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培力控股（1498.HK）扭亏为盈 政策红利催生长期利好黄德荫

新冠肺炎疫情的爆发可以说是2020年开年以来最大的黑天鹅，但就像2003年的非典疫情、2008 年的金融危机一样，这次疫情既带来了挑战，也催生了新的机遇。

疫情防控之初，在2月13日召开的中央应对新冠肺炎疫情工作领导小组会议要求：强化中西医结合，促进中医药深度介入诊疗全过程，及时推广有效方药和中成药。随后，很多中成药被列入国家发布的诊疗方案中，中医药板块迎来前所未有的机遇。

8月25日，作为香港最大的浓缩中药配方颗粒供货商，培力控股（01498.HK）公布了截至2020年6月30日中期业绩，公司录得纯利约1140万港元，而去年同期录得亏损净额4520万港元，实现逆势扭亏为盈。在资本市场充满不确定的背景下，这份成绩单验证了中药作为疫情受益板块的逻辑。更重要的是，这似乎向市场发出基本面反转的信号。

一、开源节流两手抓，纯利扭亏为盈

培力控股是一家以香港为基地的领先中药企业，主要以旗下「农本方」品牌于中国及香港从事浓缩中药配方颗粒产品的研发、生产及销售，并提供超过600种中药配方颗粒产品。

从收入看，由于疫情的冲击，2020年中期业绩期间，培力整体收入为2.8亿港元，较去年同期减少15.9%。具体而言，培力的业务覆盖了浓缩中药配方颗粒、中药保健品、农本方中医诊所和中药材的种植及买卖。

其中，农本方中医诊所同比下降53.6%，业务降幅最大。但实际上，由于去年香港社会动荡，培力主动进行战略性收缩，计划关闭亏损的线下诊所，并在2019年财报中计提了相关资产减值准备。数据显示，旗下在香港经营的诊所数目由2019年末的57间诊所减少至2020年6月30日的26间诊所。值得一提的是，从短期看，因为已经计提了资产减值，本期关闭门店产生的亏损大幅降低，反而降低了突如其来的疫情的负面影响。从长期看，线下诊所优化后，培力的诊所业务整体效益将会更加健康。

在香港浓缩中药配方颗粒业务方面，今年上半年受到疫情影响，医院、中医诊所、非牟利机构及私人中医师等客户需求短暂减少，导致该分部收入同比下降18.5%。但培力仍保持领先地位。培力在香港市场通过直销方式销售其浓缩中药配方颗粒产品，并且从2004年起就开始向大部分香港医院供应浓缩中药配方颗粒。

相对而言，中国浓缩中药配方颗粒业务影响较小，同比下降9.3%，而且主要是一季度国内采取了严格的疫情防控措施，部分中小型诊所及医院等短暂关闭，影响了产品销售。但从二季度开始，随着疫情防控形势好转，内地的中药配方颗粒销售额逐步恢复增长。

中药保健品业务也是受香港地区零售业低迷的拖累而有所下降，但在美国和日本的业务取得稳健增长。经过疫情洗礼，人们健康意识将进一步提升，对保健品需求将会增加。而且未来培力将会研发更多新产品，并开拓线上电商销售渠道，为保健品增长注入新动力。

种植分部是指中药材的种植及买卖，收入增加主要是由于地方政府推动农业项目发展对公司产品的需求增加，进而导致种苗业务的销售额增加。由于中药原材料需求，公司的种植业务将保持稳健增长。

在盈利能力方面，培力的期内毛利率为58.8%，较2019年末增加0.8个百分点。其中浓缩中药配方颗粒及中药保健品的平均售价保持稳定，在生产成本管控下，中药配方颗粒的单位成本下降，推动毛利率抬升。

同时，期内公司收取非经常性中国政府补助金3620万港元、香港政府的疫情企业补贴以及生物资产公允价值收益增加，推升公司的其他收入录得4550万港元，较去年同期大幅增加573.2%。此外，培力不断加强运营效率，减少销售开支16.5%和行政开支28.4%，推动溢利1140万港元，成功扭亏为盈。如果不计入有关非经常政府补贴收入，公司2020年中期业绩的有关经营亏损也远低于2019年同期水平，反映出公司经营效率和质量持续提升。

从以上的数据可以看出，培力业绩主要受香港社会动荡以及疫情冲击的短期影响，在内部优化升级上，通过开源节流两手抓，培力取得了显著进步：从开源角度，公司开拓新的中药保健产品，强化线上销售渠道，开辟新的增长点。收入下滑主要受一季度疫情防控的短暂性影响，如今正在加速恢复增长。从节流角度，公司线下诊所进一步优化，各项成本控制也取得了显著成效。随着疫情防控形势好转，未来公司将进入新的业绩释放阶段。

