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今年剩下的日子，银行可以高看一眼

2021-08-17
John Dowson

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今年以来，银行板块整体涨幅仅1.2%，远远跑输钢铁、汽车、半导体、光伏，但又要远强于证券、保险、房地产、家电、食品饮料等行业表现。

银行整体不行，但招行却大涨近20%，相较于不少其他行业的茅而言，表现已经很突出了。上周五盘后，招行披露了半年报，业绩成色几何？我们不妨来看一看。

一如既往

今年上半年，招行营收1687.5亿元，同比增长13.75%，归母净利润为611.5亿元，同比大增23%。后者同比增速创下2012年上半年以来新高。

拆分来看，招行净利息收入993.4亿，同比增长9.32%，占总营收的58.87%。主要增长逻辑是生息资产稳步增长10%左右，净息差为2.49%，与去年末持平。

非利息净收入694亿，同比大增20.75%，占总营收的41.13%，相较于2020年同期继续增加2.38%。其实，在过去10年，该业务板块占比越来越高，2011年一季度占比仅为22.2%。另外，该大类业务中的净手续费及佣金营收522.5亿，同比大增23.6%。

招行非利息收入高速增长，是上半年整体业绩增长贡献的主力军，主要逻辑是零售业务使得财富管理佣金，包括代理基金、保险、信托以及理财产品保持快速增长。这亦是招行相较于其他多数银行的优势之处。

二季度末，招行不良贷款余额545.42亿，不良率为1.01%，较去年末下降6个bp。上半年新生不良贷款232.4亿元，同比减少46.9亿。不良贷款生成率（年化）为0.95%，同比下滑0.34%。

另外，不良拨备率高达439.46%，较去年末继续上升1.78%。但拨贷比（拨备占总贷款的比率）为4.45%，较2020年末下降22bp。这可见招行是通过较大核销来控制不良的。坏账拨备率提升的情况，归母净利润还增长了23%，增长质量是尚佳的。

另外，宁波银行也在上周五披露业绩，营收同比增长25.2%，归母净利润增21.37%。其中，贷款增长势头很强，带来净利息收入高增长（同比增20.9%），同时投资收益也大幅增长（同比增46%），不过手续费和佣金收入同比下滑8.5%。

宁波、招行是A股40家上市银行中经营最为优秀的两家银行，不管是营收及利润增速、净息差、不良贷款率、拨备覆盖率、ROE等经营指标都名列前茅。

当然，市场也进行了充分的定价。最近7年，宁波大涨632%，招行大涨525%，远远超过其余银行的表现。同时，这两家银行亦是估值（PB）最高的两家，分别为1.99倍、1.92倍，而32家银行都处于破净状态。尤其是，民生、华夏PB不足0.4倍，股价长年阴跌，投资者应及早择机止损出坑才是上策。

大盘怎么走？

去年，A股行情非常极端，核心白马出现了较为明显的泡沫。今年经过几轮过山车，中国最牛逼的一批基金经理出现了不同程度的“滑铁卢”。

截止7月底，公募界顶流张坤大跌9.52%，刘彦春大跌13.2%。私募大佬邱国鹭大跌17.3%，少数派周良、丰岭资本金斌、景林高云程、汉和资本罗晓春等大佬业绩均跌超10%，但斌跌6.55%，林园跌4.8%。

这批从业5年以上，复合年化回报15%以上的顶级大佬今年没有跑赢沪深300（其实上证指数也没跑赢）！可见今年行情极其撕裂，想要从市场中带走利润，非常不容易。

宏观大逻辑是经济基本面在年初见顶后持续回落，增长越显乏力，此外上半年货币政策为趋紧状态，两方面合力导致市场压力颇大。市场也只有局部结构性机会，比如新能源车，而其余多数行业还在还去年的债。

接下来的4个多月，大盘会怎样？

今日，国家统计局披露了7月宏观经济数据。拆分来看，消费同比增速为8.5%，远低于预期的10.9%，环比大幅下滑3.6%，两年平均增速仅为3.6%，也远低于疫情之前8-9%年均增长。其中占比较大的汽车消费，同比竟下滑1.8%。

