长牛或许离终结不远了 美股似乎越来越危险了。 昨夜，美股三大指数集体大幅低开，纳指深跌4%，标普、道琼斯指数均跌超1%。 而后，美联储主席鲍威尔在美国国会参议院的听证会上表态，宽松货币政策将红露珍,景德镇在哪个省,修神成魔,

张坤冯柳重仓“安防茅”，什么逻辑？红露珍,景德镇在哪个省,修神成魔,

海康威视，A股科技行业为数不多的超级大牛股。不过，今年股价整体表现萎靡，最新股价相较于7月历史高点回撤20%左右。

10月22日晚间，海康披露三季度“成绩单”。今日，股价小幅高开并迅速变脸，一度大跌近5%。那么，公司业绩到底表现几何，不妨来看一看。

（海康威视股价走势图，来源：Wind）

01

符合预期

今年前三季度，营收556.29亿元，同比增长32.38%，归母净利润为109.66亿元，同比增长29.94%。分拆季度看，Q3营收217亿元，同比增22.4%，归母净利润44.8亿元，同比增17.5%（Q1/Q2分别为44.99%/37.86%）。

排除所得税退税对单季度的影响（分别于2020Q3、2021Q2收到并确认），扣非后归母净利润44.7亿元，同比增长25.1%，高于营收增速，符合预期。

（海康威视主要财务数据，来源：Wind）

毛利率方面，Q3为46.33%，同比增1.46%，并且相较于过往几年维持逐步抬升的态势。过去6年（2015-2020年），该项分别为40.1%、41.58%、44%、44.85%、45.99%、46.53%。主要逻辑是有两点：第一产品向解决方案转型，第二产品高端化。

（海康威视关键比率，来源：Wind）

反观净利率水平，则保持持续下滑态势。2015-2021Q3分别为23.28%、23.24%、22.38%、22.84%、21.62%、21.54%、20.67%。分拆看，三费费用率提升较快，从2015年的16.77%抬升至目前的24.87%，其中关键是管理费用率攀升5%左右。此外，2018-2021Q3公司研发投入大幅提升，费用率分别为9%、9.5%、10%、10.9%。

净利率水平下滑，也一定程度导致公司净资产收益率（ROE）呈逐年下滑趋势。2018-2020年，ROE为33.99%、30.53%、27.72%。可见海康威视盈利水平有所下降，但下降速度缓慢，ROE的历史均值在30%左右，相对于一般的15%比率，依然维持在较高水平。

前三季度，经营活动现金流净额仅为39.32亿元，同比下滑29%，而净利润高达115亿，同比增34%。这些年，海康威视利润“含金量”都不算太好。2016-2020年，净现比（经营活动现金流/净利润）分别为0.84、0.79、0.8、0.62、1.18。经统计，近5年收到的经营活动现金净流量总和与净利润总和之比仅有0.86，说明海康销售回款能力较弱，净利润现金保障能力并没有那么好。

整体来看，海康威视业绩表现符合预期。

02

行业搅局者

中国安防行业发展已经有数十年了，主要分为5个阶段。在2008年以前，行业发展相对缓慢。

（安防行业发展5个阶段，来源：前瞻研究院）

到2008年-2011年中国振兴经济4万亿等投资政策以及“科技强警”战略、“3111试点工程”、“智慧城市”、“智能交通”以及“2008北京奥运会”、“2010上海世博会”等重大工程驱动下游城市、道路交通、金融、教育和军队等对安防建设带来需求高峰，安防行业在市场端迎来真正的爆发。其中，2013年国内市场规模同比大幅提升20%。

到2016年，中国安防行业开始进入智能化时代，早已经从传统的安防设施拓展至通过物联网、大数据与人工智能技术提供整体解决方案的模式上来了，涉及平安城市、智慧交通等重大领域。

安防产业链来看，上游核心组件供应商包括提供传感器芯片的索尼、豪威科技等；主芯片提供商有海思科技、安霸电子科技，存储硬盘厂商包括希捷、德州仪器；AI芯片方面包括英伟达、因特尔。

（安防行业上中下游产业链，来源：前瞻研究院）

中游为软硬件设备设计、制造和生产环节，主要包括前端摄像机、后端存储录像设备、音视频产品、显示屏供应商、系统集成商、运营服务商等，主要被海康威视、大华股份等厂商把持。下游为产品分销及终端的城市级、行业级和消费级客户应用。

