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长期主义视角下的三季报，创维集团（0751.HK）再度演绎出变与不变战恋雪全文阅读

过去三年，创维一直在加速推动自身的战略转型，三大转型发展方向（即由制造业向现代服务业、硬件业向软件业、终端产品向智能系统）都看到了清晰变化轨迹。从2019年报中，我们发现了创维的“第二增长曲线”显现，公司逐步从传统意义上的家电制造业务向新兴的家庭智能生态系统业务转变。

迈入2020年，即使遇到了突发疫情的影响，也没有阻碍其继续推进转型过程，反而在困境中焕发出活力，其基本面、护城河再次得到巩固和深化。在前三季度，公司股价从底部起算的最高涨幅超过80%，该行情无疑已展现出一波反转的态势，而近日创维集团公布的三季度业绩，从中能否获得更多关于公司未来成长的“拼图”，是否可进一步印证公司持续发展的驱动力已被更新，接下来可继续寻找和挖掘。

特殊时期下创维的三季报：岁月静好，却内有乾坤

按公告所示，2020年前三季度，创维集团实现营业额269.54亿元人民币（单位下同），归母净利润5.45亿元。集团整体毛利率为17.9%。

整体上看，除了毛利率受到疫情影响同比发生下滑之外，公司的营收和净利润规模均与上年同期相近，基本可认为保持了稳定水平。

若考虑到受疫情影响程度最大的2020年H1，彼时，公司营收是仍然同比负增长的，及至三季度便即实现了由负转正的扭转，这意味着Q3（单季度）较上年同期的增长还是非常大的，2020年Q3营收约109.75亿，同比增长接近20%。

我们认为该增长速度才能更加“准确地”表现出公司在正常状况下的发展态势，对于踏入四季度的传统旺季，再加上明年将举行东京奥运会等大型体育盛事，对智能电视甚至智能家居、智能生态系统的需求是有增无减的，若疫情在全球范围内得到控制或步入尾声的阶段，公司单季度营收有望在未来几个季度呈现出更好的状态，这是我们对公司整个“大盘”的基本方向判断。

此外，我们还总结出创维集团三季报所透视出来的关键性特征，接下来会分开业务发展和财务表现两个方向来呈现。

一、业务结构及分部业务亮点

1）基本盘稳健

据业绩公告数据，2020年前三季度，公司的多媒体业务（主要包括智能电视系统及酷开系统的互联网增值服务等）实现收入160.62亿，智能系统技术业务实现收入60.90亿；前者在总营收占比为59.6%，后者的该比例约为22.6%，相加后合共占据总营收82.2%，因此，两大业务板块的稳健，实际上给公司整体业绩创造了“守正出奇”的基础。

2）互联网增值业务继续驱动成长

截至2020年9月30日止九个月，以酷开系统为主的互联网增值业务录得收入7.63亿元，较去年同期大幅度增长27.8%。

从运营数据看，酷开系统在中国市场累计智能终端机启动总量5211万，智能终端机月活跃量达到了3127万，日均活跃量1752万。酷开系统的活跃用户及互联网增值服务收入均录得可观增长的主要原因是，一方面是受新冠肺炎疫情影响，中国市民均减少外出，留在家中观看电视时间大幅增加，另一方面原因则是更为深层次的，互联网增值业务呈现的成长性，是创维加速战略转型和生态协同所逐步释放出的潜力体现。反过来说，公司互联网增值业务亦将作为“第二增长曲线”的一部分继续驱动公司前行。

3）海外市场接力

在三季度的业绩公告中，海外市场“异军突起”，顺利接力国内市场，给整体业务平稳发展带来较大贡献。从具体数据上看，公司在中国大陆录得营业额同比减少了10%，而其在海外市场却实现了30.4%的高速增长，海外市场收入占总营收的比例进一步提升至38.5%。

4）现代服务业增长最快

现代服务业业务在中国大陆市场的营业额录得人民币12.9亿元，较去年同期的增幅高达35.4%，而其海外市场的营业额为人民币3.91亿元，较去年同期增加人民币3.87 亿元，增幅高达9675.0%。比较四大业务板块的增长情况可知，现代服务业的增速是最快。这很好地代表着创维由制造业向现代服务业转型的进展情况。站在中长期角度，由于现代服务业的毛利率水平要远高于传统制造业，因此随着转型潜力释放和现代服务业占比提升，创维的未来综合毛利率水平有机会得到持续改善的机会。

二、财务亮点

业绩公告所公布的财务数字并不多，但依然可以找到多处创维在前三季度在财务方面表现突出的地方，具体如下：

1）经营性现金流大幅提升

图片来源：公司公告

截至2020年9月30日止九个月，创维集团的经营性净现金流为21.98亿，较上年同期的3.50亿，规模上显然有了较大幅度提升，我们判断为公司加快了主营业务的回款力度所致，因此，进一步加强了财务的稳健性。

