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夺命美联储

2022-05-06
John Dowson

自9月份以来，中国内衣龙头都市丽人大动作不断，一方面公司高管开始频频增持公司股份，另一方面，阿里巴巴正式发布秘密研发三年的新业务“犀牛智造”之后，都市丽人也在第一时间牵手新制造平隆中对教案,不做帝王的女人,咒怨完结篇,

5月5日北京时间凌晨2点，美联储议息会议结果出炉，吸引全球投资者高度关注。

有惊无险，美股迎来“买预期卖事实”式的狂欢之夜，标普500大涨2.99%，创下1978年11月以来加息日最大涨幅。纳指也不耐，飙升3.2%，一扫上个月持续大跌的阴霾。

如何解读美联储加息？接下来美股会如何演化？这应该是不少投资者非常关注的问题。

加息怎么看？

美联储发布FOMC决议，宣布加息50个基点，即联邦基准利率从0.25%-0.5%上调至0.75%-1%。这是美联储自从2000年5月以来首次加息50个基点。

缩表方面也有明确计划：6月1日开始以每月475亿美元的步伐缩表，将在3个月以内逐步提高缩表上限每月950亿美元。其中，美国国债600亿美元，MBS为350亿美元。

决议公布后，美股并没有很大的躁动。道指短线拉涨100点至0.6%，标普500和纳指涨至0.7%。但10分钟之内，三大指数全部回吐涨幅，纳指开始重新转跌。

但后来随着鲍威尔出来安抚市场，三大指数才“放心”齐齐暴力反弹。

鲍威尔表示，在接下来的几次会议上，各加息50个基点是可能的选项，并没有积极地考虑单次加息75个基点的可能性。而在4月末，市场传出美联储今后每次将加息75个基点，鲍威尔的表态暂时打消了市场的疑虑与恐慌。

但整体而言，美联储的货币动作是十足鹰派。不再是一些投资者认为的3月加息25个基点只是做做样子的嘴炮式降息。美联储没有怂，在货币缩紧路上一路狂奔。

美联储还明确暗示了未来几次会议会继续加息50个基点。在本次议息会议之前，市场认为美联储连续3次加息50个基点的概率已经高达83%。这是1994年以来从未有过的情况。

加息将影响借贷成本，相对间接地影响市场流动性。而缩表是直接抽走货币，更为直接影响市场流动性。双管齐下，威力很大。3个月缩表提高至950亿美元上限，非常之激进。上一轮加息周期中，2017年缩表刚开始每月仅100亿美元，4个季度后才提升至400亿美元，相当于1个季度仅提升100亿美元。

金融市场交易的是预期，已经早于本次议息会议之前爆发动荡。今年4月，纳斯达克累计暴跌13.3%，上一次单月跌这么多还是2008年10月雷曼兄弟倒闭的时候。而截止4月底，标普500在4个月内跌幅高达13.3%，在百年股市里面创造了第3差的记录，仅次于1932年和1939年。而纳斯达克较去年11月高点回撤23%，也步入标准的熊市区间。

而FAANG五大巨头一定程度上也出现了泡沫破裂的明显迹象。其中，奈飞较去年11月高点回撤超70%，蒸发市值高达2200亿美元；Facebook一度回撤54%，现累跌42%，蒸发市值4300亿美元；亚马逊同期大跌32%，蒸发市值逾6300亿美元；谷歌一度跌超20%，只有苹果坚挺一些，跌幅在10%以内。另外，特斯拉也从1243元跌至目前的952元，跌幅也高达22%。

日前，全球最大对冲基金桥水创始人达里奥发布表示，创新科技股的泡沫已经破裂，但不代表现在是入场买货的好时机。

除了股市，美国债市出现了史诗级的抛售。2021年1月至今年3月24日，彭博全球债券综合指数（涵盖全球政府债券、企业债券和证券化债券）高位回撤超11%，创下有记录以来的最大回撤，超越2008年金融危机期间10.8%的跌幅。然而3月24日至今，该指数进一步下跌，跌幅续创历史记录。而上一次1980年代债券跌这么多的时候，10年期国债收益率高达12.6%，而当前仅仅3%。

