2020年初新冠疫情爆发让居民对身体健康状况的关注度被提到了一个全新的高度。在此背景下，体外诊断行业作为大健康行业的重要一环，越发受到市场关注，借此东风，众多体外诊断企业纷纷启动IPO进程远志的功效

斗鱼虎牙合并，究竟谁得益？远志的功效

作者 | 苍之涛

数据支持 | 勾股大数据

这周斗鱼和虎牙都出了财报，业绩都大超市场预期。同时，腾讯分别向斗鱼和虎牙发出了合并邀约。从此，游戏直播进入了下一阶段的竞争。

直播行业发展迅速，从2013年之前的萌芽期，到2013-2017期增长爆发期，再到如今的成熟期，直播人口红利已经逐渐消退，用户增长速度也在进一步放缓。

经历2016年"千播大战"后，大部分平台被消灭。在游戏直播这个领域，斗鱼和虎牙成功地活了下来，并瓜分了大部分的市场份额。

2016年"千播大战"

从2019年开始，游戏直播进入了新的竞争格局。虽然最近两年没有新的独立游戏平台崛起，但其他泛娱乐平台纷纷入局这个赛道。比如在线视频的哔哩哔哩，西瓜视频、短视频的快手；泛娱乐直播赛道的酷狗直播、Now直播等。

来源：艾瑞

直播的下半场，竞争依旧十分激烈，虽然斗鱼和虎牙增长很快，而且实现可观的盈利，但新的入局者力量却不容小觑，这给斗鱼和虎牙合并更多的动力。

01

斗鱼和虎牙已经很赚钱

很多人对直播平台的印象还停留"千播大战"的时代，潜意识地认为游戏直播就是烧钱的玩意。

自2019年行业进入成熟期后，游戏直播的赚钱能力变得越来越强。斗鱼和虎牙最近的财报业绩都表明，游戏直播也能很赚钱。

两家龙头企业二季度业绩：

虎牙Q2营收27亿元，同比增长34%，2019年收入83.7亿，同比增长80%。

斗鱼Q2营收25.1亿元，同比增长34%，2019年收入72.8亿元，同比增长99.3%。

虽然两家直播平台2020年上半年营收依旧保持较高的增长率，但相比2019年的增速是有所下滑的，这也跟规模有关。

在盈利绝对值上，斗鱼只用了一年时间就实现了从严重亏损到盈利的华丽转身。二季度Non-GAAP净利润高达3.4亿元。虎牙Q2Non-GAAP净利润也创下了上市以来的新高3.5亿元，在利润绝对值上两家公司不相上下。

在运营利润率上，虎牙营业利润率稳步上升，二季度达到上市后新高的12.1%，斗鱼则在上市后经营能力大幅提升，二季度经营利润率达到10.9%。

这是一个什么概念？

12%的运营利润率，对于很多生意模式来说，都是一个非常不错的数字。加上斗鱼和虎牙目前的增长速度，以及在行业的半垄断地位，每年利润增长20%-30%应该没有问题。

那为什么还要合并呢？

02

游戏直播的市场规模有多大？

根据艾瑞的报告显示，2019年中国独立游戏直播平台市场规模达到208亿元，预计在2022年这个规模将达到497亿元，未来三年化收益率达到34%。

来源：艾瑞

整个游戏直播行业仍然处于高速增长的状态，增长速度甚至快于电商，广告等传统互联网变现模式，成为了互联网重要的变现模式之一。就斗鱼和虎牙两家公司就吃掉了大概四分三的市场份额。

那么游戏直播平台的商业模式究竟是什么，他们到底怎么赚钱？

游戏直播绝大部分收入来自于礼物打赏，观众购买道具，绑定了微信支付或支付宝，然后向主播打赏，主播和平台分成，这是现在和未来直播平台最大的盈利方式。

其他变现方式包括广告和游戏分发，但这只占非常小的一部分。根据艾瑞数据显示，2019年直播业务收入占比高达93.5%。

由此可见，传统的游戏直播平台变现方式十分单一。

来源：艾瑞

礼物打赏的商业化程度取决于两点：付费人数、单个付费用户的支出。

这也是游戏直播平台的痛点，平台上大部分用户都处于"白嫖"的心理，毕竟打赏别人玩游戏的人只有少数，就算真的打赏，金额也不算多。一般我们用付费率和ARPPU来衡量付费人数比例和单用户付费支出。

斗鱼和虎牙最近一年的付费率和ARPPU提升并不明显。在2019年，斗鱼的付费率维持在4%-5%之间，虎牙则在3.5%之间。两家公司付费用户在二季度环比几乎没有新增。

也就是说，目前斗鱼和虎牙高速增长来自于整个行业的用户增长红利（即MAUs的增长），商业化进程提升缓慢。

那么用户增长的空间还有多少的?

