黄金周期间外围股市普涨，受此影响，今日A股大幅高开，全天表现强势。截至收盘，沪指全天涨1.68%，报3272.08点；深成指涨2.96%，报13289.26点；创业板指涨3.81%，报2672.93点。 数据来源：Wind 整体上本站

当前A股大盘股及银行股的估值研究本站

　　与过去几次底部相比，当前大盘股已处于绝对低位，我们相信估值会向历史均值回归，A股存在估值修复机会。

　　我们比较了世界主要证券市场的估值情况，样本市场包括：道琼斯指数、纳斯达克指数、孟买SENSEX30指数、东京交易所指数、韩国KOSPI50指数、英国FTSE指数、法国CAC40指数、德国DAX30指数、恒生指数、上证指数。为了方便比较，选取了各个市场中市值较大、占指数权重较大的股票，并剔除市盈率100以上以及亏损的公司。

　　通过比较后我们发现：中国2013年第三季度GDP增速为7.7%，领先于其他市场，而法国GDP表现较差，同比增长仅0.5%；所选取样本公司的加权利润增长，上证为14.3%，仅次于德国的19.7%，亦在各个市场中表现优异；而在指数涨幅方面，上证综指2013年跌幅6.75%，排名垫底，2013年涨幅最大的为日本指数，涨幅56.72%，而道琼斯、纳斯达克、德国DAX指数的涨幅均在25%以上；估值方面，所选上证股票平均市盈率为11.1倍，平均市净率为1.5倍，均大幅低于其他市场，而其中，大市值公司尤其被低估，加权平均市盈率仅为6.52倍，市净率为1.08倍。

　　值得注意的是，在后金融危机时代的2013年，中国经济仍然领跑全球，中国大型上市公司盈利能力也是全世界最强的，保持了稳定增长。但是，的表现却差强人意，股票价格被极度扭曲。分析美国130年发展历程发现，标普500的估值在市盈率10-23倍之间波动，历史平均为16.5倍。美国历史上，估值低于10倍的情况只发生过五次，且其后均开启了新一轮牛市，而目前，上证综指的市盈率仅为9.3倍。我们相信，的非理性会被时间所纠正，长期来看的估值会向均值回归。目前，A场被极度低估和扭曲，将是绝佳的买入机会。

　　我们对比了过去几牛市爆发之前大盘股的估值以及牛市中“领头羊”的估值。一共选取了三段牛市，分别是：1996年1月19日至2001年6月14日，上证综指从512.83点上涨至2245.44，历时五年半，上涨幅度338%；2005年6月6日至2007年10月16日，上证指数从998.23点上涨至6124.04点，历时两年半，上涨幅度513%；2008年10月28日至2009年8月4日，上证综指从1664.93点上涨至3478.01点，历时十个月，涨幅109%。

　　因为大盘股往往在指数中占有很大权重，在大牛市中引领大盘上涨，因此分别选取各个阶段市值最大的20家及50家股票作为样本，分析其上涨之前的估值情况。通过研究后可以发现：历次大盘的底部，也是大盘股的估值底部；目前A股的估值已经远远低于过去几次大盘底部的估值。以前20大市值股票为例，1996年底部时，平均市盈率为18.5倍，平均市净率为2.6倍；2005年底部时，平均市盈率15.6倍，平均市净率2.2倍；2008年底部时，平均市盈率18倍，平均市净率2.8倍；而当前上证前20大盘股的平均市盈率仅为8.7倍，平均市净率仅为1.4倍，远远低于过去几次底部的估值。因此，从估值上讲，目前A股已经具备底部的特征，离上涨已不远。

　　而通过比较三次牛市中涨幅居前的股票，可以发现，在前50大市值的股票中，估值更低的股票往往会有更优异的表现。以1996-2001及2005-2007两次牛市为例，对前50大市值的股票按照涨幅排序。其中，涨幅前十的股票平均市盈率分别为12.7及13.2，均低于平均的18.7及17.8。涨幅越靠后的，往往市盈率都较高，这一点在2005-2007年的牛市中尤为明显，涨幅前十的股票平均市盈率13.2倍，平均涨幅1344%，而涨幅排名41-50的股票，平均市盈率为23.3倍，平均涨幅198%。由此不难发现，如果牛市来临，低估值股票更容易获得超额收益，领跑，而估值较高的股票，其回报往往一般。