一路走来，安防行业规模逐步扩大。2011-2019年，安防行业总产值平均增速高达10%以上。2019年，行业总产值达到8260亿元，同比增15%。但到了2020年，总产值为8510亿元，仅仅同比增长3%。

分拆来看，2020年安防工程产值约为5100亿元，安防产品产值约2600 亿元，运维和服务市场约810 亿元。与2019 年相比，安防运维服务和工程市场的份额继续攀升，产品市场增速放缓，其中运维服务增长率高达22%。

很显然，2020年安防市场由软硬件产品为主的销售向数据运维、云计算等服务转型升级的趋势显而易见。

行业面临转向与变革，最强搅局者出现了——华为。

（安防行业竞争者，来源：行行查）

一位华为高管曾透露，华为内部一直认为安防门槛不高，因此投入不够坚决。但从2018年起，当安防行业向全面智能化转型时，华为才意识到行业的发展契机，并一举宣布将安防提升为战略业务。

安防此前是一种相对传统的技术应用，但随着万物互联的时代开启，安防行业正在逐步“去安防化”，走向更广泛的数字化转型时代。用华为的理解来看，安防的传统边界正在模糊，反倒是被计算机视觉全面渗透。

对于计算机视觉，华为的芯片、算法等具备硬核实力。在2020年以前，华为海思占据智能安防芯片市场的70%的份额。2020年5月，随着美国加码华为禁令，海思芯片无法获取台积电代工，芯片份额大幅下滑至30%。

（IPC SoC 2020年竞争格局，来源：光大证券）

去年5月，华为发布四无生态型HoloSens SDC摄像机，也展示了在万亿安防市场上的野心。华为视觉总裁还公开表示，华为安防不做到第一不会退出，5年内争取做到这个位置。

随着行业的变革与搅局者的出现，海康面临巨大的压力。这也是海康加码研发的重要逻辑。2018-2020年，研发费用支出分别同比增长40%、22%、16%，均高于同期营业收入增速。

但海康要进入的人工智能、大数据等新业务领域的技术基础显然与之前的技术路线不一致，而且面临的竞争对手也完全不一样，能否转型成功还存在不确定较大不确定性。

当然，华为被美制裁加码，多项核心业务遭遇重大冲击与影响，财务表现上减速明显。当前，华为的战略从进攻转向防守，想的是先要活下来，而不是继续激进加码新兴业务。这让海康为首的安防龙头可以舒一舒气，并给予了时间研发与转型。

（华为核心财务数据，来源：机构）

安防行业，海康已经是绝对的王者。但在技术革新的当下，海康依然面临华为为首的巨头们的压力。最美好躺赚的日子过去了，未来行业竞争会越来越激烈。

03

尾声

截止2021年6月底，海康威视是中国公募绝对重仓股，位列第5名，持有市值高达870亿元，仅次于贵州茅台、宁德时代、五粮液、腾讯控股。

（中国公募基金重仓股TOP10，来源：Wind）

而在公司前10大股东中，第4大股东为高毅邻山1号远望基金（冯柳），持股市值高达118亿元。另外，张坤旗下易方达蓝筹精选三季度增仓约3400万股，持有总市值高达45亿，位列第9大股东。而北上资金因为美黑名单被迫从9.41%一路减持至当前的0.82%。

（海康威视前10大重仓股，来源：Wind）

在A股，机构拥有很强的定价权。从持股来看，机构整体还是看好海康的。当前，公司最新估值31.8倍，位于过去10年中位数水平以上，而业绩大趋势是会继续下台阶的。从这一点看，海康估值确实不便宜。

（海康威视PE走势图，来源：Wind）

还有一个大背景，全球经济目前面临“滞胀”风险，未来几年增速恐将明显下移。海康的业绩增长或将受到一些影响，毕竟B端业务占比较大。

猎场结局 http://www.webgnss.com/shangyedichan/xiezilou/4917.html

红露珍,景德镇在哪个省,修神成魔, 12月15日消息，百度正在考虑生产属于自己的电动汽车，或将组建一家持有多数股权的合资公司，目前百度已与包括浙江吉利、广州汽车集团和中国一汽在内的汽车制造商就可能的合资项目进行了初步谈判