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7月30日晚，同程艺龙（0780.HK）与腾讯再续战略合作一事正式“落锤”。从中，也再度释放多个、不同层面的积极预期。

“3+3”协议规则，从空间时间上绑定未来“中国最大的电商平台”

根据合作协议，腾讯将向同程艺龙提供流量支援，包括但不限于主要服务、软件授权、IP授权等；双方将互相提供各种广告及营销推广服务，包括但不限于广告宣传、会员及视频权益等。期限方面，自今年8月1日至2024年7月31日，为期3年。基础之上，二者签署3年优先权（即为3+3年），确保初步期限届满后，在同等条件、同等产品质量下优先续约。

长期以来，同程艺龙与腾讯一直互惠互利。同程艺龙在微信、QQ等入口以较低成本获得巨大流量，用户规模处于行业领先位置。2021年Q1，同程艺龙的服务场景主要在微信小程序，其中大部分服务场景来自微信支付界面/入口，以及微信最爱或最常用微信小程序的下拉列表（其他导流方式还包括，广告、分享及搜索功能等）。同时，据历年同程艺龙GMV发展态势来看，其也反哺了微信小程序生态的建设，并且贡献不菲，2020年微信小程序GMV已达1.6万亿。

另一个角度来看，微信小程序本身是一个非常开放的生态，开发者都能通过小程序为微信用户提供产品和服务；与生活服务等高频需求不同，旅游需求相对低频。而同程艺龙多年位居微信小程序榜单前列，在众多小程序中持续脱颖而出，显然不完全依托于外部支援，产品和服务的竞争力才是其更重要的发展基石，也是其对微信流量价值具有深度挖掘能力的前提。

因此，基本上能够预期，随着本次合作具体形式的丰富、多元，程度的加深，二者之间的共赢关系将更加稳固。并且，在这种良性、可持续的合作基础上，二者继续履约、深入合作的难度亦不大。基于同程艺龙与腾讯形成紧密型合作关系，其未来有望持续受益于腾讯流量生态，尤其是微信小程序规模扩张而释放更多动能。

更直观地，最新数据来看，根据小程序权威指数平台阿拉丁统计,截至2021年6月，微信小程序MAU超9亿，DAU超4.1亿，分别同比增长8.4%、2.5%。其中，生活服务、旅游、购物、视频类小程序同比增长较为明显。同程旅行作为旅游类代表，在2021年1月至6月连续入榜6次，6月排名第8，甚至高于美团外卖、拼多多等高频生活服务类小程序。

此外，根据阿拉丁研究院测算，未来3年，小程序经济圈将进一步爆发，微信电商整体GMV可能突破10万亿，成为中国最大的电商平台。如同上文强调，同程艺龙在空间、时间上均与之形成深度绑定，将由此释放更强劲的动能。

助力市场下沉，深入掘金OTA“蓝海领域”

2020年以来，中国下沉旅游市场率先回暖，成为行业复苏的主要动能，也为坚持下沉战略许久的同程艺龙提供持续、可观的增量。2021年Q1，同程艺龙疫后连续第五个季度实现盈利，成为全球范围内OTA行业唯一一家能够在疫情期间保持连续盈利的上市公司：期内多个关键指标创下历史新高。

究其原因不难发现，除了同程艺龙自身的策略选择外，与腾讯的加持也不无关联。微信是为国内活跃用户最多的APP，生态自带社交属性，在下沉市场的覆盖面、活跃度和用户时长远超其他流量方，别具优势。截至2021年Q1，同程艺龙居住于中国非一线城市的注册用户占总注册用户约86.4%；其中微信新付费用户方面，约59.7%来自中国三线或以下的城市。

同样的逻辑下认为，同程艺龙有望借助微信流量，进一步渗透下沉市场并快速建立品牌认知，进而切实分享产业成长红利。

目前来看，下沉旅游市场的数字化渗透率低还处于较低水平，只有20%左右，低于整体的41%渗透率。2020年，在线旅游用户三线及以下城市占比39%，较2019年减少6.8pct；从OTA安装情况来看，2020年三线及以下城市仅为18%，且由于这一市场旅游出行频次较低，消费群体相对分散等，维持流量活跃度的成本较高。这表明，下沉市场庞大的用户群将会是OTA产业的重要增量来源，但这部分增量对单度APP而言获取成本并不低，而背靠流量大厂的玩家最有能力瓜分。

另值得注意的是，随着强大品牌认知的建立，以及场景多元化的尝试，同程艺龙开始触达更多潜在消费者，多轮驱动业绩的增长。例如，同程艺龙与主流手机厂商开展合作业务，陆续接入负一屏、全局搜索、生活服务等场景，旨在打通移动终端流量入口。2021年Q1，同程艺龙快应用的平均月活用户量实现指数级增长。

尾声：更合理的对价，与看高一线的估值

基于同程艺龙与腾讯互惠互利的价值定位，同程艺龙最终以相对合理的对价实现续签。摩根大通，在其最新研报中指出，有关条款较市场及该行预期更为利好。

估值方面，根据彭博一致预期，同程艺龙2021-2023年调整后净利润15.4、22.0、27.5亿元，同比分别增长61%、43%、25%，对应PE估值分别为24x、17x、13x，与国内外同行相比，业绩增速较快而估值相对较低。

同时看到，近期以来，多个机构给予同程艺龙“买入”或“增持”评级。其中，摩根大通进一步上调同程艺龙股份目标价，由22港元升至25港元，评级维持“增持”，并表示，相信其是中国本土旅游的增加下具吸引力的企业，特别是在疫情过后。

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