9月25日，两市主要指数涨跌不一，沪指早间高开后震荡回落翻绿，盘中曾逼近3200点，全天收跌0.12%，报3219.42点，本周累计下跌3.56%；深成指跌0.02%，报12814.17点；创业板指涨0.18%，报2540.43点，本周累受在写作业攻在干受

乐歌股份怼平安资管的勇气，是梁静茹给你的吗？受在写作业攻在干受

作者 | 熊大、南方

数据支持 | 勾股大数据

号称A股市场最会唱歌的那位上市公司的董事长，最近因为投资机构调研又火了！

2017年12月1日在创业板上市，10亿左右的营收规模，5,000万-6,000万的利润水平，上市第1年、第2年连续两年核心利润同比下滑，2019年小幅反弹4%，总市值80亿，流通市值才22亿的乐歌股份，就这么跟大买方“平安资管”硬杠上了。

在朋友圈怒怼平安资管调研中的不专业和小年轻居高临下的傲慢态度，直呼“不欢迎平安资管的基金经理来公司投资”。

不专业体现在“没有去过乐歌的工厂，没有对乐歌基层员工做过采访，也对公司过去几年虽然收入没有增长但实际产品和业务机构不断完善一无所知”。并以70后过来人的角度称对方80、90后的基金经理们老三老四（没大没小）。

并希望自己的这份战书能对“基金行业的改革”起到一定作用。

上市公司、投资机构、保荐券商向来都是一个麻将桌上的人，也被称为寻租金三角，暗算的都是韭菜，只要这三角不统一意见，散户就不会是唯一输的那一方。所以这次这桌麻将变成了“内部互掐”，利好韭菜？

但细想，这封战书实则喷平安资管那些基金经理，其实是给乐歌股份自己打广告，2020年12月1日，乐歌股份的大股东们所持有的股份就要在2020年年底解禁了，今年在股价维护方面的愿望强烈。

01

疯狂的股价

如下图所示，如果将乐哥股份的利润总额剔除掉收益类利润、营业外收支部分之后，2016年12月上市的乐歌股份，在2017年就迎来了核心利润下滑，2018年继续下滑，2019年反弹，但不如以前。

但2020年中报，公司就花了半年的时间赚了以前1年的利润，核心利润同比增长263%，主要是因为新冠疫情爆发，促使线下消费转为线上消费，公司的海外跨境电商收入得以大幅增加。

公司的股价从4月末开始起飞，一路从20元/股摸高到98元/股。

02

高大上的产品和业务

据年报披露，乐歌的主营产品是人体工学工作站系列产品。

那人体工学产品是啥高大上的产品？探雷哥没读过多少书，一开始看得一脸茫然。

再仔细看介绍，主要包括线性驱动智慧升降系统、智慧升降工作站、智能电脑支架、桌边健身车，总结起来，就是让你健康办公的一些桌子搬凳椅子等配套设施。

其中，IPO期间带来50%-70%左右收入的人体工学大屏支架的营收规模在不断萎缩，目前收入占比降至20%以下，说明这类产品在市场上的厮杀可能是相当激烈的。

产品的生产和销售包括自主品牌和贴牌（ODM/OEM）模式。自主品牌产品，乐歌股份自行制定计划生产；对于贴牌业务，根据品牌商的订单组织生产。

在早些年（2014年-2017年间）的乐歌股份叫贴牌代工商其实是跟贴切的，为什么这么说呢？因为这些年贴牌贡献的收入都占到了总营收50%以上了，不过目前公司自主品牌收入贡献度已提高到了60%。

乐歌股份的产品更多地是在国外销售，境外收入约占到公司整体收入的八成，2020年中报，这部分海外收入占比进一步提高到了约九成。境外销售是境内公司将货物发运至海外仓库后，由境外子公司向终端消费者销售。

卖桌椅板凳属于公司的传统业务，除此之外，乐歌股份从2011年开展跨境电商业务，从2013年起在美国开始设立了海外仓，目前公司有全球有14仓，7个自有仓，新增了跨境电商公共海外仓创新服务综合体项目，向宁波、浙江、华东、乃至全国的中小外贸企业提供包括海外仓储、物流配送一系列服务项目。

跨境电商公共海外仓业务是个啥模式呢？

“海外仓”是跨境电商业务的核心基础设施。从事跨境电商业务的企业通过国外自建或租用仓库，将货物批量发送至国外仓库、实现国外销售、配送。

但海外仓的购买建设成本较高，一般外贸企业买不起，所以，就有租用第三方仓库的需求，乐歌的海外仓既存储自己的商品，也租给一些中小外贸企业，为他们提供仓储、整理、配送服务。

