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睿见教育（6068.HK）：净利与现金流大增超四成，估值吸引力凸显，获大行看多永夜桩桩

11月23日晚，华南区最大的K12教育集团---睿见教育（6068.HK）公布2020财年业绩（截至到2020年8月31日止年度）。财报显示，报告期内，睿见教育实现总收入17.93亿元（人民币，单位下同），同比增长6.6%；毛利8.68亿元，同比增长17%；净利润5.02亿元，同比大幅增长41.9%；核心净利润5.59亿元，同比增长30.5%；每股盈利25分，建议派发末期股息每股盈利5.6分。

受业绩利好刺激，睿见教育股价于翌日开盘高开，短暂回落后一路冲高，盘中一路涨近10%，截至当日收盘涨幅超过8%，领涨港股教育板块。可见市场对睿见教育这份“年度成绩单”的认可。

今年疫情重创线下业态，线下教育显然也难以幸免，在此背景下，睿见教育是如何做到逆势增长的？

（图片来源：富途证券）

一、业绩持续稳增，成本管控成效显著，盈利水平大幅上升

睿见教育成立至今近二十年，以招生人数计算，公司是华南地区经营高端民办小学及中学最大的上市教育集团，也是目前全国范围内布局最为广泛的K12上市公司之一。截至2020年8月31日止，睿见教育在中国的12个校园经营14所高端民办K12学校，重点覆盖粤港澳大湾区，并辐射辽宁、山东、四川及福建等潜力省份。

自2017年以来，凭借“内生+自建外延”的双轮驱动战略，睿见教育的总招生人数一直呈稳步上升趋势，年均复合增速达23.7%，领先同业均值。正是得益于招生人数的不断增长，推动睿见教育的收入同步增长。据测算，公司同期的总收入年均复合增速也在22%左右。

具体拆分来看，报告期内，学费及住宿费收入为12.92亿元，同比增长12.8%，占总收入比例升至72.1%，依旧是集团核心增收来源。由于疫情导致期间停课一段时间，期内配套服务收入同比微降6.7%至5亿元。考虑此为短期因素所致，伴随国内疫情防控形势回归常态化将重拾增长。

盈利方面，2020财年，睿见教育实现毛利8.68亿元，同比增长17%；净利润5.02亿元，同比大增41.9%；核心净利润5.59亿元，同比增长30.5%。增幅均显著高于营收增速，可见公司在降本控费方面成效卓著。

相应地，集团整体盈利能力得到提升。期内毛利率达48.4%，同比提升1.4个百分点，创下近四个学年以来的新高；净利率28.0%，同比上升约7个百分点；核心净利率31.2%，同比增加约6个百分点。

（数据来源：公司年报）

值得一提的是，公司于8月4日宣布，在江西省赣州市新设一家外商独资企业-赣州服务公司，为集团学校提供各种服务，包括企业管理、软体开发及数据管理服务。

据了解，根据财政部、中国海关总署、国家税务总局于2013年1月发布的相关通知以及财政部、国家税务总局及国家发展和改革委员会于2020年4月颁布的相关政策，倘若达成若干条件，赣州服务公司有资格享有减免后15%的企业所得税税率。同时，该相关税务优惠政策将于2030年12月31日结束。这意味着公司未来有效税率存在下降空间，并推动盈利水平进一步改善可期。

二、经营现金流大幅增长，财务结构优化助抗风险能力提升

学费及住宿费作为核心收入来源，由于交付前置的特点，决定了睿见教育的商业模式在现金流方面具备天然优势。据集团业绩会披露，报告期内，经营性现金流净额达8.83亿元，较上一财年同期大幅增长53.2%。

从资本结构来看，睿见教育的财务杠杆有所下降。据财报数据简单测算，2020财年，集团总资产负债率约61.5%，同比下降约3个百分点；流动比率为0.96，同比明显上升，同时考虑到期内银行结余现金比例明显更高，加上流动负债中合约负债主要反映学费预收收入，显然剔除该项目，更能反映实际短期杠杆水平。

财报显示，截至报告期末，学费及住宿费预收收入为7.84亿元，同比增长16.8%，在流动负债中占近五成。剔除出该影响后，进一步可见睿见教育短期偿债能力无忧，抗风险能力明显增强，经营更加稳健。这在今年总体经济承压、系统风险加剧背景下，优势突出。

