疫情霸屏,医药疯狂!这家药企还没上市就火了

  • 2022-03-15
  • John Dowson

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这几天,全国各地疫情一直霸占热搜!

忧心疫情的当下,医药板块已经蠢蠢欲动。自3月10日起,医药ETF涨幅超过4%,同一时期,上证指数下跌1.01%,深证成指跌0.36%,创业板指微涨0.15%,似乎跌跌不休的医药板块又有“死灰复燃”的迹象。

在此背景下,又有一家创新药企即将登陆科创板。首药控股(北京)股份有限公司(以下简称“首药控股”)今日正式开启申购,股票代码“688197.SH”,以39.90元/股的发行价发行3718万股,据此推算公司的发行总市值约59.34亿元。

那么,首药控股上市之后究竟能否乘风而起?

1、双鹭药业、华盖信诚相继进入

2016年4月,李文军和张静共同出资设立首药控股,彼时李文军持股95%。

医药行业素来受到资本的青睐,成立3年,首药控股迎来了第一次增资,引入了双鹭药业作为其战略投资者,届时公司估值达到10亿元。

短短2年的时间,首药控股于第三次股权转让时,估值已上升至40亿元。此后,创始人李文军不断稀释股份,引入崇德英盛、华盖信诚、春霖投资等多家外部投资方入股。其中,华盖信诚的背后不乏金域医学、复星医药及众多保险公司的身影;春霖投资的背后亦有中信建投作为支撑。

2020年9月,最后一轮增资对应的增资价格为45.41元/出资额,较第一次增资价格9.5元/出资额,提升了近5倍。

IPO前夕,李文军直接持有公司65.41%股权,并通过万根线和诚则信间接持有4.46%股权,合计持有69.87%股权,为首药控股的控股股东及实际控制人,其配偶张静持股占比4.48%。亦庄国投、双鹭药业、万根线、诚则信、李明持股占比超过4%。

成立仅6年的首药控股,吸引了不少知名投资方介入,其估值亦水涨船高,这背后大佬们究竟看中了什么?

2、尚未实现盈利

首药控股是一家处于临床研究阶段的小分子创新药企业。目前,公司在研项目有22个,其中11个属于自主研发,涵盖了非小细胞肺癌、淋巴瘤、肝细胞癌、胰腺癌、甲状腺癌、卵巢癌、白血病等重点肿适应症以及II型糖尿病等其他重要疾病领域。

众所周知,新药研发的周期很长,尤其是创新药,从开始研发到最终上市需要经历临床前研究、临床阶段、新药申请等诸多流程,短则7-8年,长则可达数十余年。

因此,首药控股与很多创新药企一样,处于持续亏损状态。

目前,公司暂无产品上市销售,其主要收入来自于与正大天晴、石药中奇等合作企业,按照药品研发进度取得合作开发收入。2018年-2020年,首药控股实现营收逐年下降,由1997.6万元下降至701.91万元;同期归母净利润的亏损幅度不断扩大,由1234.85万元扩大至3.30亿元,三年累计亏损3.82亿元。

在此期间,首药控股研发投入不断加大,以致经营活动产生的现金流量净额转负,研发投入占当期营收比重由159%增长至1211%。

短期来看,首药控股在研产品离商业化上市还有较长时间,其持续亏损状态或将持续。因此要判断其价值,还得将眼光放在具体药物上来。

3、“内卷化”严重

目前,首药控股共有6款处于临床阶段的自主研发核心产品,包括SY-707、SY-1530、SY-3505、SY-4798、SY-5007、SY-4835。目前距离商业化最近的产品SY-707预计于2023年获批上市。

以SY-707具体来看。SY-707是首药控股自主研发的第二代ALK激酶抑制剂,用于治疗晚期ALK阳性的非小细胞肺癌。

过去几年,肺癌一直被视为癌症中的“最强杀手”,无论是发病率还是死亡率在全球范围内都是居高不下,分别排名第二、第一。肺癌可细分为小细胞肺癌(SCLC)和非小细胞肺癌(NSCLC),相较于小细胞癌,非小细胞肺癌生长分裂较慢且扩散转移较晚,因此约有75%的患者被发现时已处于中晚期,救治难度较大。正因如此,非小细胞肺癌成为肺癌的常见类型,约占肺癌的80%。

