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白酒，这次要崩了？威少保罗拥抱

作者 | 汉阳树

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

这两天，市场最刺激的地方就是白酒了，昨天大跳水，今天一堆白酒股躺跌停板上。

我想许多人应该拍手称快，昨天我还看到这样一段话（我没去查，以我的看法，这段话明显是捏造的，总体表现了没有白酒仓位的投资者对白酒恨的是咬牙切齿）。

那今天的这个暴跌，是不是预示着白酒要崩盘了呢？

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先还是来看今天的盘面，表面上看一堆白酒跌停，连带的还有黄酒跌停，但白酒的那几个大哥却是稳如泰山，今天上午还跟朋友开玩笑，说三傻涨得好辛苦，大白酒跌得好辛苦。

表演了一个小时后，几只大白酒还翻红了。午后又杀了一波，但整体来讲，大白酒这种跌，只是一个正常波动，不值得大惊小怪。

这也可以看出，虽然今天白酒的盘面看过去，乌压压一片跌停，实际内部分化很明显，大白酒跌得很艰难，躺跌停板的主要是这段时间一路狂飙的小白酒。

这些小白酒已经炒了两波，小白酒的行情超出了我的乐观预计（比如，我觉得老白干搞到50不过分，而实际里搞到了近80倍），因为我没想到小白酒会有第二春。

现在第二春已经结束了，感觉指望再有第三春是相当难的。毕竟，估值虽然是无用的，但估值又最终是有用的，树不会涨上天。

所以，这个位置，小白酒是不是凉凉呢？我倾向于认为是的。

那大白酒呢？

我们来列一下：茅台52倍，五粮液55倍，洋河44倍，老窖55倍，古井72倍，今世缘48倍，汾酒103倍。（还有一家，估值很贵，我也将它与上述七家并列，不过就市值来说它偏小，避免是非，不列出来）

可以看到，除了汾酒、古井外，其它的估值基本在50倍上下。

这是个什么水平呢？

如果企业连续三年增长15%，那么当前的股价对应2023年的估值就是33倍。这些白酒企业，基本都有非常好的财务状况，有自己的基本盘，业绩的稳健性很高，33倍的估值说不上贵。

而上述企业要保持一个15%的增长，并不会太难，因为它们主要卡在次高端和高端，尽管白酒整体市场是萎缩的，但这两块却是扩容的。

所以，当前的50倍上下估值，用三年是可以消化的。

那换另一角度看，三年可以消化的估值，在没有出现硬逻辑伤之前，又如何崩盘呢？

所以，大白酒的估值是不便宜，但没贵到要崩盘的地步，50倍的估值，崩个20个点，就是40倍左右，今年低基数对应着明年的高增速，如果真崩20个点，下面多少资金嗷嗷待哺。

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大白酒要崩盘，要么行业发生致命的逻辑转变，要么就是出现流动性危机。

前者目前看不到，2012年以来的反腐算是一个，但自那之后，白酒的人群消费结构已经发生了很大变化。所以，即便再来一波，一方面人群结构改变，导致对业绩冲击小，另一方面投资者的记忆还在，因此此类事件比较难冲击白酒。

后者目前也看不到。国内确实有收流动性的打算，这点我在今年8月开始就反复提醒了，但是央行并不无意制造流动性紧张。

11月底的异常MLF表明央行不希望国债利率升得太快，在央行加大资金投放下（11底和12月的MLF都超预期），最近国债收益率开始缓慢下行，目前在3.28%左右。

另外，我们看中央经济工作会议，关于货币政策的描述，我总结一下，有四点。

两点是利空。一是货币政策的定调变成了灵活精准，合理适度，对比730政治局会议是“灵活适度，精准导向，保持流动性合理充裕”，这明显又是一个继续偏紧的描述。

二是货币与融资规模增速与名义GDP基本匹配，预计明年实际GDP可能是7-8，加通胀，货币增速可能是9-10，这相比目前的速度，是继续向下的趋势。

这两点是预期之内，是自7月以来就开始的趋势，也引发了股市此起彼伏的崩盘。

另外有两点是利好，一是宏观杠杆率保持稳定，不像2017年底的中央工作会议明确提出要有效控制宏观杠杆率。今年我们的宏观杠杆率上得非常快，但政府目前并没有要去杠杆的意思，这是好的。

二是宏观政策保持持续性，稳定性，不急转弯。这里，基本可以肯定会转弯，这也是我们上面提到的两点已经打入价格的利空，但不会急。

所以，总结一下，明年的货币大概率继续收紧，但不会非常急促的收紧，也就是，不出大的意外，不会出现像2018年那样的去杠杆引发的流动性危机。

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所以，对明年的市场表现，我此前一直用一张图来描述，明年将是经济向好+货币收紧的组合。这种组合下，经济在走好，货币尽管在收紧，但并没有外力迫使它紧急踩刹车，赚估值的钱不期待，但赚成长的钱是OK的。2017年的中国股市，2016年-2018年的美股，都属于此类。

但是，需知的一点常识是，具体到微观个体上，有人运气好，有人运气背，有人格局大，有人格局小，所以即使是还好的经济环境，也会有公司沦为失败者，甚至有行业沦为一波周期里的失败者。

因此，不是所有企业都有成长的钱可以赚，尤其是在可预期的未来持续成长的钱。

实际上，随着国内经济步入存量主导（增量尽管有，但存量更巨大），存量竞争下，只会有更多的企业赚不到成长的钱。过去国内经济轰隆隆的高速增长，百废待兴，小公司逆袭，个人逆袭的故事可以很多，但未来只会越来越少。

所以，分化会是常态，会是必然的。

就好比美国的股市，尽管过去10几年涨得气势如虹，但多数公司是赚了个寂寞。

意识到这一变局，大概就不会对白酒怨念这么深了。看大家怼白酒股怼来怼去，就是抱团，其实也没找到啥实质利空。而怼的最根本原因，还是为什么抱团的不是我手里的票。这个后面的问题，确实需要好好思考。

估计又要有人说我找人接盘白酒了。大家都成人了，还是请自行判断。何况，我只说大白酒不会崩盘，但上下波动个15个点，我觉得正常。

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