7月，国内多地疫情反复，叠加部分地区洪涝灾害，对于包括旅游、餐饮在内的消费也产生较大扰动。但中长期看，消费主要受居民收入以及对于未来预期的影响。另外，近来监管层对于“三座大山”进行大力改革，释放消费的潜在动能。

1-7月，固定投资同比增长10.3%，低于预期的11.3%，相较于1-6月继续回落2.3%，两年平均增长4.3%。其中，房地产同比增12.7%，两年平均增速8%（相较于1-6月回落0.2%），当仍是经济增长的“托底器”。基建投资仅增长4.6%（两年平均增0.9%），非常萎靡。

另外，前7月制造业投资增长17.3%，两年平均增3.1%，相较于1-6月提升1.1%，成为7月经济增长的亮点。在出口、工业企业利润总额的两年平均增速均维持高位的背景下，叠加考虑海外依旧处于主动补库存阶段，以及中央对制造业企业在资金等政策方面的支持，都促进了制造业投资加快。

外贸这家马车成为今年经济增长的主力军。但进出口拉动经济愈渐乏力，7月出口同比增19.3%，低于市场预期。接下来，对于经济增长的贡献还会进一步下滑。

货币政策层面，接下来整体会呈现不松不紧的状态。这里，我们分货币与信用两方面来看。

信用（货币乘数），最为直接的观察指标是社融数据。7月，新增社融1.06万亿，远低于市场预期的1.7万亿，相较于7月的3.66万亿呈现断崖式下跌。当然，历年来6月是年中社融高峰，7月往往是低谷，直接对比不太合理。但与过往3年相比均处在非常低的水平（2020/2019/2018年，社融分别为1.69万亿、1.28万亿、1.22万亿）。

并且，今年前7月，社融总量为18.8万亿，同比去年大幅下滑16.8%。这可以说明今年整体信用是偏紧的。

货币供给方面，7月M2同比增速8.3%，低于预期的8.7%，前值为8.6%。但7月中旬，央行宣布降准，释放了1万亿资金，对冲7月MLF中期到期后结余7000亿。这给市场带来了下半年“宽货币”的预期。

今日，中国央行宣布开展6000亿元1年期MLF操作（含对8月17日MLF到期7000亿续做）。6000亿的续作水平，要高于市场预期，代表着央行想要在接下来维持“宽货币”的供应状态。

来源：中国央行

总体来看，货币政策接下来最有可能呈现“宽货币、紧信用”的状态，一松一紧，代表着央行整体维持比较稳定的货币操作。

宏观经济基本面在接下来面临诸多增长压力，而货币政策维持不紧不松的状态（不会大水漫灌），那么意味着今年剩下的日子市场面临比较大的上涨压力。

在我看来，对于普通投资者而言，从现在开始从进攻转为防守，投资组合要偏向稳健。否者，一出手便面临亏损的尴尬。

尾声

今年，被YYDS的有3大行业板块，包括新能源车（锂电）、芯片光伏。其中，芯片ETF已经回撤逾10%，个股普遍回撤明显。

新能源车的狂欢也有筑顶迹象。宁德时代今日大跌5%，最近8个交易日累跌16%。上周五，宁德巨型高位定增，可能让市场觉得大股东们认可当前公司估值贵了，因为高位定增对股权稀释更少。同一天，永福股份公告称宁德将大幅减持公司不超3%的股份，也一定程度上说明这些热门牛股出现了明显的泡沫。

永福股份兼有储能、光伏等热门概念，最近1年最大涨幅为750%，但最近3日暴跌35%，开始进行疯狂收割。

封神的行业板块前期涨幅巨大，估值水平也比较离谱，接下来仍然面临不小的回撤压力。而前期被捶的白酒、食品、家电、互联网等行业龙头们，业绩增长乏力，当前估值仍然不算低估。