而针对非小细胞肺癌的治疗药物,成为不少创新药企扎堆研究的方向。

其中,ALK基因(融合或突变)作为非小细胞肺癌中常见驱动基因,发生频率在5-7%,仅次于EGFR(40%)、KRAS(15-20%)。

当前,针对ALK抑制剂已发展到第三代。第一代为克唑替尼,早于2011年在美上市,2013年在国内上市,不过对于NSCLC患者在服药一年之后可能出现耐药性的情况,二代和三代药物相继研发面世。

二代ALK抑制剂包括塞瑞替尼、阿来替尼、布加替尼和恩沙替尼,分别由诺华、罗氏、武田、贝达药业原研;三代ALK抑制剂为劳拉替尼,为辉瑞的原研药,已于2018年在美上市。

目前,市场主流的ALK抑制剂,以第二代为主,其中阿来替尼2020年的销售额达12.26亿美元,占ALK抑制剂销售总额(20.54亿美元)的约60%。

首药控股的SY-707亦是针对第二代ALK激酶抑制剂。从目前的临床试验疗效来看,SY-707针对克唑替尼耐药患者二线治疗表现出良好的疗效,ORR达52%,不低于阿来替尼等同等药物的竞争力。

而针对初治的ALK阳性非小细胞肺癌患者(一线治疗)的III期临床已完成入组,但目前尚未有相关临床疗效数据。

就目前二线治疗来看,公司产品疗效不亚于同等产品,这意味着上市之后即与强劲的国际对手相互竞争。但令人担忧的地方在于,同等药物已在国内乃至全球市场中占据一定市场份额,且加上国际药业的背景,患者认可度较高,一定程度上不利于首药控股抢占市场空间。

目前,在中国市场上,获批上市的4款ALK抑制剂产品有克唑替尼(一线治疗)、塞瑞替尼(一线和二线治疗)、阿来替尼(一线和二线治疗)、恩沙替尼(二线治疗),且均纳入了医保范畴,三代ALK抑制剂劳拉替尼尚未在国内上市。

除此之外,在国内正进行临床试验的ALK抑制剂产品还有日本武田的布加替尼、齐鲁制药的WX-0593、复创医药的复瑞替尼等等。

来源: 弗若斯特沙利文统计

也就是说,尽管ALK抑制剂市场空间广阔,但目前市面上已有相关产品出现,首药控股缺少一定的先发优势,不仅要面对产品研发失败的风险,同时还面临竞争加剧的局面。

再来简单看看,首药控股其余的核心产品。

SY-1530是针对BTK激酶抑制剂,主要用于治疗非霍奇金淋巴瘤中的套细胞淋巴瘤(MCL),目前已进入II期临床试验。在国内市场上,已有3个BTK抑制剂药物获批上市,分别是杨森的伊布替尼、百济神州的泽布替尼和诺诚健华的奥布替尼。

SY-3505为第三代ALK激酶抑制剂,目前处于I期临床试验阶段。

SY-4798作为高选择性、高活性、不可逆的小分子FGFR4抑制剂,拟用于治疗肝细胞癌(HCC)、胆管癌等消化道肿瘤,已进入I期临床。目前,高选择性FGFR4抑制剂在国内外均未有药物上市,同类竞品在研的包括和誉生物的ABSK-011、诺华的Roblitinib等等。

SY-5007为高活性小分子RET酪氨酸激酶抑制剂,处于I期临床,目前国内上市的仅有基石药业的普拉替尼。

SY-4835是一款选择性WEE1抑制剂,目前亦处于I期临床。

不难看出,首药控股开发的很多核心产品,瞄准的都是热门的靶点,要么就是早有同类产品上市,要么药企扎堆研发,“内卷化”严重。

4、小结

首药控股能够吸引众多大佬介入,无疑是看重其创新药背景。不过,创新药更多比拼的是首创药物,在当前国内创新药“内卷”严重的背景下,“me-too”、“me-better”似乎成为了主流,公司亦卷入其中,而这带来的结果却是公司产品缺乏先发优势,市场份额难以估摸,更糟糕的是扎堆产品涌入或将导致价格下跌、盈利预期模糊。

这对于尚未盈利的首药控股而言,并不算一个好的市场。

就投资来说,公司发行市值不到60亿元,在科创板药企中并不大。但其发行对应的2020年摊薄后市研率为69.78倍,高于同行业可比公司市研率平均水平48.57倍,性价比不高,鉴于当前市场情绪不稳定,还需谨慎对待,不妨待其核心产品上市之后再考虑关注。

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