势头正劲的热门赛道，从来不缺市场关注。 而那些过了全盛时期的风口，往往引起一阵唏嘘。 这其中，租车行业便是个例子。 今年7月初，神州租车宣布私募巨头安博凯所发起的强制性收购已经完成新还珠格格27,大道朝天 猫腻,六年级英语期末试卷,

政策开刀牙科：茅们快撑不住了新还珠格格27,大道朝天 猫腻,六年级英语期末试卷,

上周五，恒瑞跌停，迈瑞跌17%，这种超级大场面震惊了一大批医药投资的簇拥者。正因如此，医药入选了股民们口中的“新三傻”，另外两个是白酒、互联网。

医药投资分歧加大，今日跌势依旧。恒瑞医药和通策医疗一度再跌6%，金域医学更是一度大跌8%，欧普康视和爱尔眼科再度下跌，逼近今年3月低点。

有集采预期或已经集采的龙头，股价暴跌可以理解，毕竟医保局一动手行业规模面临坍塌风险，对业内几乎所有的玩家都是利空，以量补价恐怕只是一厢情愿。前有仿制药，后有支架、骨科耗材、血液灌流器，还有胰岛素、IVD……

但对于不会集采的牙科、眼科等赛道，龙头们股价同样大幅下坠。一方面，由于估值过高伴随医药行业整体回撤，另一方面市场也在预期监管层或许会干预市场，确定性的高利润、高增速不再有，毕竟共同富裕的宏观大背景下，没有什么不可能。前车之鉴刚在，市场预期封闭系统的化学发光不会被集采，但安徽活生生把这份愿景给打破了。

市场担心的，现实也正朝着不太乐观的方向去演化了。在牙科赛道，近日也有一些不同寻常的消息披露出来。

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磨刀霍霍

8月22日晚间，一条消息突然在各大财经平台广泛传播——宁波医保局会谈进口牙供应商。

“医保基金要秉承‘全覆盖、保基本、多层次、可持续’的原则，我们要保障老百姓种得起牙，提高自己的幸福感。”市医保局医药价格和招标采购处处长高文辉直言，要发挥医保的杠杆作用，让种植牙回归到合理的价格区间。

对此，投资者第一反应：医保也不为种植牙买单，这是“多管闲事”啊！

在口腔医疗服务领域，医保覆盖包括补牙（含基本材料、治疗费）、拔牙、治疗牙周炎与牙龈炎等费用（慢性牙髓炎、慢性根尖炎、慢性牙周炎自费比例高达55%）。而洗牙、镶牙、烤瓷牙、种植牙、牙齿矫正等，都不属于医保的报销范围。

种植牙属于自费，一颗费用大致为7000-22000元，其中种植体占3000-12000元、种植基台1500元，牙冠（烤瓷牙300-1000元，全瓷牙1000-2500元），修复材料1000-3000元，手术费+麻醉费为3000-5000元。

种植牙中最大的蛋糕是种植体，占比全产业链的44%，也正是“看牙贵”的主要症结所在。不过，如此庞大的细分市场被外资垄断，国产品牌占比仅10%，没有上市公司。2019年，全球种植体市场，瑞士士卓曼、韩国登腾和Danaher、美国登士柏、HenrySchein、韩国Osstem、美国的ZimmerBiomet，占据全球份额的97%。

另外，种植基台与牙冠领域的最大的玩家是国瓷材料、现代牙科等，修复材料的大玩家是正海生物，手术端的大玩家就是通策医疗。

由于口腔医疗服务的自费属性，因为不会过多占用国家的医保资源，属于控费免疫领域，具有一定的自主定价权。这是市场给通策医疗、时代天使超百倍估值的重要逻辑。

然而，不涉及医保集采及控费的种植牙出现了监管干预的信号。这可不是一个好事情，如果后续有更多的举措出来，可能会动摇牙科赛道投资的估值锚。当然，宁波医保局可能是个案，市场多疑了也有可能。

按照这个逻辑，对于OK镜、隐形正畸、医美针剂，是不是都要来一波……这让市场先跌为敬，欧普、爱美客、华熙1个月被剁了30%。

但从另一个角度来思考，富人在公立医院消费这些产品，赚来的钱补贴医院其他方面的控费开支，本身也属于共同富裕的范畴。按理讲，没有理由去集采（或行政干预）这些高消费产品啊！就如高端白酒收割富人，酒企多是国企，高价卖给富人，创税收创利润，为何不让，但不可思议的事情还是发生了。

