的收益把风险搞得很大，在长期当中，可能这个基金净值表现就不一定会很好。所以基金所追求的是在长跑中胜出的这样的一个过程。

　　林义相：关于基金的比例，我们只有去年年底公布了基金的存款，一般情况下我们认为如果基金持仓比例比较高的话，在上一周上涨的时候会赢比较大的。当然我们可以从数据上或图上看得出来，一个非常奇怪的现象，就是在去年年底持仓比较高的基金，它的业绩反而不好，而有些持仓比例低的资金，它的业绩比较好，由此我们可以推出来，也就是说去年年底持仓比例比较高的基金，业绩不好，很可能在这个时间之内，也就是从今年年初到现在为止，把它的方向做反了，也就是说把它的仓位降下来，那当时持仓比较低的基金，这段时间业绩比较好，很可能是增仓位，因此它现在的持仓比例可能要比去年年底公布的要高很多。所以这些我们可以从上面看出来，大家看这一张图。这一张图是我们根据去年年底基金公布的持仓比例，与上个星期基金变化的一个关系图，其中这条红线是表示根据去年年底持仓结构算出来的理论上的净值变化的一个图。从这个图上可以看到在它左上角的这一块。实际上是指它的表现要比去年年底它的持仓结构要更好一些，越是到右下方，表现就越不好，变化不好的原因，我们分析主要有两个，1、可能是它持有的股票涨幅跟大盘比相对是比较差的；2、从去年年底到现在为止，这些基金它的持仓的比例可能是在逐步的下降，也就是说在整个市场价值上涨的时候，由于它的持仓比例下降了，因此它的表现业绩非常不好。左上角正好相反，这些基金很可能在年初到现在这段时间内增加了它的持仓比例，使得它的业绩表现非常的好。这张图上我们没有标出具体的基金，如果观众朋友有兴趣的话，可以根据这画出一张图来，然后把这些画出来就知道，哪些基金在这段时间有可能是减少了持仓，哪些基金在时间里有可能是增加了持仓的比例，也就是说它的点很多可能是往这个方向来。

　　主持人：正如刚才林博士所用的这个图表示的一样，因为基金持仓的量很低，在大势下跌的情况下，低的持仓量可以减少损失，但是我们如果遇到上周大涨的市场，很低的仓位直接到影响到它的盈利，作为一位基金管理人，我想问一下赵博士，基金公司怎么样才能控制持仓结构的持仓比例呢？

　　赵学军：象你刚才讲的，持仓的比例实际上是一个双向的，当比例低的时候，在上升的时候，通常会表现出不太好的业绩，仓位的决定通常是基金持有人对市场的一个判断，而由于这种判断有不确定的因素，通常会在结果上表现为比较保守或者稳键的一种方式来增加；另一方面从它的结构上来讲，结构表现这个组合的成绩，基金如何构造这个结构，实际上是一种计算方法，假如他判断市场上涨，它就要尽量使它这个组合的弹性大于超过市场本身的弹性。如果他觉得市场在向下走，它就尽量让弹性小一点，小于市场的弹性，这样组合总体表现。

　　林义相：我想这是基金管理公司的老总比我更熟悉。但是在这件事情上面我想说一句话，我们现有的基金都是股票投资基金，也是它一定要有最低的比例，作为一个风险控制的措施。投资股票上面，如果作为一个股票投资基金，它股票上面的仓位太低，投资者投资股票上的比例太少的话，当股票市场上涨，这个基金就要承担风险。

　　赵学军：其实我非常赞成林博士刚才说的理由，就是基金公司在管理基金有时候，一定要严格按照契约来做，假如是一个指数型的基金，你就要市场的指数来进行比较，假如说你是一个平衡性基金你却要保持一个平衡性的风格，不能把仓位建得过低。

　　主持人：好的，我们也发现在上周有关基金还有一点值得我们注意：那就是科瑞基金在初定的发行期内，认购量不足30亿基金单位的80％，延长发行时间。发行额是26亿多，同时同期扩募的景业基金网上配售认购数量仅占计划网上扩募数量的1.5％，创下基金扩募持有人认购率的新低，看来基金发行出现了困境。对此我想问问我们的嘉宾。您认为是什么原因造成的，林博士？

　　林义相：首先在整个股票上，这个发行价不是很好，投资者对股票投资信心不是太足，也是它们作为认购股票投资基金的两只基金，这觉得这是大的市场行情。另一方面从基金这么长时间的实践来看，实际上每只基金都有一个非常好听的名字，但是我们感觉不到每只基金的特点，也就是我们现在买基金，我不知道到这基金有什么样的特点值得我去卖，因为这样的话，如果市场不好售，我就不去卖，因为我把基金跟股票市场一起来看待。这是第二原因。第三个原因，我看在目前情况下，很多基金公司没有意识到它卖这个基金是卖给投资者，它需要有一个销售的过程。需要跟公众留一个沟通的过程，我们很难见一个基金公司的老总或者基金经理，它能够向社会投资者解释，它这个基金的基本特点，基金的风格、基金的理念、以及这个基金所要做的投资，及风险、及相应的收益。因此我认为从以后来看的话，发行的困难可能会促使基金管理公司更多有来考虑投资者的要求，更多的和社会公众投资者进行沟通和交流，这是一个非常重要的一个措施和环节。

　　赵学军：其实现在基金公司已经开始意识到这样的一问题，比如说我们现在推出的价值型的投资，也应该说是从过去传统性的品种。我们给基金公司很大的载量权。市场里的股票我们基金管理人都可以买，我们现在推出的价值型投资，在契约中我们有非常明确的承诺，我们只能买市场的一部分，就是市场价值型的那一类的股票，这样的话，我们把自己的材料全缩小。让那些认同我们投资理念的投资者去把这样的一个品种作为它组合中的一个部分，所以在品种方面应该说我们开始做一个创新，你们看如果再往前走一步的话，你们是否可以根据选股的准备。定期的向社会公众公布你们要投资的投票选择的范围，接受社会公众的监督。

　　赵学军：基金丰和的发行，应该说我还是比较有信心的。原因主要在两点，1、这个品种在市场里面是一个非常创新的一个品种。2、嘉实基金在去年明确有承诺我们投资于价值类的股票，而且这样一个标准是非常客观的，我们用PT值，就是价值/净资产。我们要把资金投向那些价格比较低，净资产消费比较高的这样一类企业上，我们在去年中，也承诺我们所投资的组合特性就是说它的PT值低于市场的平均PT值，这样我们才能够放按照我们承诺， 投资在价值类的企业上。 这样一个品种得到了包括投资基金人非常高的一个认同。在前期发行过程中，给出了一个比较好的条件。

　　赵学军：实际上应该说也是有一些担心，作为投资者来讲，刚刚林总谈到的，当基金品种本身没有个性的时候，大家会把一个基金和另一个基金去比较，市场上已经挂牌的基金在折价交易，我为什么不去买那样的股票，这样我们就担心。所以我们会通过不定期来宣传这样的一个品种，让投资者看到这样一个品种是越来越有潜力，能够给投资者获利的，是一个非常有个性的，是它组合中必须的这样的一个品种投资者会选择。

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