对于美联储货币的“急转弯”，市场并不是无动于衷，也不是过往的只涨不跌，而是实实在在的在反应货币快速紧缩的基础逻辑。接下来缩表实质开启，市场流动性的大考或许才刚刚开始。

美股怎么走？

4月28日，美国商务部公布，美国一季度GDP按年率下滑1.4%。但这不代表着一季度经济就已经衰退了。

在数据处理上，美国的计算方法是把环比转化为全年同比。去年四季度按年率增长6.9%（同比增长5.5%），今年一季度同比增长4.3%，但环比是下滑较为明显，如果把2-3年季度都按照一季度环比下滑进行折算，一季度按年率就是下滑1.4%，远低于市场预期的1%。按年率6.9%至-1.4%，环比骤降，可见美国一季度经济表现并不强劲，颓势已显。

接下来，美国经济会陷入衰退吗？还是鲍威尔口中所言的软着陆？

去年，美国经济同比增长5.7%，看似很高，但其实是基于2020年负增长3.4%来的。2020-2021年，两年平均增速仅为1%，远低于疫情之前的年均水平。并且，这还是付出过巨大代价的。

第一，美国财政赤字剧增。2020-2021年，赤字分别高达3.13亿美元、2.77万亿美元，为美国历史上赤字最严重的两年，分别占GDP的15.2%、12.4%。

第二，美国实施非常激进的货币宽松。2020-2021年，美国广义货币M2两年猛增6.3万亿之巨，2019年末仅15.4万亿美元。正因为巨量的财政赤字支出和激进货币宽松，是当前严重通货膨胀的罪魁恶首之一。

使出了吃奶的劲，两年平均增速仅1%。然而，今年两大支撑经济“强劲”修复的财政与货币的工具均要大幅转向。

5月4日，拜登表示，在本财政年度结束前（去年10月1日-今年9月30日），美国政府将再削减1.5万亿美元的联邦赤字。这将是美国历史上当年赤字降幅最大的一年。

削减财政赤字，已经开始拖累美国一季度经济增长。据长江证券，净出口和政府支出分别带动GDP下跌3.2%、0.5%。

货币层面上，美联储实实在在鹰派，不再是鹰皮鸽心。今年还剩下6月、7月、9月、11月和12月，市场预期会加息5次，且在6月和7月继续加息50个基点。如此激进的货币转向，10年期美债有望继续上行，第一突破口为2018年高位的3.2%，不排除进一步挑战极限的3.5%。

对于负债严重的经济体，如此激进的调整货币政策和财政政策，无疑会对经济表现造成打击。

此外，美国今年还遭遇严重的通货膨胀。今年3月，通胀已经飙升至8.5%，再创40年新高。这还是官方数据。马斯克在4月表示，我认为官方数据实际上低估了通胀的真实程度。通胀似乎至少会在今年余下的时间里持续下去。

美联储也承认，货币政策工具无法缓解供应冲击，其作用在减少需求。而此次大通胀恰恰是供应与需求的混合螺旋。供应端，在俄乌之战以及新冠疫情的持续冲击之下，通胀还有望继续上行。

通胀将会是宏观经济的直接威胁。高通胀会抑制需求，持续越久，需求量下降的幅度就越大。并且一旦恶性通胀形成长期预期，美国消费会大幅萎缩，经济表现会大幅萎缩。

财政支出退出+货币政策紧转弯+40年高通胀+疫情持续冲击，几个主要核心因素之下，美国经济其实没有逻辑基础实现“软着落”。

如果美国经济在接下来的2-3季度表现疲软，甚至实质性衰退，美联储会不会放缓加息节奏，甚至是停止加息，反过来重启放水？我个人觉得，可能性很低。

长期以来，美联储向外宣称自己的两大货币政策目标为物价稳定与充分就业，而且物价稳定一般都是放在首位的。

但去年4月，美国核心PCE跃升至3.1%，远超2020年8月修订政策目标的2%（之后，可允许在未来某时适当超过2%）。但美联储无动于衷，在前后长达9个月时间内宣称“通胀只是暂时的”，还有财长耶伦也在各种场合不厌其烦这样说。