到底非集采的领域会不会通过其他什么方式迂回来限制高利润，市场其实有所担忧的。股价持续下跌也在反应这个悲观预期。

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主流态度

不管有没有干预市场的措施出来，包括种植牙、隐形正畸细分牙科赛道，其实是增量市场特别大的行业赛道。

2020年，种植牙市场规模为240亿元，过去5年的复合年化增速高达28%，是国内口腔医疗细分领域增速最快的赛道。数量上，2020年种植牙突破400万颗，过去8年（2011-2019）复合平均增速高达48%。

未来，种植牙潜在颗数达到1888万颗，潜在市场空间为1600亿元，相较于当前240亿的规模还有560%的增长空间。这是绝对增量的大赛道。

当前，诺大一个中国，14亿人占全球种植牙比例仅1%，远不及欧洲的47%、北美的20%，蕴含着巨大的增长潜力。

2015-2020年，中国正畸市场从34亿美元增长至79亿美元，复合增速为18.1%。预计到2030年，市场规模将提升至300亿美元，复合增速为14.2%。同期，隐形正畸从2亿美元增加至15亿美元，复合增速为50%，有望于2030年突破119亿美元，年复合增速高达23%。

国内市场，时代天使占比41%，隐适美占比41.4%。其他竞争者包括正雅齿科、正丽科技、美立刻、易美正畸、沪鸽·美悦。

隐形矫正最大的全球玩家是阿莱技术（隐适美），2008年以来，股价最大涨幅高达13500%，为美股少有的超级大牛股。在国内，在港上市的时代天使，一上市就遭到市场热捧，当前PE-TTM高达352倍。

在牙科赛道，机构们早已是重仓布局。国瓷材料，年中报显示，北向资金（陆股通）成为第一大股东，持股比例高达24.2%，而2020年末仅18.12%。此外，朱少醒的富国天惠、傅鹏博的睿远价值成长都在前10大股东之列，前者更是持股7年了。还有，高瓴和松柏投资还合计投了2亿入股国瓷子公司爱尔创。

通策医疗，当前估值121倍。截止2021Q2末，通策位列公募基金重仓股第17位，医药股中仅次于药明康德、迈瑞医疗和爱尔眼科，成为公募心中绝对的龙头。外资方面，北向资金上半年累计加仓近1%，现持股占比3.26%,为公司第3大股东。

时代天使，松柏投资是控股股东，而松柏背后大股东是高瓴，后者间接持股时代天使64.88%。

要知道，松柏投资是中国牙科领域最大的投资者，除了时代天使，还有摩尔齿科、恒伦口腔、惠州口腔医院、同步齿科、华西牙科汕头口腔医院、锐珂牙科、德国BEGO等。高瓴直接布局的有微医集团、瑞尔齿科。

可见，不管是高瓴，还是公募，还是外资，对于牙科赛道的偏爱有加。

当然，我们也要清楚的认识到，这是此前的行业逻辑。在腾移“三座大山”、“共同富裕”等大背景下，监管干预、防止资本无序扩张等举措会不会在基本不涉及集采、医保控费的牙科赛道上演，我们不得而知，但我倾向于概率非常低。但宁波医保局事件是一个信号，值得警惕。

3

尾声

谁也没有想到，如今医药被列入“新三傻”之一，令人唏嘘。要知道，生物医药在过去穿越牛熊，给投资者带来足够惊喜的超级行业啊！

我们不可否认的是，宏观经济增速拾级而下，越来越多行业陷入激烈内卷，生物医药是为数不多可以保持高速增长的行业，稀缺性效应还是很明显。即便未来集采、或有其他干预，多数细分领域龙头仍然能够保持稳定的高增长，投资根基很难动摇。摒弃掉医药投资，不是明智之举。

但当下，医药投资也面临困境，监管干预不知道什么时候会来，行业投资的确定性没有了，高估值自然面临整体下移。一些细分领域龙头，虽然近期回撤不少，估值还很高，中短期依旧面临回调压力。

医药投资全面开花，牛股辈出的超级盛景可能一去不复返了，尤其是被集采折磨的创新药、单赛道器械。未来，医药投资难度加大，整体回报率下滑可能难以避免。

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