根据艾瑞的报告显示，2019年中国游戏直播平台用户规模达到3亿人，预测2020年达到3.5亿，2022年将达到3.8亿，年复合增长率仅有8%。

截止二季度，虎牙月活1.68亿，斗鱼月活1.65亿，QuestMobile数据显示两者重合用户大概在650万左右，所以两个平台加起来月活大概有3.2亿左右。斗鱼虎牙的渗透率已经达到非常高的水平。

平台用户的增长很快会达到瓶颈，未来斗鱼和虎牙想要保持增长，需要做到以下几个方面：1、出海；2、提高付费人数比例；3、刺激付费用户增加支出；4、开发出更多的变现模式。

03

合并能解决什么问题

首先，合并有望进一步提高斗鱼虎牙利润率。

游戏直播本质上属于内容赛道，平台之间的差异性并不大，用户一般跟着内容走，平台的粘性并不高。

头部主播和游戏版权决定了用户会选择哪个游戏直播平台，所以即使斗鱼和虎牙在千播大战中胜出，但依旧处于同质化的内耗中，不惜重金争夺头部主播和游戏直播版权，导致营业成本一直高居不下。

斗鱼和虎牙二季度毛利率分别为20.8%和21%。毛利率如此低，是因为他们需要在内容上花费大量成本。

一般来说，平台收到的收入中，一部分需要分给主播，这个比例一般是五五开。平台的毛利率上限也就50%。加上签约主播的费用和工资，以及购买电竞游戏直播版权费用，总体内容成本要占总收入60%-70%以上，令毛利率一直上不去。

二季度斗鱼和虎牙收入分成和内容成本占总营收比例分别为70%和62%。

两者若能合并，对于头部主播以及游戏版权的争夺将会缓和，整合游戏版权，提高游戏版权的利用率，有利于毛利率的提升。

其次，合并有利于斗鱼虎牙变现方式多元化。

不管是斗鱼和虎牙，90%以上的收入来源于直播打赏，如何在3亿月活用户中发掘出更多更多的变现模式，是两家平台目前面临的问题。

如果两家平台在腾讯的推动下合并，将有望得到腾讯更多的赋能，在电商，广告以及游戏分发上得到更多的商业化的尝试。

特别是游戏分发上，斗鱼和虎牙月活达到3亿，作为下游环节，直播是一种非常好的刺激游戏爱好者购买冲动的方式。

最后，合并能更好地抵御新入局者的竞争。

虽然2019年没有新的独立游戏直播平台成立，行业趋于饱和，但其他泛娱乐平台却纷纷入局游戏赛道寻求商业化。最大的竞争对手是短视频领域的快手和长视频领域的哔哩哔哩。

快手拿下KPL《王者荣耀》职业联赛直播版权，全程直播《英雄联盟》S9赛事。2019年12月，B站斥资8亿与《英雄联盟》达成为期三年的国内独家直播协议，同时挖走斗鱼主播冯提莫，可以看出其发力游戏直播的决心。

虽然斗鱼和虎牙处于遥遥领先的位置，但是后者的力量却不容小觑。合并之后有望能提高用户的粘性，同时有利于整个游戏生态的整合。

04

两家公司估值如何

截止8月12日，虎牙股价25.73美元，市值57亿美元，斗鱼股价14.79美元，市值46亿美元。两家公司的Non-GAAP每股收益（TTM）分别为0.64美元和0.39美元，用PE(TTM)进行估值，虎牙40倍，斗鱼38倍。

斗鱼和虎牙股价已经从3月的低点翻倍，一部分是两家公司业绩超预期，另一部分就是市场已经Price in双方要合并的预期。

8月10日，斗鱼(Nasdaq:DOYU)宣布收到腾讯关于斗鱼与虎牙(NYSE:HUYA)战略合并的初步无约束力提案，但是具体如何进行双方还在琢磨，所以距离传言落实可能还有一段时间，这也是当天斗鱼和虎牙股价大跌的原因。

若是斗鱼和虎牙真的能在今年内完成合并，这家100亿美元的游戏直播巨头是否真的能进一步降低成本，同时提高商业化程度，都有待时间的检验。

远志的功效 作者 | 冥王星 数据支持 | 勾股大数据 来源 | 格隆汇研究 三季报发布后，伊利跌了一波，主要原因是三季度的增速，相比二季度大幅放缓，加之当时剁白马行情上演，伊利也很难幸免于难。三季报的解读，