2）在手现金充裕

截至2020年9月底，据三季报业绩公告所示，创维集团帐上的现金及现金等价物规模高达61.65亿元人民币，这一规模甚至高于公司目前市值。

3）偿债能力有所改善，三费比例下降

从三季报业绩公告中的数据可推导，创维集团最新的流动比率、速动比率分别为1.46、1.02，

这些评估偿债能力的关键指标较2019年底的数据有一定提升。

另外，三费比例也有小幅的下降，说明在运营效率改善基础下，加上前面所罗列的表现突出的财务数据，可印证公司抗风险能力在持续提升，穿越周期得到了保障。

4）研发费用的规模得以保持

2020年前三季度，研发费用或支出约为12.76亿，在规模上基本与上年同期持平，但其占毛利比例却有所提升，说明了即使在疫情发生的特殊年景下，创维对研发创新的重视和支持力度是有增无减的。

在近期，创维集团更进一步提出了科技创新发展规划目标，明确表示要紧紧地把握住5G、8K、AI、智能系统技术等先进技术快速发展给产业带来的新机遇，创维集团的未来将围绕5G、8K、AI、智能系统技术等方面展开科研工作，推动集团由制造业向现代服务业、硬件业向软件业、终端产品向智能系统的三大转型发展，培育集团新增长点，推动创维持续发展。

发生本质变化的背后，创维所作出的不一样的努力

看完三季度的业绩公告之后，我们认为至少有几个问题需要得到解答，第一问是海外市场为何能接力？第二问是“基本盘”为什么会稳固？第三问是创维如何面对正在发生的行业巨变？若能理解到这三个问题背后的逻辑，则基本上可以看出创维真真切切发生的在本质上改变的趋势、轨迹，以及内在诉求。

为什么海外市场能够发展起来？其实是与创维的渠道优势和品牌翻新策略密切相关的。

从渠道实力来看，经过32年的沉淀与发展，创维集团在海外设有多个营销、服务分支机构，现已遍布全球，强大的分销服务体系渗透到全球各个主流区域市场，此外，在海外多年的布局，创维集团的智能电视、数字机顶盒等产品远销欧盟、美国、日本、俄罗斯以及东南亚、南美、中东等地区，逐步形成国际化经营模式。此等渠道实力，丝毫不亚于小米，随着线上红利期已过，线上巨头都在谋求回归线下的发展。因此，稳守线下，进而采取线上成熟模式的创维，在海外市场取得的突破是顺理成章、厚积薄发的表现。

至于为什么到今年才释放出潜力呢？因为公司成功实现了智能电视的品牌翻新。2020年，创维集团的品牌发展策略致力于以创维为主，在酷开、METZ2个副品牌上加大创新力度，打造优势品牌的第二春，其中，互联网品牌“酷开”，超高的性价比优势实现了“逆袭”，销量快速增长。

据奥维云网数据显示，酷开在2020年上半年AVC线上销量全网排名第8，在互联网电视品牌排名第2，在2020年第31周整体电视线上零售量排名中依然稳居第8，取得了相当不错的成绩。除了在国内表现优异之外，今年酷开在海外市场的表现更是一路狂飙，2020年上半年度在东南亚电商平台黑电排名第三，并多次在该平台大促活动中，取得第一的好成绩。

据悉，酷开在海外市场主攻线上市场，目前已入驻欧洲、东南亚跨境电商平台及本地化电商平台，基本完成了酷开全球站、菲律宾、印尼、德国、俄罗斯站点的搭建，逐步推动酷开“品牌全球化、产品本地化”策略落地。

由此看来，总结海外市场的成功砝码，创维集团品牌翻新的实现，再叠加其固有的渠道优势，这样所取得的进展是具备持续性的，这也意味着，创维业务在海外市场的成功也将继续维持。

第二个问题，创维的“基本盘”为何可以坚如磐石？

其中的一个原因是在智能电视行业，创维牢牢占领着高端产品赛道，同时通过抓住了刚兴起的5G+8K、智能化高端产品等新需求从而实现突围。

今年以来，彩电行业整体销量下滑，据奥维云网全渠道数据显示，2020年第三季度中国彩电市场销量同比下降6.4%，销售金额同比下降7.4%，但是高端产品的销量却在明显增长；另外据 IHS调研数据显示，在全球2500美元以上的高端电视中，OLED电视占据高达 70.7%的市场份额。

作为OLED电视的先行者，创维2011年便着手布局OLED，投资成立广州新视界OLED实验室。2013年8月，创维广州新视界团队成功研制了柔性OLED屏。2017年4月，创维发布全球最薄的3.6毫米OLED壁纸电视Wallpaper。2019年，创维建成了OLED模组自制的生产线。据奥维云网统计，上半年创维OLED市场占有率37.2%，同比增长1.9%。而1-7月，创维OLED电视线下市场占有率排名继续维持第一，7月单月市占率甚至突破了60%，这意味着，国内市场每卖出2台OLED电视，就有1台是创维。

此外，创维集团在今年也发布了主打游戏装备的高端OLED电视S81 Pro，进一步利用原有优势继续拓宽赛道。

在行业布局方面，创维提出“5G+8K”一站式定制化解决方案，并让户外、室内和专业场景的应用得以落实，在5G赋能下，借势OLED和8K打开高端消费市场的大门，为高端化转型持续蓄力助力。5G商用的全方位赋能，使得超高清视频迎来了发展新浪潮，创维电视基于“5G+8K”一站式解决方案，积极地进行产业升级，在行业中率先打造“真”8K电视。