事后证明，美联储严重误判通胀。如果按照货币政策目标，美联储早应该于去年上半年开启加息，实现货币“缓转弯”。但为何美联储不这样做？在我看来有两个方面的动机：

第一种，真傻。疫情所带来的全球化贸易体系（供应链）的重大冲击，没有出现在决策层的模型里面，对通胀定性与判断出现了错误。

第二种，装傻。继续大放水，维护华尔街的利益，用通胀是暂时的言论来忽悠市场，做掩护。

我认为第二种概率会更大。正常逻辑看，美联储决策者都是宏观经济领域的顶级高手，不太可能主观上出现如此重大的误判。

2020年8月，美联储悍然修改货币政策目标，将过去多年PCE目标2%（超过就加息）修改为可以超过2%。美联储或许早已经心知肚明，大通胀一定会来（货币、财政政策如此激进、全球供应链因疫情如此混乱）。果然，半年之后，通胀快速飙升至2%目标之外，开始宣扬通胀只是暂时的。在这样的安抚以及实质性持续放水下，美股持续上涨，或许给予华尔街大资金更多的时间进行金蝉脱壳，要知道2020年突袭大跌来不及大规模换手。

据媒体报道，2021年已有48名华尔街大佬（不完全统计）借助出售股票每人套现超过2亿美元，是2016年至2020年达到这一套现金额年均高管人数的将近4倍。

这里面包括马斯克（2个月150亿美元）、贝索斯（亚马逊）、纳德拉（微软首席执行官）、佩奇和布林（谷歌联合创始人）、罗纳德·劳德（雅诗兰黛高管）等。

另据报道，标普500中，掌握企业内幕信息的“知情人”2021年1月至11月底卖出创纪录的635亿美元股票，同比增加50%。其中，技术行业高管同期卖出410亿美元股票，同比增加超过三分之一，其次是金融行业。

对此，宾夕法尼亚大学教授泰勒说：“你看到的（抛售）史无前例。”他还说：“2021年是他10年来所见最多‘知情人’抛售所持股票的年份，类似于本世纪初互联网泡沫时期的抛售潮。”

从事后看，这些华尔街大佬均卖出在本轮大牛市行情的绝对高位。

美联储对外宣称自己的加息降息，是基于就业、通胀等目标来的。而事实上，很多时候并没有按照他们承诺的去做，而是把加息降息当作“武器”，通过美元潮汐流动去收割全球财富。收割不仅对外，还包括内部非华尔街资本的财富，比如美国散户。

尾声

美联储真正的决策者是谁？

它并非政府部门机构，而背后真正的主人是金融财团——股东包括纽约国家城市银行（洛克菲勒家族）、第一国家银行（老板J.P摩根，这两家银行后来合并为花旗银行）、纽约国家商业银行（保罗.沃伯格家族）、汉诺威银行（罗斯柴尔德家族）等。

这些银行看似是国家的，其实都是私人银行。美联储股份最多的是洛克菲勒和摩根两人，但据悉幕后的大老板是罗斯柴尔德家族。

基于这样的股东背景以及过往数次金融周期的潮汐表现，美联储加息与降息更多是一种财富收割手段，或许并不是明面上的失业率、通胀亦或是经济过热过冷来制定政策。后者或许只是掩盖前者的华丽说辞。

以上分析只是个人观点。但无论如何，我们需要警惕美联储今年持续货币急转弯所带来的风险，防范可能的黑天鹅与灰犀牛。