二、领先的浓缩中药配方颗粒供应商

从1998年成立至今，经过多年发展，培力逐渐完成中药全产业链布局，在上游中药材基地建设公司，下游至大健康中医馆均有布局。

其中，培力在广西南宁设有中药生产及研究基地，生产设施已经达到GMP（中国生产质量管理规范）、TGA（澳洲药物管理局）、国际医药品稽查协约组织（PIC/S）以及USP（美国药典）等多个标准的认可。而自设的药物检测中心也已经获得了CNAS的认证。目前公司采用的是一种高度自动化的生产设施，主要以中央电脑系统控制；其设备包括高效动态液相提取机、低温浓缩设备、大型瞬间喷雾干燥系统以及用作中草药提取物的冷冻干燥、真空干燥及流化床干燥的设备等。

凭借先进的开发理念与生产技术，培力拥有超过600种农本方浓缩中药配方颗粒产品，供中医师作专业处方用途。并且研发了一系列中药保健零售产品，如金灵芝、安固生、益抗适、乌发浓等知名品牌，在香港及海外市场广受欢迎。其中，旗下安固生药用云芝的唯一成分ONCO-Z，获美国药典委员会认证，为全球首个获得美国药典(USP)认证的传统中药成份。

在线下，培力拥有农本方品牌的中医诊所，并提供独有专利的「智能中医诊所管理及配药系统」，可以为中医顾客及用家提供一个结合中医诊症、配药及诊所管理的一站式健康医疗解决方案。

依托技术、品牌和产品优势，培力不断开拓供应链以及国际市场布局。在2017年，培力成功收购贵州中药材种植公司，确保了未来获得稳定的优质中药材供应。同时，通过收购美国中草药保健品公司Kan Herb Co.成功开拓美国中药市场；通过收购日本保健食品公司SODX，进一步提升制作技术并开拓日本市场，推动中医药走向国际。

三、政策红利叠加疫情机遇，催生长期利好

培力所在的中药赛道，在国内具有强大的消费基础。而浓缩中药配方颗粒产品是根据传统中药的煎煮理论，配合现代化的提取及浓缩技术精制而成。

浓缩中药配方颗粒携带方便，无需使用砂锅煎制；一来大大减少了炮制时间，二来也减少了熏人的药味，既方便又省时，正逐渐取代部分中成药。

年初，国家药典委员会发布《关于中药配方颗粒品种试点统一标准的公示》，正式开启中药配方颗粒品种试点统一标准的工作。而截至2019年5月底，国家药典委员会就已经受理了301个品种共计437份研究资料，最终其中的160个品种形成了试点统一标准。

本次《统一标准》的出台为配方颗粒建立了行业标准。《统一标准》在行业内大范围推广提高了行业准入们康，有利于整体上提高药物质量，促进行业的长期发展，未来中药配方颗粒市场有望进一步放开，加速市场扩容。同时也意味着行业将加剧分化，产品质量达标的企业有望取得了先发优势，无须从头开始进行生产工艺和产品质控的探索。

行业发展前景好、潜力大，而"有牌照"的企业却不多。目前，国家食品药品监督管理总局（「药监局」）批准审批通过生产资质的全国牌照只有六家，其中就包含了旗下全资子公司培力（南宁）药业，培力也是唯一持有牌照的外资中药配方颗粒企业。

不仅如此，长期看，今年以来，中医药在抗击新冠肺炎疫情中发挥了重要作用，进一步凸显价值。全国多地纷纷出台具体政策，进一步催化中药浓缩配方颗粒加速发展。

2020年2月，广西壮族自治区食品药品监督管理局授权培力（南宁）药业有限公司通过应急申请程序生产调配清肺排毒汤、康复一号方及七味汤颗粒。获准生产抗疫相关药物，将为培力控股的业务长期表现带来重要支持。

从中期业绩可以发现，培力来自于中国内地的业务收入占总收入比重过半，因此内地市场和政策的变化对培力控股的整体表现有着至关重要的影响。鉴于目前内地出台众多政策支持中医药的发展，相信培力将受惠内地业务持续增长。中期业绩就是公司基本面发生质变的一个重要信号。

目前培力控股的市净率（P/B）持续低于1倍。股价低于每股净资产，显示培力控股的股价被低估。而港交所最新权益披露数据显示，从2020年4月至7月，培力董事会主席兼行政总裁陈宇龄和执行董事文绮慧多次增持股份。获大股东增持，一方面有利于维护公司股价的稳定，另一方面也显示大股东看好公司股价的后市表现，对公司的发展前景充满信心。

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