中国的科技企业正在这场“逆全球化”的大潮中受挫。 首当其冲是华为。在美国不断收紧对华为的制裁之后，英、法、日接连“变脸”。尤其是英国，7 月 14 日，英国方面宣布将停止在 5G 建设第一社区会所sis001

东方雨虹，又打了空头的脸第一社区会所sis001

01

A股大盘涨得不多，但东方雨虹却嗨爆了。小幅高开，稍作震荡后，大幅走高，收盘竟暴涨7.35%，一日新增市值58 亿元，总市值已经突破850亿元。

（来源：Wind）

但几日之前，东方雨虹股东们还陷入焦虑与恐惧之中。10月21日，盘中股价一度一度重挫8%,收跌6.88%，接下来2个交易日继续狂跌。要知道，从9月3日高点至今，东方雨虹已经累跌超过18%。

市场对于雨虹的悲观，随着刚刚披露的三季度业绩而烟消云散。

02

前三季度，东方雨虹总营收为149.8亿元，同比增长16.15%，归母净利润为21.3亿元，同比暴增43.35%。分拆来看，更显喜感。单单三季度营收62亿元，同比增速为24%，归母净利润为10.3亿元，同比增速高达59%，扣非增速更是高达62%。

（来源：Wind）

利润增速明显要高于营收，主要系原材料（沥青、溶剂、乳业等相关产品）成本降低带来毛利率提升，以及三费总费率下降。前三季度，总费率为20.27%，同比-1.3%，分项看，销售费率、管理费率、财务费率同比各-0.74%、+0.33%、-0.89%。而管理费用率提升，主要跟股权激励费用提升有关。

我们再看核心毛利率，前三季度为39.95%，较去年末提升4.2个百分点。净利率为14.24%，较去年末提升2.81个百分点。分季度看，Q3净利率16.8%，同比提升3.71个百分点，创下3年新高。

（来源：Wind）

资产负债表中，截止三季度末，东方雨虹应收票据为11.94亿元，同比减少3.46亿元，幅度为29%。但应收账款82.9亿元，同比增加26.3%，增速仍然要快于营业增速。这历来是市场非常担忧雨虹的地方，因为赚的钱还没有收回来，有坏账风险。对此，公司计提了信用减值3.77 亿元，同比大幅提升90%以上。

（来源：Wind）

应收票据和应收账款合计94.84亿元，占总营收比例的高达63.3%。但过去5年（2015-2019年），该比例分别为48%、46%、45%、43%、38.6%。尤其其去年，东方雨虹很关注现金流的回收，为何今年又再度大幅提升呢？第一，四季度历来是雨虹收回账款的高峰期；第二，今年受到疫情冲击，回款应该受到了一些影响。

不过，雨虹应收账款整体风险可控。据半年报数据披露，82亿应收账款中，1年以内的应收款高达64.6亿元，占比高达78.8%。

（来源：东方雨虹半年报）

其中，欠款前5大客户，总计占比应收款的30%。其中，排在第一位的大客户应收款为7.23亿元，占比8.82%。这里没有披露具体公司，但从过去披露的数据可以大致猜测是万科、保利、中国建筑等大金主。

（来源：东方雨虹半年报）

东方雨虹在产业链上下游话语权很弱，尽管自己是防水行业龙头老大哥。仔细想一想，也是没办法，上游供应商是中国石油、中国石化等石油化工企业，而下游客户则是房地产大佬。

东方雨虹对上下游均没有太强的掌控力，因此现金流问题一直是困扰着投资者的心病。

前三季度，经营活动产生的现金流量净额流出9.08亿元，而上年同期净流出20.48亿元。其中，Q3净流出5.5亿元，去年同期净流出8.9亿元。

（来源：Wind）

东方雨虹三季度有所改善，但整体现金流状况依旧不乐观，并且市场对此的顾虑也没有过往年份那么强烈了。

整体而言，东方雨虹最新业绩“成绩单”是超市场预期的，主要是盈利能力、经营质量有一定提升。

03

今年，东方雨虹股价翻了一倍不止，背后有着较为硬核的增长逻辑。

1、市占率持续提升

防水行业市场规模根据不同的口径，有不同的数据。据此前海通证券研报显示，2017年市场规模已经达到2170亿元。另据中国建筑放水协会2018年的数据，防水行业规模以上企业（年收入2000万以上）的营业规模约为1100亿元。而规模以上的企业的市占率大致为50-60%，也可以推断行业规模也有2200亿元左右。并且，随着城镇化率的提升，市场规模还有望继续提升。

