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永辉超市的大底到了？ed2k 美女

作者 | 707的牛

数据支持 | 勾股大数据

来源 | 格隆汇研究

永辉2020年三季度业绩出来之后，股价也没有什么反应，似乎市场对这份业绩早有预期。那么永辉是最后一跌吗？

其实在二季度的时候，朋友非常看好家家悦的行情，认为公司省外扩张的故事还可以继续讲下去。但是7月初开始，包括港股在内的高鑫零售，回调幅度将近40%；永辉先跌了一波，调整区间反而没有那么大。

这三家生鲜零售龙头的下跌趋势是一模一样的，没有谁幸免于难；一二季度它们被当作疫情概念股炒作，的确业绩也超预期了。国内疫情控制之后，加上第三季度淡季的业绩支撑不起之前的估值了，于是也就跌的稀拉哗啦。

01

业绩增速低于预期

永辉Q1-Q3的业绩乍一看还不错，营收增速14.4%，净利润增速31.9%扣非增速19.8%；拆分之后，公司Q3营收增速出现了负增长，同比下滑1.0%，净利润增速3.5%，利润增速能够转正还得受益于费用控制的好，显然是不及市场预期的。

和家家悦比较，反而是家家悦的业绩表现更佳。2020年Q3家家悦营收增速12.9%，净利润增速下滑19.0%，好歹人家维持了营收的正增长，净利润增速出现负增长是公司在省外扩张布局，费用开支加大，也是情有可原的。

导致永辉第三季度营收下滑的主要原因是同店销售额增速下降。什么叫同店？一般是开了两年的老店。公司Q1同店增速14%，Q2是-1%，Q3更惨大概是-10%。不止永辉是个例，同行的家家悦也是一样，家家悦2020H1同店增速11.4%，Q3也下滑了3%。

行业龙头同店增速都出现了下滑的迹象，究竟是什么原因？消费者的购买力下降了？疫情之后大家都选择去外面消费？线下业务开始逐渐往线上转移？显然第一个理由说服力不足；不自己做饭选择外出消费的可能性还是有的，恐怕第三点是主要原因。

2020H1永辉线上营收45.6亿元，线上占比9.7%，前三季度销售额65.4亿元，同比增长180%，由此推算出Q3线上营收大概20亿元，而今年一季度到家业务的销售额也只有20.9亿元。令人惊讶的是疫情控制之后的三季度，线上业务收入竟然快达到了疫情期间的一季度水平。

由此刚好证明了前面的推断，永辉同店增速下滑的原因是消费场景的转移，生鲜消费正在加速线上化，电商化。而永辉一早就布局了线上到家业务，不得不说管理层眼光独到。

02

云超业务和mini店超预期

2020年三季度末，永辉超市大卖场一共963家，其中Q3新开27家；上半年新开31家，累计新增58家，全年想完成100-130家的新增大卖场压力还是不小的。如果四季度可以达到，那是超市场预期的，明年的业绩也会实现不错的增长。

过去三年，永辉营收增速大概维持在20%，云超同店增速在2.0%-2.5%之间。公司2020H1同店增速非常快有7.4%，当中也有疫情刺激的原因，但第三季度同店增速下滑10%，前三季度同店增速是2%往上走，预计全年维持在3%的增速；这个水平较2019年而言是差不多的。

而单季度同店增速出现下滑是可以理解的。永辉Q3营收差不多200亿元，同店增速下滑10%；同时线上到家业务销售额维持在20亿元，一加一减，总量并没有减少，只不过换了一个形式存在而已。

同时，mini店作为永辉的新业务和对新商业模式的探索，也应该重点关注。目前可以看到mini店业务的边际正在改善，2019年中报披露时永辉mini店数量是398家，营收5.5亿元，亏损了几千万；而2020H1mini店数量是458家，净增加60家，营收却高达14.5亿元，估算亏损在一亿左右。

2020Q3mini店新开8家，关闭61家，期末一共405家，数量和去年的水平差不多，但是营收上升的很快；说明新业态正在往有利于公司的形态发展，mini店业务预计2020年全年亏损2亿元左右。

即使永辉三季报大幅不及预期，但是我觉得公司云超业态的根基是没有动摇的，以后每年大概维持8%-10%的开店增速，营收保持20%的增长。而mini店业务正在调整，盈利期估计也要1.5年以上，这个时期的状态是牺牲利润保证营收。

03

短期、中期应该看什么?

永辉近期的大起大落感觉就像周期性行业里面的公司，也很难说是中国的沃尔玛。永辉这么一家国内生鲜超市龙头，当然是值得配置的，短期，中期应该关注什么？短期可以看第四季度同店增速，中期看数字化运营带来经营效率的提升，费用率的下滑。

也就是说，短期应该关注云超的情况，前面也讲过了Q3云超同店增速的下滑是线上生鲜业务导致的，那么就可以把云超和线上业务绑定起来看，观察整体总量的增速，这样才更加客观，合理。

观察永辉的一个中期视角是和云创业务离不开的。2020年7月31日，永辉以3.8亿元的代价回购由永辉云创董事长张轩宁持有的20%股份。届时，永辉超市持股比例由26.6%上升至46.6%，成为云创最大股东。张轩宁将由持有永辉云创34.4%股份下降为持股14.4%，占比居于持股15%的林芝腾讯科技有限公司之后。

云创业务的再次回归，永辉目前持股只有46.6%，通常持股50%以上才需要和上市公司并表财务，否则没有强制要求，云创的回归对公司来说是利好。

大概可以从两个方面来说，也就是永辉的发展方向和战略重心。永辉云创在到家业务和小店运营这些方面有一套比较成熟的运营系统，在福州等大本营区域得到了验证；而且云创将会帮助永辉向数字化方面转型，包括科技中台和供应链的迭代。同时避免了永辉自行探索线上化业务再次花费过多的资源和成本。

经过这一波回调之后，永辉的估值又重新回到了2019年底部的水平，36X PE。而公司现在的处境比之前更好：2020年预计新增100家大店；mini店业务内部调整更加优化，不再盲目扩张；其次永辉云创的再次回归长期来看，可以降低公司的运营支出和费用率，给与永辉更多的互联网思维和想象空间，故事可以继续讲下去。

三季报落地，永辉利空出尽，也是最后一跌？现阶段也想不出永辉还有什么负面的预期没有走完。相反，公司也在积极引导市场：大股东京东增持1559万股，持股比例7%；永辉自己也有回购，打算以每股低于9元的价格回购1.5-3亿股用于股权激励或者员工持股。

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