张李源清 4.92万亿元，上半年广东GDP依然稳居全国首位。企业复产复销和经济运行情况怎么样？国家税务总局广东省税务局数据显示，2020年上半年，广东地区（不含深圳市，下同）实现开票销售收入11.神话入侵,the voice 第三季,城南旧事简介,

首只注册制下H股回创业板！中集车辆（1839.HK）获四大核心亮点支撑神话入侵,the voice 第三季,城南旧事简介,

去年，创业板注册制这一步关键改革，不仅疏通拓宽了资本市场“入口”，为优质创新企业敞开大门，更激活存量市场，带动创业板甚至全市场焕发“新气象”。

在经历三年多的牛市行情，创业板诞生出一些极具代表性的行业龙头，再享受资本市场给予的足够估值溢价的同时，也实际上已经成为测试行情水温的“温度计”。而这一温度的高和低，免不了和近期投资环境、资金流动的变化所密切相关。

今年3月末，A股市场走出年后泥沙俱下大跌阴霾，创业板再次成为带动市场上攻的利器，侧面说明当前创业板于机构、于资金的风险偏好，无疑对近期A股新股市场表现带来强力支撑作用。

近日，证监会同意中集车辆创业板IPO注册，标志着注册制后首家H股回归创业板第一股中集车辆，将很快正式登陆A股资本市场。

该公司的三大主营业务均已经取得所在行业的全球或国内龙头地位，其中半挂车业务全球第一，结合过去几年自身业务靓丽的营收增速来看，丝毫不输A股市场的“茅股”。

所以，中集车辆这种产品的市占率、品质、规模化程度均大幅领先行业的公司，无异于隐藏巨大的投资价值和极高的估值溢价，同时也能直接带动H股估值的提升，值得投资者关注。

1、AH股隐藏投资机会：估值与价值的错配

中集车辆成立于2002年，是全球销量排名第一的半挂车生产企业，主营业务为七大类半挂车的生产、销售和售后市场服务。根据招股书显示，2018年至2020年，中集车辆营收分别为243亿元、233亿元、264亿元；净利润分别为12.8亿元、13.2亿元、12.6亿元。

中集车辆的主要收入来源于半挂车业务，该项业务占比最高，2018年至2020年占比分别为62.69%、58.36%、51.74%，销售金额分别151亿元、135.5亿元、135.7亿元；次要收入来源于专用车上装业务，销售金额占比常年位于14.82%至15.91%。

业务地位方面，半挂车业务根据全球半挂车生产企业排名数据，中集车辆全球排名第一，也是全球唯一家覆盖欧洲、美洲、中国及其他新兴市场的半挂车企业；专用车上装中的水泥搅拌车连续四年全国第一，城市渣土车全国领先；冷藏厢式车厢体业务同样全国第一。

所以，对于全球半挂车龙头中集车辆来说，即将登陆 A 股创业板，成为 A+H 的全球半挂车和专用车高端制造第一股，结合公司的高营收利润增速，上市之后可以说是半挂车“茅”，优质龙头的价值是不可替代性，享受足够的估值溢价优势。

反观H股中集车辆，结合根据公司最新2020年的业绩，盈利 12.7 亿对应港股的股价8.06港元（23日收盘股价），收盘市值仅在142亿港元，对应仅有8.8倍左右的超低市盈率。

这种投资机会也是获得机构的关注，中信证券指出：中集车辆拟于近期在创业板IPO，A+H两地上市后，公司将自动纳入港股通，公司股票的流动性与交易量或将显著提升，有望迎来估值修复。公司是全球半挂车与上装业务龙头，规模、技术与产业布局优势显著，市场份额有望进一步提升。给予目标价10.09港元，维持“买入”评级。

港股市场向来就常见估值与价值的错配，在关注中集车辆作为首只注册制下H股回创业板发同时，也应当关注当前的港股中集车辆隐藏投资机会。

2、四大核心亮点支撑公司内在价值提升

对于投资者来说，公司的价值在于核心竞争实力之外，更重要的能够创造源源不断的成长能力。在这里总结出中集车辆所具备的四大核心亮点，这些因素可供持续挖掘出公司的投资价值，为股价表现和公司估值带来长期支撑。

1、所处领域产业链转型升级叠加新需求出现，再次打开公司成长性。

根据资料显示，中集车辆2020年全球销售各类半挂车13.1万辆，同比增长11.6%；中国销售专用车上装5.6万台/套，同比增长22.0%；在中国销售冷藏厢式车厢体6049台/套，同比增长35.8%。

数据可以看出中集车辆2020年业务疫情之下逆势增长，而在新的时期，又将迎来大跨步的发展机遇。

首先第二代半挂车新国标的政策，“超载禁令”加速刺激了国内新一代半挂车市场需求量。同时国内外基建复苏以及中国新基建持续释放政策红利，中集车辆始终坚持绿色生产，大力经营智能环保型车品，其中2020年公司专用车销量及市场份额再创历史新高。

新需求再次打开中集车辆行业天花板，再冷链物流需求方面，中国冷藏车保有量绝量与相对量较发达国家低，存在巨大的增长空间，叠加新冠疫苗打开冷链物流的二次增长空间，拥有高精尖冷藏车技术的中集车辆在冷链物流领域创造新的业绩亮点。