（来源：海通证券）

防水行业规模不小，集中度提升趋势愈发明显。据中国建筑防水协会的统计，全国建筑防水材料生产和施工企业总数在2000家左右。截止2019年末，规模以上防水企业数量为653家，同比2018年下降131家，降幅高达16.7%。

（来源：智研咨询）

这些年，防水行业的集中度有较为明显的提升。其中的一个逻辑是因为前些年国家进行环保整治，淘汰落后产能，龙头企业受益最为明显。3家上市防水企业——东方雨虹、科顺股份、凯伦股份，于2018年市占率提升至15.48%。

东方雨虹在防水行业是无可争议的龙头老大，市场占用率超过10%。排名其后的是科顺股份、凯伦股份。3家上市公司市占率也不超过20%，还有几百家中小企业占据着大量的市场份额。

（来源：前瞻产业研究院数据）

另外，房地产集中度提升的大背景下，防水企业绑定下游地产大佬成为业务发展的重中之重。而东方雨虹前些年便一直在贯彻“大客户”战略，实施的还是比较成功。目前，前10大防水企业基本包揽了TOP500房企的相关防水业务。

其中，房企首选防水品牌率，东方雨虹占比36%，比第二名的科顺为高出16%，并有逐步拉大的趋势。

2、精装房渗透率提升

房地产行业 “大鱼吃小鱼”的格局越来越普遍，大型房企的市占率会越来越高。2019年，前10大房企市占率高达25%，比2015年提升将近8%。

另外，在国家政策、地方政府等多方面努力下，新建商品房逐步向精装房靠拢。比如成都，政策要求2020年中心城区新开工商品住宅和保障性住房成品住宅面积比例达到100%，郊区（市）县达到80%。

据奥维云网预测，2019年精装房渗透率提升至32%，但对比发达国家80%的渗透率仍有不小空间。

（来源：机构整理）

防水行业蛋糕在不断做大，东方雨虹也果断出手，扩大产能，抢食竞争对手的地盘。

10月15日，公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份，募资不超过80亿元用于杭州东方雨虹建筑材料有限公司高分子防水卷材建设等12个项目以及补充流动资金。

（来源：东方雨虹公告）

12个项目包括年产2.9亿平防水卷材，50万吨建筑涂料、年产125万吨砂浆、年产15万吨非织造布和13.5万吨功能薄膜等材料，在主业和拓展业务上均有明显加码。并且，这12个项目建设地，多个直接布局在广东、江苏。这可是科顺股份、凯伦股份的“家门口”啊！

这可见东方雨虹的野心满满。

04

过去，在大盘行情差的时候，市场总担心东方雨虹的现金流问题。但随着大市的回暖，以及持续表现较好的业绩支撑下，股价表现可谓惊艳——2019年以来，累涨330%，市值一度逼近1000亿元大关。

（来源：Wind）

东方雨虹是一只牛股，机构抱团也较为明显，不断助推着股价（估值）的攀升。据Wind显示，当前动态PE倍数高达32.43倍，超出近5年来估值上线区间。同行对比，比科顺股份的28.07倍要高出不少。当然，龙头业绩表现更好更稳定，出现一定的估值溢价也是很正常的，但最新估值整体偏高。

（来源：Wind）

其实，在今年三季度，前10大股东中，就有6位股东减持，包括北向资金（陆股通）小幅减持0.02%，许利民减持0.32%等。当然，也有机构小幅逆势加仓。

（来源：Wind）

东方雨虹是防水行业绝对的龙头，过往业绩表现优异，但行业现金流通病也较为明显。另外，最近1年估值提升了60%，回到了绝对高位水平，当下投资的风险收益比并不高，不妨保持关注。

第一社区会所sis001 2021年春节后，去年抱团上涨的核心资产出现了较大幅度的回调，但经过一个多月的调整之后，相关公司的估值回落已经不少。值得投资者思考的是，目前是否迎来了布局良机？ 笔者观察到，既关注分红