　　我们统计了全世界总资产排名前列的44家银行，其中包括中国的6家银行，比较其估值及盈利情况，其中中国的6家银行为：工商银行建设银行农业银行中国银行、国家开发银行及交通银行。与全世界其他国家的银行相比，中国的银行盈利能力突出，均进入了净利润前十名；中国的银行盈利增长较快，均在12%以上，而国外银行能够保持盈利增长的并不多；而估值方面，中国的五家上市银行平均市盈率为4.74倍，市净率为0.89倍，远低于其他国家的市盈率18倍和市净率1.2倍。

　　与同行业相比，目前A场中的上市银行价值已被严重低估，而按照国外成熟市场的经验，商业银行的市净率能够长期稳定维持在1.5-2倍，因此A场上的上市银行还具有很大的估值修复空间。

　　我们研究了2008年金融危机前，美国主要银行的估值情况。为此，选取了当时美国最大的七家上市银行，其股价高点一般出现在2007年前后，在大跌之前，其对应2007年业绩的平均市盈率为26.8倍，平均市净率为2.2倍。而进入金融危机以后，跌幅均高达70%以上，股价最低点出现于2009年。同时，对比A股中的七家最大的上市银行发现，其平均市盈率只有4.88倍，平均市净率为0.95倍，市盈率不到美国高点时的20%，市净率不到美国高点时的一半。

　　对比日本的情况发现，日本上世纪80年代末经济崩溃前的银行股估值，远远高于目前A股上市银行的估值。在1986-1990年间，日本银行股的市净率最高为11.2倍，长期在5倍以上，市盈率则一直保持了50-80倍的估值。而当前A股上市银行的整体市盈率仅为4.8倍，只有日本发生危机前的10%，市净率为0.92倍，只有日本发生危机前的20%。

　　通过日本及美国的上市银行比较发现，在1989及2008年经济崩溃前期，主要银行股都经历了较长时间较大幅度的上涨，估值已经严重偏离基本面。而当前A股上市银行股的估值仍然较低，仅不到美、日危机前高点估值的20%。

　　我们研究发现，目前大盘股估值较低的同时，拥有较高的股息率水平。以最大的十家银行股为例，其2013年平均预期股息率为5.9%，高于当前的十年期国债收益率4.5%及五年定存利率4.75%。而国家经济要发展必然继续发行货币，银行利润必然继续上升，因此以目前的股价水平计算，将来的股息率还将继续升高。较高的股息率为资金提供了抵御大盘继续下跌风险的保障。

　　如果现在买入银行股，其低估值、高股息率的特点能否为投资者带来回报呢？当前银行股不招人待见的原因有很多——对银行坏账的担忧、受到互联网金融的冲击、利率市场化等等。

　　我们发现，当前银行股的处境与2005年底部的钢铁股处境十分相似。2005年底部区域时，市值前十大的钢铁股平均市盈率6.3倍，平均市净率1.1倍，平均股息率7%，均与当前的银行股相当。而在当时的情形下，钢铁股也是市场所最不看好的品种——夕阳行业、产能过剩、国有企业管理水平低下等。但是我们发现，在钢铁股被“毁灭”之前，还是“疯狂”了一把。这十家钢铁股在2005-2007年的牛市中，平均涨幅为771%，高于大盘涨幅。而十家中跑赢大盘涨幅的有八家，且估值越低，涨幅越大。在牛市中，一般基金经理都难以跑赢指数，而如果在2005年买入低估值、高股息率的钢铁股，无疑可以大幅跑赢指数。因此，低估值、高股息率的股票组合，一方面由于高股息率的存在，拥有稳定的收益，可以抵御熊市的冲击；另一方面，在牛市中，将有较大几率跑赢大盘。

本站 根据科创板上市委2022年第7次审议会议公告，上海芯龙半导体技术股份有限公司（简称“芯龙技术”）将于今日首发上会，海通证券为其保荐机构。 本次IPO，芯龙技术计划募资2.63亿元，用于