不难推断，正是由于在现金流方面的增长及适度的杠杆经营优势，睿见教育得以通过“自建+并购”模式实现持续、稳步地扩张其业务版图，进而驱动集团业绩不断地增长，并为未来增长的确定性提供了支撑。

三、学校扩容+赛道多元化，迈向综合型教育集团，持续增长可期

睿见教育集团未来的增长逻辑及延伸出的空间，主要可以从两方面来看。

一方面，从区域布局来看，睿见教育作为华南地区最大的民办K12教育集团，在招生、教学、师资力量储备等方面都有丰富经验及卓越的办学成果，未来区域外延发展策略将依然以大湾区为核心，向周边的优质经济带扩张。

从集团旗下现有学校及在建的新校分布区域来看，集中分布于广东，位于珠三角经济带中心，同时覆盖山东、辽宁、四川、福建等分别位于环渤海经济带及内地的中心省份之一。网络格局清晰，城市卡位优势突出，有利充分享受城镇化发展持续推进带来的人口流动红利。

根据睿见教育在大湾区广东省属九城布局计划，目前已落子七城，包括已正式投运招生的东莞、惠州、佛山学校，和正在规划建设的江门、广州及肇庆以及刚宣布进军的中山学校。

财报指出，睿见教育目前旗下所有学校（包括现有及建设中的新建学校），在扩容后学生总容量最大可达15.5万人，以当前招生总人数计，利用率不到四成，增长空间接近两倍。即便按现有学校的最大容量来看，相比当前的招生总规模，仍然有超过翻倍的内生增长空间。

另一方面，从赛道组合来看，作为长期深耕于K12赛道的上市集团，睿见教育已在K12领域建立起自身的壁垒，并逐步将业务触角延伸至高等教育领域，形成多元化的业务组合，打造综合性教育集团也正是集团长期的发展战略定位。

据财报显示，集团目前正在筹建的两所面向大专学生的民办高等院校，包括巴中光正科技学院以及东莞市光正科技学院。

其中，巴中光正科技学院预期最多可容纳1.8万名学生，预期项目一期于2022年9月左右开始营运。东莞市光正科级学院预期最多可容纳1万名学生，目前等待若干的政府批准，正获取有关土地使用权。值得一提的是，在该校课程、大纲及教学计划设计方面，将计划由哈工大大数据集团负责，同时其将组成专业的教学团队。

与此同时，睿见教育也将目光瞄准了今年景气度明显提升的在线教育赛道。

今年初，睿见教育成立子公司专注教育科技业务，计划建设互联网学校，并提供在线亲子学习活动、课外活动及周末教师培训等课程，与实体学校教育相辅相成。“线下+线上”双轮驱动的业务模式，也保证了睿见教育在此次疫情中教学秩序的正常进行。客观来说，此次疫情作为催化剂加速了教学线上化渗透，从长期也加剧了在线教育乃至教育信息化的发展趋势。睿见教育借势布局，助推自身业务模式的进一步优化，同时也将拉动配套服务收入的增长，长远来看未来想象空间随之被打开。

尾声

综上来看，睿见教育的整体发展处于良性、健康的上行通道，整体发展战略已十分清新，并且在K12赛道已形成自身壁垒。与此同时，良好的现金流及财务结构，也保障了集团持续持续扩大现有业务版图，并推进向高等教育、在线教育等赛道的布局，实现更为多元化的业务组合，进一步强化和提高未来业绩持续释放的确定性及能见度。

据集团管理层在业绩会上透露，预期未来三年，招生人数和利润年均增速不低于20%；并将继续维持不低于40%高派息率水平。

像睿见教育这样业绩确定性强、能见度高，且现金流和财务结构良好并维持高派息率的港股教育标的，目前仍处于估值“洼地”。据富途证券统计显示，年初至今，睿见教育的股价涨幅接近20%，尽管近期受政策边际改善，股价虽有所抬头，但目前集团的估值仍处于上市以来的底部区间。

（图片来源：同花顺iFinD）

与此同时，若与港股同业代表上市公司比较，睿见教育当前的估值水平明显低于同业均值。

（数据来源：同花顺iFinD，截止12月3日收盘价计）

因此，基本面不断改善的睿见教育，目前估值吸引力凸显。目前，市场偏向表现出明显的低估值板块，随着教育政策边际改善及集团推进布局，迎来修复可期。

（数据来源：同花顺iFinD）

近期，睿见教育获多家大行发布“买入”评级报告并上调目标价，股价开始触底回升，但相比四家代表机构给出的目标价均值，仍有48%左右的上升空间。

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