2、深耕高端制造体系，规模优势驱动增长

在国外市场，半挂车发展超上百年了，已经形成高标准产品化，中集车辆通过其自身技术优势，在欧美市场不断扩大其不同产品体系的市占率，成为全球第一的半挂车企业，这其中的主要推动力，得益于通过 " 高端制造体系 " 实现的。

根据招股书披露，中集车辆从2014年起开始探索建设“高端制造体系”，目前在境内外已建成12家半挂车灯塔工厂、6家专用车上装生产灯塔工厂，2家冷藏厢式车厢体生产灯塔工厂，并搭建了多个系列半挂车产品的“产品模块”。

该生产模式相比传统生产模式，单车成本下降约 1000 元，人员需求减少 29%，人均产值增长 32%，能够大幅提升生产的效率，更能够看出从传统的劳动密集型转向自动化程度更高的精密化技术工厂模式。半挂车与上装行业，客户具有一定个性化的需求，公司模块化的生产方式能够将组件标准化，通过重新拼装来满足客户个性化的需求，提升了标准化生产的规模和程度。

同时，中集车辆全力推动数字化转型，以总部的数字化转型为龙头，制定了全面推动“全球运营”管理体系数字化蓝图：数字化的产品模块、数字化时代的试验中心、数字化时代的全球运营中心。目前，中集车辆已初步建立了半挂车模块化研发与设计体系；建立了轻量化、耐用型水泥搅拌车上装以及环保型城市渣土车上装的模块化研发及设计体系；建立了冷藏厢式车厢体的模块化研发及设计体系，未来将对上述产品设计进行全面的数字化升级。

此次IPO募资，拟用超15亿元用于灯塔工厂和技术升级应用，这在行业经历转型升级、新需求出现带来的机会面前，通过建设新的生产基地和持续夯实技术力量给公司带来更上一步的业务话语权。

3、盈利能力强劲，高现金流优势锻造优质成长性

中集车辆在整个2020年实现逆势增长，截至2021年3月31日止3个月，实现营业收入68.7亿元(人民币，下同)，同比上升68.3%，2016-2020复合增速超17%，归母净利润为2.0亿元，同比上升130.2%，2016-2019复合增速超18%。

扣非归母净利润为1.9亿元，同比上升141.6%。预计截至2021年6月30日止六个月的营业收入区间为145.1亿元至162.0亿元，同比增长29.1%至44.1%。

高增长的营收之下，显示中集车辆强劲的盈利能力，根据公司公告，2020年中集车辆三大主营业务中，除专用车上装受牵引车和底盘毛利率有所下滑外，全球半挂车产品毛利率12.9%增加0.3个百分点。其中，中国市场半挂车毛利率提升1.9个百分点至13.6%。冷藏厢式车厢体毛利率达到23.0%，同比增加达7.9个百分点。

从整体毛利率来看，在疫情影响之下，2020年毛利率13.09%相对于2019年13.91%小幅下降，但是结合上述主业务毛利率增加，相信2021年在逐步脱离疫情之后相信很快就会获得改善，侧面反映出公司出色的内控能力、流程管理及强大供应链管理和内部运营效率下产能把控提升毛利率。

现金流就是企业的生命之流与经营之源，只有在充足现金流保证下，才可以实现企业的可持续发展，达到做强做大的目标，中集车辆高现金流优势锻造自身优质成长性。

根据数据显示，近三年来，中集车辆的在手货币现金始终维持在40亿以上，流动资产占比较高，2018 年、2019年和2020年公司流动资产占资产总额比重分别为67.26%、66.18%和 65.40%，经营活动产生的现金流量净额持续增长，从2017年17.63亿元增长至2020年27.47亿元。

4、发力零售新模式，建立新销售模式

中集车辆在2019 年主动优化了传统渠道管理的营销组织机构，开始逐步推广新营销新零售的实际运营。积极把握当前中国半挂车升级换代的机会，积极利用新营销和新零售扩大第 二代半挂车的销量，提升产品的毛利率。

根据招股书披露，中集车辆除传统销售模式外，正在逐步推动“营销变革”。新销售模式主要围绕“新营销，新零售”展开，结合互联网技术，通过线上互动分享直播平台、24小时线上客服等形式与消费者进行互动交流，对客户需求实现精准定位和快速反应。

通过线上平台搭建和数字化工具的引入，中集车辆帮助消费者自主完成“产品筛选、比价、预订”的过程，引导消费者线上看车，线下试用，并同步引入零部件等车辆销售后市场，实现打通线上和线下渠道的新零售模式。

总结

除了直观的核心财务数据上的优势，中集车辆再继续提高产品毛利，技术赋能产能升级，进一步拉开跟同行的差距，持续不断的迎合未来发展趋势。在新时代下，推动“营销变革”并以此为基础获得更高的市场地位，未来能够预期得到利润增长空间，这些隐形优势也在持续提升中集车辆的价值属性。

可以预见，在当前A股市场，龙头公司在业绩的支撑下往往都有优异的表现，中集车辆作为半挂车“茅”，不仅对于H股的估值有极强的带动作用，同时在A股市场，自身优秀的经营能力和盈利能力，必将获得极高的市场关注度。

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