随着5G、AI、VR、IoT等新一代技术周期的到来，智能电视行业即将迎来新一轮消费升级的机遇，同时代表着淘汰落后、追赶创新的新一轮“大洗牌”的挑战也将降临。面对行业巨变，创维是如何思考和发力“AIoT生态”？这是我们提到的第三个问题。

据目前的多番观察和了解，我们认为创维在积极发力的“AIoT生态”，就是以硬件和系统的创新为基点，推进智能人居生态实现全面布局，并将生态的建设延伸至整个产业链。

创维打造智能人居生态的路径是清晰可见的，成长的速度也不容小觑。2018年7月，创维董事局主席赖伟德提出，创维要致力于打造更加健康、更加安全、更加便捷、更加舒适、更加节能的智能人居产业，这是创维正式转型进入智能人居赛道的新起点。

2019年1月和3月，创维集团分别在国际消费类电子产品展览会（CES2019）和中国家电及消费电子博览会（AWE2019）上展示了其全新升级的智能人居系统技术及全品类智能家电产品。在CES2019及AWE2019上，创维的智能人居系统技术以“SMART HOME”为体验载体，展现了创维基于人工智能技术畅想未来生活的构思。

其后，创维创造性地提出了“家电家居化”概念，去年11月底公司率先发布了智能人居“新物种”智控中心产品，以茶几为平台的家庭控制系统，开创“家电家居化”的全新品类，可以说，它的到来让智能人居从传统的“私屏交互”实现了向“公屏为心”的跨越，对智能的“家”作出了全新诠释，确立了创维在智能人居产业的领先位置。

2019年是创维踏入智能人居新赛道的第一年，也是创维智能人居发展实现全面大步向前，取得转型的跨越式、标志式突破的一个年份，成为公司转型路上的重要路标。在2019年，创维也推出了21英寸智能大屏语音冰箱、BLDC洗衣机系列和第六代i-DD滚筒式洗衣机及全新波轮式洗衣机等智能电器新品，引起了业内的关注。

2020年，创维更将充分把握5G与8K带来的快速传输和画质升级的爆发性增长需求的机会，重点研发出融合5G与8K、AIoT等技术新品，包括超高清智能电视、数字机顶盒等，实现5G通信下的超高清内容分发与传输。

以最新推出的创维电视A系列旗舰新品A50为例，作为创维推动发展智能人居生态过程中重点落地的产品之一，A50是业内唯一全量标配移动智慧屏——Swaiot PANEL的智能电视机，该产品不但具有全屋空间赋能、全场景智能交互的服务功能，更为创维电视品牌升级之路的“年轻化”战略完美开局，成功触达了追求品质化、定制化尖端科技体验的年轻用户群体。

不难发现，创维已经搭上了这一趟以5G、人工智能、工业互联网等智能科技为代表的“新基建”顺风车，并通过OLED、8K、AIoT等高端化的产品，通过创造性地打造智能人居生态及“新物种”，为亟待寻找新增长点的行业开辟出了一条全新的赛道。

创维所作出的努力，既成就了自身的质变，亦引领了行业的变革。这一切，正是创维区别于其他玩家的重要特征之一。

后疫情时代，市场将迎来一个不一样的创维

2020年前9个月，我们看到了一个具备穿越能力的创维，已重归投资者的视野之中。

三季度提出溢价回购计划，最终结果是大股东进一步增持，而近期又公告推出了新的股权激励机制，内部活力全面被激发。

2020年8月，创维集团将旗下互联网电视运营子公司“酷开”分拆上市的提议获得香港联交所的批准。这意味着，继创维集团（00751.HK）、创维数字（000810.SZ）之后，创维很快将迎来旗下第三家上市公司。据悉，此前爱奇艺、腾讯、百度已战略入股了酷开，业内人士预期成功上市后的酷开，将推动创维智能家居操作系统业务迅猛发展，酷开分拆，或许正加速创维第二增长曲线的形成。

与此同时，我们亦看到了一个等待市场价值发现的创维。

从公司战略转型和创新发展规划的方面去理解，目前创维所处低估位置必然不会是一个常态化过程。目前，创维的低估不仅仅是建立在单纯经营业绩和市值的数量对比上，而是建立在创维业已发生巨大转向的基础上，简单地描述出来就是，其未来潜在的巨大变化与过去的大家依然停留在旧印象中的创维，这两种情况之间无疑是存在着巨大的预期差，这是对建立在未来趋势下公司质变和格局认识差异所产生的低估，因此，或会随着公司新产品和新技术持续成功占领市场、改变消费者认知而得到快速改变，这方面应是投资者不可不察的重要地方。

战恋雪全文阅读 作者 | 苍之涛 数据支持 | 勾股大数据 来源 | 格隆汇研究 最近美股科技股遭受抛售。 纳斯达克指数三天跌了10%，纳斯达克100指数上周创3月以来最大周跌幅。特别是龙头科技股，FAAMNG回