对于跨境电商而言，物流成本是一项重要成本，根据财报描述，乐股股份与Fedex达成合作关系，获得低于中小卖家的快递费率折扣，这样的话，公司利用获得的成本优势，吸引中小卖家入驻方选择租用乐歌的仓库进行仓储、配送等相关服务。

03

怒怼背后客观存在的风险

1.疫情引爆增长是否可持续？

虽然乐歌股份的股价暴涨，但在2020年之前公司的业绩实际上并不怎么样。

首先，从业绩上看，乐歌股份2017年上市，上市第二年就业绩变脸，当年归母净利润下降8.34%，2019年6,281.32万元的归母净利润，也仅是与2017年的归母净利润持平。

从上市以来至2019年的业绩表现看，几千万的净利润，10几个亿的资产，在A股市场上也就是一家小公司。

而乐歌股份股价在最近4个月翻了4倍多，2020年上半年业绩大涨是一个重要的驱动，公司上半年实现营业6.33亿元，同比增长37.98%，归母净利润6,792.37万元，同比暴涨189.24%。

2020年中报的这种增长，主要是上半年疫情导致居家办公需求快速增长，公司线上渠道实现了高速增长，从产品结构上看，上半年收入结构中占比最大的人体工学工作站同比增长了46.50%。

那么，这种疫情带来的业绩增长是否具备持续性？

为了避免被项总怒对，我们直接搬上来自乐歌股份的调研回复：

从调研活动信息的回复看，乐歌股份自己都说了，疫情过后总体业绩不会像上半年那样保持高速增长。

2.海外收入及海外资产的风险

乐歌股份说，他们是一家全球化布局的公司，从海外收入及海外资产情况看，公司确实也很全球化。

首先，在收入来源方面，乐歌股份主要的收入来自境外，境外历年的收入占比都超过80%。

而在海外资产方面，2020年中报显示，截至2020年6月30日公司的总资产为17.64亿元，其中境外的资产为7.09亿元，海外资产占总资产的40%，占净资产的84%。

目前，乐歌股份还计划向子公司Lecangs LLC 投资9,200 万美元（折合人民币约6.4 亿元）用于其逐步在美国购买或租赁仓库。

但是，对于一家资产总额17.64亿元，上半年营收6.33亿元的公司，这种大额的海外投资，且不说是否与公司自身的营收规模匹配，一旦需求下降，海外资产闲置，海外资产的风险是不容小觑的。

3.公司很缺钱？

从截至2020年6月乐歌股份的资金情况看，乐股份账面货币资金为7.23亿元，交易性金融资产及其他流动资产中的理财产品金额为1.37亿元，短期借款金额为4.90亿元，一年内到期的长期借款2,364.55万元，货币资金加银行理财扣除有息负债还剩近4亿元，另一方面，乐股股份上半年的经营性现金流净流入7,817.85万元，相对于不到7,000万元的净利润也是不差的。

不过，目前公司还计划发行不超过1.42亿元的可转债。其中，7,000万元用于年产120万台（套）人体工学产品生线技改项目，3,000万元用于越南生产基地扩项目，4,200万元用于自身补血。

从财务数据上看，乐歌股份并没有那么缺钱，可是计划发行的可转债中有约三分之一（4,200万元）是用来补血的。

年产120万台（套）人体工学产品生产线技改项目及越南生产基地扩项目，从计划的项目投资情况看，主要都是用在设备购置上。

此外，乐歌股份的大股东项乐宏、姜艺夫妇控制的宁波丽晶电子集团有限公司持有上市公司28.06%股份，其所持股份的37.18%处于质押状态状态中。

综合来看，这家公司账上不算一家特别缺钱的公司，但从发行可转债及大股东质押情况看，乐歌股份又是比较缺钱的。

04

结束语

我们认为，乐歌股份的基本面确实是有一些疑问的。

孔子说：有朋自远方来，不亦乐乎？项总其实没必要怒怼平安小青年。市场本来以为董事长怼完平安之后股价是上涨的，结果今天股价是以跌0.98%首尾。说好的，哗众取宠呢？

受在写作业攻在干受 昨天盘后金龙鱼出了业绩，这份业绩估计让许多人大跌眼镜，金龙鱼2020年四季度营业利润下滑了29%，归母净利润下滑了52%。 今天金龙鱼开盘跌13%，不过整体来说，今天的股价表现应该是超出许多人的预期