今日，对阿里巴巴集团进行的为期近半年的反垄断调查，随着定罪与罚款暂时落下了帷幕。 根据《反垄断法》，对实施滥用市场支配地位行为的经营者，应处上一年度销售额1%-10%的罚款。监管部门小泽马利亚

业务结构重塑，站在当前时点重新审视欧菲光（002456.SZ）小泽马利亚

年前，欧菲光（002456.SZ）资产出售的对象尘埃落地。2月7日，欧菲光发布公告称与闻泰科技签署了《收购意向协议》。闻泰科技拟以现金方式购买欧菲光拥有的与向境外特定客户供应摄像头的相关业务资产，具体包括广州得尔塔100%股权以及相关业务的经营性资产。

近日，新一代的折叠屏手机Mate X2发布，有媒体指出根据供应链调研欧菲光在供应商之列。欧菲光再次成为市场讨论的焦点。

站在目前时点，一边是机构抱团分化，市场震荡，电子产业链中高估值的公司受到重新审视；另一边，是光学龙头欧菲光的PE已经在近五年来的低位，欧菲光发展道路在争议中似乎逐渐走向清晰。当前，该如何评价欧菲光？

一、大船转舵，内部资源再分配

2020年，光学赛道展现出高景气度。欧菲光作为赛道龙头首先受益，表现出良好的成长性。2020年欧菲光预计盈利8.1亿至9.1亿元，比上年同期增长59%-78%，2020 年 1-9 月，公司归母净利润同比大幅增长309.21%；基本每股收益同比提升 311.71%，但股价却几经波折。究其根本，是由于对该境外特定客户业务的不确定性，带来市场忧虑。

进入当前，国际环境长期复杂多变，与国际龙头的贸易变得变数重重。中短期来看，这为公司带来了业绩的波动，亦带来股价的波动。但股价的波动事小，业务的不确定性才致命。从更长远和更深层次的角度来看，无数的龙头不得不面对一个关乎“未来”的重大抉择——未来是否该继续押注境外大客户的业务。

在此前，欧菲光是唯一同时覆盖两大手机阵营的摄像头模组厂商。欧菲光的选择权，比同业对手自然更大。而欧菲光此次剥离相关业务，已然是给出了答案。这次交易，或对交易双方是共赢。一方面能帮助闻泰科技从ODM产商向平台迈型厂商迈进，有利于精细化管理；另一方面，这对欧菲光来说或是一次大刀阔斧的战略调整。

市场上亦有声音质疑，认为无论是选择安卓或者另一手机阵营，都为光学赛道，并不冲突。但是从产业链细节来看，此观点站不稳脚跟。

抛开国际形势影响分析，欧菲光此次出售业务本身呈现三个特征：

1、前摄产品毛利率不高。而欧菲光是该境外特定客户的前摄主力供应商，占其出货量超过半壁江山，另一主力供应商为高伟电子（立讯旗下立景收购）。根据该客户供应链管理的惯例，基于供应链安全考虑，产品不能只由一家供应商独家提供，且会要求占比最高的供应商，将技术专利对外授权，以保证互相制约，因此，前摄的市场份额上升空间有限，从长远的角度看，发未来必须加大后摄产品的投入；

2、后摄正在研发过程中，正是烧钱的阶段，严重拖累了盈利水平。此外，整个项目需要较大的固定资产投资，给欧菲光带来较大的资金压力，占据安卓产品的研发资源；

3、诚然，摄像头技术研发存在诸多的共同之处，这是为什么欧菲光能凭研发优势，共同深度绑定两大阵营的；但是二者的生产线并不协同。目前，摄像头模组封装技术有CSP（Chip Scale Package）、COB（Chip On Board）、COF（ChipOnFlex）、FC（FlipChip）等。该客户的摄像头模组主要采取Flipchip封装技术，而安卓摄像头模组主要采用COB工艺，二者产线并不能共用。

因此，在未来的内部资源配置上，公司必然要选择侧重于某一阵营。而当前，在国际形势波动的情况下，而欧菲光作为安卓主流客户主力供应商地位稳固，已成为业内双摄和多摄模组的主流供应商。欧菲光选择性进一步聚焦于安卓端光学核心业务（镜头、模组、3D ToF 等）的业务，不失为明智之选。大船转舵是有难度的，但一旦调头，改变巨大。

二、轻装上阵，业务结构再升级

事实上，欧菲光的战略调整，是由来已久，有迹可循。

2019年，公司剥离不赚钱的安卓端触控相关业务。这两次的资产剥离，存在两个明显的共同点：1、产品较为低端，盈利能力较低；2、同样需要较大的固定资产投入。这两次剥离，彰显了公司迈向高端化的决心，有助于公司轻装上阵，并获得大笔的回笼资金。

根据公告，该资产交易价格为 10*广州得尔塔影像技术有限公司 2020年度经审计后净利润+ 经营性资产的交易价格。广州得尔塔2020 年前三季度营收为33.6 亿元，净利润为2.7 亿元。粗略估算，此次资产交易能带来40亿-50亿的现金回笼，超过欧菲光截至2020年9月的账上的货币资金。

囤积充足子弹，有利于新产品和研发的布局。日前，欧菲光公告定增 67.6 亿元，投向高像素光学、光电项目，以及3D深度光学传感项目。公告显示，这些项目将大幅提升该公司的现有产品、技术等级，带来更高的毛利润率。而在更早的2020年12月，欧菲光公告通过全资子公司畅视通和纵慧芯光对苏州熹联的投资，旨在参与苏州熹联及其控股子公司对Sicoya控股权的收购，从而加强Sicoya与公司、纵慧芯光在光模块业务的战略协同与产业链互补。欧菲光的光学业务持续升级。

在当前，光学继续担当创新主线，欧菲光加大研发投入，业务结构持续升级。业务升级展现在几个方面：1、镜头业务，镜头产能持续扩充，良率持续提高，并逐步切入高阶产品，有望加速在主流客户的渗透。2020年前三季度，镜头总出货量达到 1.32 亿颗，同比增长 29.28%；2、光学模组产品向三摄、多摄升级。三摄以上，国内目前具备研发和量产能力的主要供应商仅为欧菲光、舜宇光学和立景创新；3、加码3D模组。此前，公司已率先实现了结构光3D Sensing模组和3D TOF模组的量产，是目前国内3D Sensing模组的主力供应商。4、公司的发力点，从消费电子延展至车载应用，从光学延伸至微电子。

智能汽车，掀起消费电子之后的又一次科技变革。欧菲光在光学行业积累深厚。2012年，欧菲光进入光学影像系统领域，凭借自主开发的AA对焦工艺、高自动化水平的产线和量产能力，已成为业内双摄和多摄模组的主流供应商。2019年，欧菲光摄像头模组出货量位列全球第一，是当之无愧的光学龙头，有望继续在汽车光学领域领跑。

业务最大的风险已出清，公司的战略调整步调已经十分清晰。在一系列的业务结构重塑的举措后，欧菲光或即将重回平稳快速发展的道路。

小泽马利亚 作者 | Lampredotto 数据支持 | 勾股大数据 01 今年世纪华通的关注度上来，主要是因为冯柳。从世纪华通的大宗交易纪录来看，冯柳最早买入世纪华通是在今年的1月22日，通过国信证券深圳振